Rida Morwa: Marktvolatilität? Keine Angst!

1. Externe angebotsseitige Preiserhöhungen/Angebotsbeschränkungen

Wenn die Preise für eine bestimmte Ware oder ein bestimmtes Produkt steigen, sollte laut Wirtschaftstheorie entweder das Angebot steigen, da die Unternehmen einen größeren Anreiz haben, das Produkt herzustellen, oder die Nachfrage sollte sinken, da der Endverbraucher Alternativen findet oder beschließt, auf das Produkt zu verzichten. Was passiert aber, wenn es für ein Produkt keine Alternative gibt, es unverzichtbar ist und das Angebot physisch begrenzt ist? In den 1970er Jahren wurden die Ölpreise für die Stagflation verantwortlich gemacht, weil die Preise innerhalb eines Jahrzehnts um 1.100% in die Höhe schnellten.

Politische Probleme verursachten die Verknappung im Nahen Osten und Embargos. Dies führte zu einem "perfekten Sturm", da Öl den Preis für alles beeinflusst. Ohne eine Lösung der politischen Probleme gab es für den Markt nur wenige Alternativen, die er verfolgen konnte. Die Ölproduktion kann nicht über Nacht ersetzt werden. Die Ölpreise schossen in die Höhe und zogen die Preise für praktisch alles mit sich.


2. Druck auf die Arbeitskräfte

Für viele Unternehmen ist der Faktor Arbeit einer der größten Kostenfaktoren. Das macht sie anfällig für Störungen auf dem Arbeitsmarkt. Wenn die Lebenshaltungskosten steigen, werden die Arbeitnehmer unruhig und fordern höhere Löhne, was zu weiteren Preissteigerungen führt. Dies kann zu einem Teufelskreis führen, bei dem die Löhne die Inflation anheizen, was wiederum die Nachfrage nach höheren Löhnen antreibt.

Die 70er Jahre waren durch zunehmende Spannungen zwischen Arbeitgebern und Gewerkschaften gekennzeichnet. Die Arbeitgeber waren oft nicht in der Lage (oder nicht willens), die geforderten Löhne zu zahlen, und wurden immer aggressiver bei der Zerschlagung von Gewerkschaften. Ein großer Teil der Lösung bestand schließlich in Vergütungspaketen, die mehr Wert in Form von Leistungen als in Form von Bargeld im Voraus boten.


3. Eine unwillige Zentralbank

Die 70er Jahre waren durch eine sehr zurückhaltende Fed gekennzeichnet, die zu wenig zur Inflationskontrolle unternahm. Die Fed verfolgte eine "Stop-and-Go"-Politik - sie erhöhte die Zinssätze und senkte sie dann wieder, wenn die Arbeitslosigkeit in die Höhe schoss. Die Inflation konnte nie unter Kontrolle gebracht werden, da die Fed nicht bereit war, die Zinsen lange genug anzuheben, bis Paul Volcker das Ruder übernahm und bereit war, alles zu tun, um die Inflation zu kontrollieren.



Wenn wir die Entwicklung der Federal Funds Rate mit der Inflation vergleichen, können wir erkennen, dass die Fed der Inflation hinterherlief. Jede Inflationswelle war höher als die vorangegangene, und die Anhebung der Zinssätze durch die Fed war zwar hilfreich, reichte aber nicht aus, um die Kontrolle vollständig wiederzuerlangen.



Was der Fed fehlte, war die Bereitschaft, die Maßnahmen durchzuziehen. Als eine wirtschaftliche Schwäche festgestellt wurde, änderte die Fed ihren Kurs und senkte die Zinsen. Die Folge war, dass die Inflation gerade dann wieder anstieg, wenn sie sich abschwächte. Die Geschichte hat uns gelehrt, dass die Inflation schnell im Keim erstickt werden kann, aber wenn sie erst einmal in Gang gekommen ist, ist es viel schwieriger, sie zu bremsen. Diese Lektion hat die US-Notenbank in den letzten 40 Jahren gut verinnerlicht, denn sie war bereit, bei jedem Anzeichen von Inflation schnell zuzuschlagen. In den 1970er Jahren war die Fed nicht bereit, sich auf eine Politik festzulegen, die wahrscheinlich zu einer Rezession führen würde. Das Ergebnis war, dass sie beides bekamen: Inflation und Rezession. Auch bekannt als Stagflation.

Wenn ich mir die heutige Fed anschaue, besteht kein Zweifel daran, dass sie sich grundlegend von dem unterscheidet, was wir seit den 1980er Jahren erlebt haben. Anstatt sich auf die Inflation zu stürzen und sie im Keim zu ersticken, selbst auf Kosten einer Rezession, wie wir es 2008 erlebt haben, ignoriert die heutige Fed vorsätzlich die Anzeichen von Inflation. Sie vermeidet es, die Zinsen anzuheben, weil sie befürchtet, dass dies eine Rezession auslösen würde. Dadurch erhöht sich das Risiko, dass wir sowohl eine Inflation als auch eine Rezession erleben werden, erheblich.


Wird es zu einer Stagflation kommen?

Ja. Aber nicht heute. Ich werde oft gefragt, "Wie soll ich mein Portfolio für die nächste Rezession positionieren?" Nun, das sollten Sie nicht. Es ist noch zu früh. Bei Investitionen ist es oft schlimmer, zu früh zu handeln, als gar nicht zu handeln. Die Vorhersage, was passieren wird, ist immer viel einfacher als die Vorhersage des Zeitpunkts. Viele haben den Zusammenbruch des Immobilienmarktes vorhergesagt, aber viel mehr haben ihr letztes Hemd mit Leerverkäufen von Hypotheken verloren als diejenigen, die viel Geld verdient und einen Hollywood-Film bekommen haben. Und warum? Sie haben zu früh geshortet.