Alles finanzialisiert

All dies wirkte sich zumindest anfangs disinflationär aus. Die Technologie senkte die Kosten für viele Unternehmen, so dass sie ihre Preise senken konnten. Billige Finanzierungen hatten einen ähnlichen Effekt. Und natürlich brachte uns die Globalisierung Schiffsladungen mit preiswerten Waren. Letzteres hatte jedoch eine besondere Wirkung auf die USA, die oft übersehen wird. Die Währungsordnung nach dem Zweiten Weltkrieg machte den US-Dollar zur "globalen Reservewährung". Dies wurde als das "exorbitante Privileg" bezeichnet, das es den USA erlaubte, in ihrer eigenen Währung sowohl Kredite aufzunehmen als auch zu vergeben. Aber in mancher Hinsicht ist es auch eine exorbitante Last.

Verfolgen wir den hüpfenden Ball einen Moment lang. Wenn Amerikaner importierte chinesische Waren (oder saudisches Öl oder...) kaufen, bezahlen wir sie mit US-Dollar. Es ist ein freiwilliger Tausch, der alle zufrieden stellt. Die Amerikaner wollten die Waren mehr, als sie die Dollars wollten. Chinesische oder andere Exporteure wollen Waren verkaufen und Dollar kaufen. Alle sind zufrieden.

Was geschieht mit den Dollars, die wir nach Übersee schicken? Da unsere Währung die Reservewährung ist, finden sie schließlich ihren Weg zurück in die USA. Ausländer verwenden ihre Dollars, um amerikanische Vermögenswerte zu kaufen, häufig amerikanische Finanzanlagen. Unsere Staatsanleihen sind beliebt, weil sie leicht zu kaufen und recht liquide sind.

Diese Regelung ist ein Grund dafür, dass Kapital in den USA so reichlich vorhanden ist. Wir (die US-Wirtschaft insgesamt) können importierte Waren kaufen, ohne unseren Kapitalstock zu exportieren. Das ist nicht überall der Fall und einer der Hauptgründe dafür, dass unsere Zinssätze so niedrig sind. Jahrzehntelange, durch die Globalisierung bedingte riesige Handelsdefizite haben einen kumulativen Effekt gehabt. Greenspan hat dies in seiner Laufbahn mehrfach festgestellt, und Bernanke hat es aufgegriffen. Das hält die US-Zinssätze eindeutig niedrig.

Das Problem ist, dass sich dies nur ändern kann, wenn die US-Verbraucher weniger für importierte Waren ausgeben. Das ist nicht unmöglich. Die Pandemie hat die Probleme der Abhängigkeit von anderen Ländern bei wichtigen Komponenten und Materialien deutlich gemacht. Die Unternehmen sind dabei, ihre Lieferketten zu verlagern, aber es ist ein langsamer Prozess. Im letzten Quartal war das Handelsdefizit außerordentlich hoch. Aber wir können 30 Jahre Handelsdefizit nicht in ein paar Jahren umkehren. Das wird Jahrzehnte dauern, wenn es überhaupt geschieht. Halten Sie nicht den Atem an.

Die Realität ist, dass wir, solange die USA ein riesiges Handelsdefizit haben, niedrigere Zinssätze haben werden, als wir es sonst hätten. Das ist niemandes Entscheidung. Das ist reine Mathematik, und daran wird sich nichts ändern, es sei denn, wir reduzieren entweder die Importe erheblich oder ändern den Status des US-Dollar.


Die Fed legt nach

"Aufstapeln" ist im American Football eine schwere Strafe, und das zu Recht. Spieler können sich in Hundehaufen verletzen und tun dies auch. Ähnlich verhält es sich in einer Wirtschaft, in der andere Kräfte die Zinssätze bereits nach unten drücken, wenn die Federal Reserve "nachlegt", um sie noch weiter zu senken.

Wie ich letzte Woche beschrieben habe, zitierte John Maynard Keynes den Satz von Walter Bagehot: "John Bull kann viele Dinge ertragen, aber nicht 2%." Zu dieser Zeit zahlten britische Konsuln (eine Art ewige Anleihe) 4%. Die britische Zentralbank ließ die Zinsen selten unter 2% sinken. Bagehot und später Keynes waren sich einig, dass niedrige Zinsen vom Sparen abhalten. Sie ermutigen Anleger, und leider auch viele Rentner, zum absolut falschen Zeitpunkt nach Rendite in riskantere Anlagen zu greifen.

Niedrige Zinssätze haben Gewinner und Verlierer. Sie begünstigen große Unternehmen und wohlhabende Anleger, bestrafen aber die unteren 70-80% der Wirtschaft. Deshalb sage ich, dass die Federal Reserve die Einkommens- und Vermögensunterschiede vergrößert hat.

Ja, die Globalisierung und das Handelsdefizit würden die kurzfristigen US-Zinsen niedrig halten, aber nicht 0,08%. Die Fed bekämpft angeblich die Inflation, wird aber in diesem Monat dennoch Staatsanleihen und Pfandbriefe im Wert von 30 Milliarden Dollar kaufen. Die Inflation war am Donnerstag sehr hoch und aufgrund der Art und Weise, wie sie die Wohnkosten widerspiegelt, künstlich niedrig. Eine korrekt berechnete Inflation würde wahrscheinlich bei 10% liegen.

Das passiert, wenn man einen Ausschuss glauben lässt, er könne eine außerordentlich komplexe und chaotische 20-Billionen-Dollar-Wirtschaft wie Halbgötter verwalten. Wenn die US-Wirtschaft keine kurzfristigen Zinssätze von 2% verkraften kann, sitzen wir tief in der Patsche.

Am Freitagmorgen rechnete der Markt bereits mit einer Zinserhöhung um 0, % im März. Einige Fed-Gouverneure trauen sich sogar, eine quantitative Straffung zu fordern. Die Rendite der 2-Jahresstaatsanleihen verzeichnete an einem Tag den größten Anstieg seit 2009. Volatilität gefällig? Genau das passiert jedes Mal, wenn die Fed Mist baut. Zu glauben, dass der Markt und die Wirtschaft das einfach so wegstecken können, zusätzlich zu den anderen Problemen, mit denen wir konfrontiert sind, ist wie das Pfeifen auf dem Friedhof.

Langfristig gesehen bin ich der größte Optimist, was die US-Wirtschaft angeht. Wir sind einfach so verdammt gut. Kurzfristig jedoch werden wir von einer Zentralbank ausgebremst, die zu viele Fehler gemacht hat und nun aufholen muss. Wie ein Super-Bowl-Team, das im letzten Viertel 21 Punkte zurückliegt (man denke an Super Bowl XXIX, San Francisco gegen San Diego), fängt sie an, schnellere und riskantere Spiele zu wagen. Sowohl als Treuhänder als auch als Teilnehmer an den Märkten hoffe ich, dass die Götter ihnen das austreiben können.

Damon Runyon hat einmal gesagt: "Das Rennen geht nicht immer an den Schnellsten oder der Kampf an den Stärksten, aber das ist die Art zu wetten". Wie Larry Summers und andere Mainstream-Volkswirtschaftler wünsche ich mir aufrichtig, dass die Federal Reserve im vierten Quartal ein großes Comeback hinlegen kann. Ich hoffe, Jerome Powell erweist sich als der Tom Brady unter den Fed-Vorsitzenden. Aber wie ich schon seit einiger Zeit sage, habe ich diese Wette bereits abgesichert. Ich empfehle Ihnen, dasselbe zu tun.


© John Mauldin
www.mauldineconomics.com


Dieser Artikel wurde am 11. Februar 2022 auf www.mauldineconomics.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.