Die Fed wird es nicht schaffen

"Ich rechne in den nächsten Monaten mit etwas höheren Inflationswerten, aber das ist etwas anderes als eine zugrunde liegende Inflationsrate von 2%. - 28. Feb., 2021

"Ich mache mir keine Sorgen, dass uns die Inflation davonläuft." - 5. April , 2021

"Ich mache mir keine Sorgen, dass die Inflation außer Kontrolle gerät." - 5. Mai, 2021

"Die Fed muss die Inflationserwartungen und die reale Inflation erhöhen." - 6. Mai, 2021

"Ich würde die Inflation gerne auf 2% oder mehr ansteigen sehen. - 14. Mai, 2021

"Bis Ende des Jahres erwarte ich eine Inflation zwischen 3,5% und 4%, mit einem Rückgang im Jahr 2022. - 27. Aug., 2021

"Die Inflation wird in den nächsten Jahren kaum mehr als 2% betragen." - 24. Sept., 2021

Aber halt, das ist noch nicht alles. Nicht nur, dass Mester und das gesamte Wirtschaftsforschungsteam der Federal Reserve - mehr als 400 promovierte Volkswirtschaftler mit einem Budget von buchstäblich Hunderten von Millionen Dollar - den Übergang zu einem inflationären Umfeld im Jahr 2021 völlig falsch eingeschätzt haben, sondern auch, dass Mester et al. das vorherige deflationäre Umfeld völlig falsch eingeschätzt haben.


Nicht-lineare Eigenschaften

Seit Anfang 2009 betreibt die Fed die akkommodierendste Geldpolitik in der Geschichte der Menschheit mit dem ausdrücklichen Ziel, die Inflationserwartungen und -verhaltensweisen in die Nähe ihres 2%-Ziels zu bringen. Diese Bemühungen basierten auf einem im Wesentlichen linearen Modell der makroökonomischen Beziehung zwischen dem Geldpreis und der Geldumlaufgeschwindigkeit. Führt eine Senkung des Geldpreises von 8% auf 7,5% zu mehr Risikobereitschaft?

Erhöht sich dadurch die Umlaufgeschwindigkeit des Geldes in der Realwirtschaft, da die risikofreudigen Unternehmen und Haushalte bereit sind, bei 7,5% mehr Kredite aufzunehmen, auszugeben und zu investieren als bei 8%? Ja. Wie wäre es mit einer Senkung des Geldpreises von 7,5% auf 7%? Ja. 7% auf 6,5%? auf 6%? auf 5,5%? auf 4%? Ja, ja, ja, und ja.

Es handelt sich um eine schöne lineare Beziehung (technisch gesehen ist das Wort "monoton", nicht linear per se, aber nahe genug). Niedrigere Zinssätze stehen in einem spezifischen und direkten Zusammenhang mit risikofreudigem wirtschaftlichem Verhalten und Erwartungen. Je niedriger der Zinssatz, desto größer der Ansporn zur "Inflation", womit die Zentralbanker risikofreudiges wirtschaftliches Verhalten meinen.

Aber es passiert etwas Seltsames mit dem risikofreudigen wirtschaftlichen Verhalten und den Erwartungen, wenn der Preis des Geldes gegen Null geht. Nicht nur, dass man nicht mehr den gleichen Inflationsgewinn für die niedrigeren Zinssätze erhält, sondern die Beziehung kehrt sich auch um. Die Risikobereitschaft und das inflationäre Verhalten in der Realwirtschaft nehmen ab, wenn die Zinssätze wirklich niedrig sind.

Und warum? Weil die Beziehung zwischen dem Preis des Geldes und dem Verhalten in der realen Welt nichtlinear ist. Genau wie bei Wasser. Wir alle wissen, dass Gase oder Flüssigkeiten, wenn sie kälter werden, dichter werden. Sie werden schwerer. Die Moleküle im Gas und in der Flüssigkeit sind weniger energiegeladen, wenn sie abkühlen. Sie hüpfen weniger herum. Sie sinken. Das ist der Grund, warum das Wasser in Schwimmbädern, Seen und Ozeanen kälter wird, je tiefer man kommt. Es ist eine vollkommen lineare Beziehung: je kälter das Wasser, desto schwerer das Wasser... je kälter das Wasser, desto mehr sinkt es.

Aber wenn Wasser auf 4 Grad Celsius kommt, hört diese schöne lineare Beziehung zwischen Temperatur und Dichte auf. Tatsächlich kehrt sie sich um. Sie ist nicht nur nicht linear, sondern auch nicht monoton (ein zehn-Dollar-Wort, das Umkehrung bedeutet). Wenn Wasser kälter als 4 Grad Celsius wird, wird es nicht mehr schwerer. Es wird nicht mehr dichter. Es sinkt nicht mehr ab.



Ohne diese nicht lineare, nicht monotone Eigenschaft des Wassers würde das Leben, wie wir es kennen, kaum existieren. Jede Eiszeit wäre ebenso ein Aussterbeereignis wie ein riesiger Meteor des Todes. Jeder See oder Teich oberhalb oder unterhalb eines bestimmten Breitengrades wäre so leblos wie der Mond. Es ist ein Wunder des Lebens, dass flüssiges Wasser - die Grundlage des Lebens auf unserem Planeten - immer leichter statt schwerer wird, kurz bevor es sich in festes Eis verwandelt.

Es gibt keinen Grund, warum es diese nichtlineare Eigenschaft des Wassers geben sollte. Und doch ist es so. Würde man das Verhalten von Wasser auf der Grundlage einer thermodynamischen Theorie vorhersagen, würde man auf keinen Fall vorhersagen, dass 3 Grad kaltes Wasser leichter ist als 4 Grad kaltes Wasser. Und doch ist es so.


Finanzialisierung

Worum geht es hier? Nur dies: Solange die akademische Fed weiterhin eine Reihe von im Wesentlichen linearen, monotonen Modellen verwendet, um die Beziehung zwischen dem Geldpreis und dem realen wirtschaftlichen Verhalten zu verstehen, werden ihre Vorhersagen in der Erhöhungsphase der Nullzinspolitik genauso falsch sein, wie sie es in der Senkungsphase waren. Die Fed wird die Auswirkungen von Zinserhöhungen auf die Eindämmung der Inflation genauso überschätzen, wie sie die Auswirkungen von Zinssenkungen auf die Ankurbelung der Inflation überschätzt hat.

Wird eine Zinserhöhung nahe der Nulllinie einen Unterschied im wirtschaftlichen Verhalten bewirken? Oh ja! Nur nicht das Verhalten, das die Fed (und das Weiße Haus) erwarten. Die Senkung der Zinssätze von 4% auf 0% hat nicht zu einem inflationären Verhalten in der realen Welt geführt, sondern zu einem Finanzialisierungsverhalten in der Marktwelt. Was ist Finanzialisierung? Finanzialisierung ist das Wachstum der Gewinnspanne ohne Wachstum der Arbeitsproduktivität.

Das klingt nach einer Kleinigkeit, aber ich sage Ihnen, es ist alles. Die Finanzialisierung ist die Smiley-Perversion Smiths unsichtbarer Hand und der schöpferischen Zerstörung von Schumpeter, bei der das Wachstum der Gewinnspannen sowohl vom zukünftigen realen Wachstum als auch von der aktuellen wirtschaftlichen Risikobereitschaft abgezogen wird. Finanzialisierung ist Steuer- und Bilanzarbitrage, um von gekauften und bezahlten Politikern erlassene Gesetze auszuhebeln. Finanzialisierung bedeutet Aktienrückkäufe zur Sterilisierung von aktienbasierten Vergütungen für das etablierte Management.