Eine Kontrolle der Kurve

Kürzlich aktualisierte das Congressional Budget Office seine wirtschaftlichen Prognosen. Ihre Szenarien sind immer etwas rosig, doch diesmal ganz besonders. Sie sagen praktisch, dass die Pandemie vorbei ist, zumindest wirtschaftlich. Ein Auszug aus der Zusammenfassung:

"Im Verlauf des kommenden Jahres sollen die Impfungen die Anzahl neuer Infektionsfälle von COVID-19 deutlich reduzieren. Somit soll der Umfang der sozialen Distanzierung abnehmen. In ihrem neuen Wirtschaftsausblick, der die Zeitspanne von 2021 bis 2031 abdeckt, prognostiziert das Congressional Budget Office demnach, dass die wirtschaftliche Expansion, die Mitte 2020 begann, fortgesetzt werden wird.

Besonders das reale Bruttoinlandsprodukt (BIP) soll Mitte 2021 auf Niveaus von vor der Pandemie zurückkehren und sein potenzielles Niveau Anfang 2025 übertreffen. Laut den Prognosen des CBO wird die Arbeitslosenzahl bis 2026 graduell abnehmen und die Anzahl der arbeitenden Menschen 2024 auf Niveaus von vor der Pandemie zurückkehren."

Ebenfalls werden für 2021 große Defizite erwartet. Ich hoffe inständig, dass diese BIP-Prognose richtig liegt. Nichts würde mich mehr freuen, als eine Reduktion der Infektionszahlen auf geringe Niveaus vor Ende dieses Jahres. Ich denke, dass dies möglich ist, jedoch nicht wahrscheinlich. Es gibt einfach zu viele unbeantwortete Fragen darüber, wie gut die Impfstoffe funktionieren und welche Auswirkungen die Varianten haben werden. In den kommenden Wochen und Monaten werden wir mehr erfahren.

Die US-Wirtschaft und der Staatshaushalt sahen bereits vor COVID-19 nicht sonderlich gut aus. Überschüssige Schulden, die größtenteils das Resultat der Geldpolitik sind, haben das Wirtschaftswachstum eingeschränkt, während demografische und soziale Ausgaben den Haushalt auf einen nicht nachhaltigen Pfad gebracht haben. Hier ein Chart der Steuer- und Ausgabeprognosen des CBOs:



Wie ich bereits anmerkte, sind sogar die Republikaner nicht länger fiskalpolitisch konservativ. Sie hätten die Ausgaben nicht sonderlich reduziert, wären sie jetzt an der Macht, und hätten sie womöglich erhöht. Doch nun kontrollieren die Demokraten das Weiße Haus und den Kongress, und sie würden selbst ohne Pandemie die Ausgaben weiter erhöhen. Nun werden sie dies noch stärker tun. Ich halte es für sehr wahrscheinlich, dass Präsident Biden zumindest 1 Billion Dollar oder mehr für sein COVID-Rettungspaket erhalten wird. Des Weiteren könnte es tatsächlich parteiübergreifende Unterstützung für ein Infrastrukturprogramm über 1 Billion Dollar geben.

In jedem Fall werden die Ausgaben in den 2020er Jahren deutlich zunehmen. Bereits ohne Pandemie-Paket oder Infrastrukturausgaben verzeichnen wir bereits ein Defizit von 2 Billionen Dollar. Wer wird diese Schulden kaufen? Oder wie hoch müssen die langfristigen Renditen steigen, um ausreichend Käufer anzuziehen? Alles über 2% würde die Unterhaltskosten der Schulden auf problematische Niveaus erhöhen. Doch das würde wahrscheinlich passieren, wenn der Virus verschwindet und wir die Art von Erholung bekommen, die das CBO erwartet.

Während Zinsen steigen und staatliche Finanzierung teurer wird, erwarte ich eine zunehmende Wahrscheinlichkeit, dass die Fed eine Art Renditekurvenkontrolle für die Renditen der Staatsanleihen einführen wird. Sie werden essentiell Schulden monetisieren, jedoch Möglichkeiten entdecken, ihre Käufe zu "sterilisieren." Und ich fürchte, dass eine Politik, die ursprünglich als temporär gedacht war, halbwegs permanent werden wird. Meine Freunde Karen Harris und Austin Kimson von Bain's Macro Trends Group hoben einige Risiken in einem kürzlich Bericht hervor:

"Während eine Kontrolle der Renditekurve unbestreitbare Vorteile mit sich bringt, so geht diese Strategie auch mit mehreren, bedeutungsvollen Risiken einher. Zu diesen zählt die Tatsache, dass die Marktbepreisung für alle Risikoassets verzerrt wird. Dies ist argumentativ ein Feature und kein Bug, doch wie bei allen Preiskontrollen könnte ein Kostenpunkt der Politik eine Fehlallokation von Ressourcen sein.

Im Falle von Staatsanleihen könnte die Fehlbewertung auf alle anderen Risikoassets übergreifen. Die Preiskontrollen werden letztlich enden müssen, wenn das Zusammentreffen zwischen Realität und Assetpreisen zu einer üblen Neubewertung führen könnte. Das ist der Stoff, aus dem Finanzkrisen gemacht sind.

Renditekurvenkontrollen erhöhen außerdem die Anreize für Regierungen, Kredite aufzunehmen, mit möglicherweise inflationären Konsequenzen. Oftmals wird gesagt, dass die Vigilante am Anleihemarkt die einzig echte Kontrolle der Regierungsausgaben sind; Renditekurvenkontrollen lassen diese Marktteilnehmer praktisch verstummen. Im Notfall könnte die Zentralbank die Zentralregierung praktisch finanzieren, wie es effektiv im letzten Jahr in vielen Industrieländern der Fall war.

Wie wir in einem vorherigen Artikel anmerkten, zerbrachen die einzigartigen Umstände von 2020 die traditionelle Verbindung zwischen durch Zentralbanken vereinfachten Defizitausgaben und Inflation. Doch diese Beziehung wird wahrscheinlich schneller zur Normalität zurückkehren, als Politiker und Bürger ihr Interesse an Sparsamkeit wiederfinden."

Und da nun Janet Yellen und Jerome Powell hinzukommen, kann ich mir nicht vorstellen, dass das gut enden wird. Die Renditen der US-Staatsanleihen gelten als Benchmark für jede Menge andere Finanzassetpreise. Wenn sie nicht frei pendeln, dann ist die gesamte Weltwirtschaft praktisch eine gigantische Preiskontrolle. Das Endergebnis, so Bain, werden weitreichende Fehlallokationen von Ressourcen sowie Falschbepreisungen von Assets sein. Und letztlich wird eine "Neubewertung" stattfinden, die das kürzliche GameStop-Fiasko wie einen Kindergeburtstag aussehen lassen wird.


© John Mauldin
www.mauldineconomics.com


Dieser Artikel wurde am 05. Februarr 2021 auf www.mauldineconomics.com veröffentlicht und exklusiv in Auszügen für GoldSeiten übersetzt.