Zeit hat ihren Preis

Die "Propaganda des freien Kredits ist ein Unglück für die arbeitenden Klassen", schloss Bastiat. Es würde weniger Unternehmen geben, während die Zahl der Arbeiter gleich bliebe. Die Löhne würden sinken. Das Kapital würde aus dem Land fliehen. Wenn die Bank ungehindert Kredite vergeben würde, käme es zu einer Flut von Papiergeld. Die Ordnung würde verloren gehen, und das Land stünde ständig am Rande des Abgrunds. Der freie Kredit ist eine wissenschaftliche Absurdität, die mit Antagonismus gegen die etablierten Interessen, Klassenhass und Barbarei einhergeht."

Lesen Sie den letzten Absatz zwei oder drei Mal. Dann machen Sie sich klar, dass der "freie Kredit" bis vor kurzem die offizielle Politik der meisten Zentralbanken war. Und wie Bastiat vorausgesagt hat, brachte sie Unheil.


Kreditaufnahme für Peanuts

Bastiat sagte nicht nur, dass der Zins notwendig ist. Er sagte Proudhon, er sei unvermeidlich. Proudhons zinslose Bank würde nicht lange überleben, wenn sie nicht wenigstens eine Art von Sicherheit von den Kreditnehmern verlangen würde. Aber in Wirklichkeit ist das eine Art von Zinszahlung. Man "zahlt", indem man die Fähigkeit zur Rückzahlung nachweist, was die meisten Werktätigen jener Zeit nicht hatten. Die Idee von Proudhon hätte dazu geführt, dass Kredite nur für diejenigen verfügbar gewesen wären, die sie nicht brauchten (das unterscheidet sich nicht so sehr von heute).

Das bringt uns zu einem weiteren Problem: Jeder Kredit ist anders. Die Finanzierung funktioniert nur, wenn es eine Möglichkeit gibt, risikoreiche Kredite von weniger risikoreichen zu unterscheiden. Die Zinssätze tun dies sehr effektiv.

Die Kreditgeber werden dafür entschädigt, dass sie mehr Unsicherheit in Kauf nehmen, während weniger qualifizierte Kreditnehmer durch Zahlung eines höheren Zinssatzes Kapital erhalten können. Zinssätze sind nicht einfach nur Preise; sie sind Informationen. Der Verhandlungsprozess hilft Kreditnehmern und Kreditgebern, faire Bedingungen zu finden. Wenn die Finanzierungskosten zu hoch sind, sollte der Kreditnehmer die Durchführbarkeit seines Vorhabens überdenken.

Dies nennen wir "Cap Rate" oder Kapitalisierungsrate. Der Begriff ist vor allem bei Immobilientransaktionen gebräuchlich, aber das Konzept gilt für jede Art von fremdfinanzierten Investitionsobjekten. Die Formel lautet: jährliche Nettobetriebseinnahmen (NOI) geteilt durch den Wert der Immobilie. Wenn die Immobilie also 1 Million Dollar wert ist und Sie 100.000 Dollar an Mieteinnahmen erzielen können, beträgt die Kapitalisierungsrate 10%. Das ist ziemlich gut.

Die Zinssätze spielen dabei eine Rolle, denn um diese 100.000 Dollar zu verdienen, müssen Sie Zinsen für Ihr Darlehen zahlen. Ein niedrigerer Zinssatz erhöht die Kapitalrendite und macht damit die Cap Rate attraktiver. Aber er macht auch marginale Immobilien oder Unternehmen attraktiver - was möglicherweise dazu verleitet, zu viel Risiko einzugehen.

Was aber, wenn Sie mit einer Rendite von 5% zufrieden wären? Dann wären Sie vielleicht bereit, bei einer Kapitalisierungsrate von 5% 2 Millionen Dollar für diese Immobilie zu zahlen. Niedrige Zinssätze senden ein anderes Signal als höhere Zinssätze. Und sie können den Wert nicht nur von Immobilien, sondern von allen Arten von Investitionen verändern. Aus diesem Grund wurden so viele Private-Equity-Investitionen zu immer niedrigeren Kapitalisierungssätzen getätigt. Das ist das Signal, das sie von der Federal Reserve und anderen Zentralbanken auf der ganzen Welt erhalten haben.

Von 2008 bis vor kurzem hielten die Federal Reserve und andere Zentralbanken die Zinssätze ungewöhnlich niedrig. Sie taten dies, weil es das altehrwürdige Spielbuch der Zentralbanken ist. Machen Sie die Kreditaufnahme billig, und Sie können die Art von wirtschaftlicher Aktivität erzeugen, die die Verbraucherausgaben anregt und Arbeitsplätze schafft. Der Trick besteht darin, die billige Kreditaufnahme zu stoppen, bevor sie aus dem Ruder läuft, was sie nicht getan haben (und noch immer nicht tun).

Edward Chancellor nennt diese Ära nach 2008 "Proudhons Traum". Die Zentralbanken drückten die Zinssätze auf das niedrigste Niveau in der Geschichte und in einigen Fällen sogar unter Null. Der Kredit war nicht nur frei, sondern besser als frei. Dennoch hatte dies nicht die Wirkung, die Proudhon erwartet hatte:

"Bastiats Behauptung, dass ein kostenloser Kredit eine Katastrophe für die arbeitende Bevölkerung sein würde, war nicht weit hergeholt. Nach der Subprime-Hypothekenkrise erhöhten die Banken die Kreditzinsen für weniger kreditwürdige Privatpersonen und kleine Unternehmen.

Private-Equity-Barone und andere gut vernetzte Persönlichkeiten an der Wall Street hingegen konnten sich für Peanuts verschulden. Während des Jahrzehnts nach der Krise wuchsen die Einkommen kaum, und die Zahl der schlecht bezahlten Arbeitsplätze nahm zu. Die weniger Wohlhabenden waren gezwungen, sich zu hohen Zinssätzen zu verschulden und erhielten negative Realrenditen auf ihre Einlagen, während wohlhabende Spekulanten und Unternehmen billige Kredite aufnahmen und gut daran verdienten."

Denken Sie über diese letzte Zeile nach: "Wohlhabende Spekulanten und Unternehmen nahmen billige Kredite auf und gut daran verdienten." Gut für den Einzelnen, aber in der Summe war das nicht unbedingt positiv. Und es trug eindeutig zu Wohlstand und Einkommensunterschieden bei.


Illusorische Macht

Letzte Woche habe ich in meinem Artikel beschrieben, wie höhere Zinssätze den Preis von Uber-ähnlichen Diensten erhöhen, die bisher unter den Kosten operierten. Erinnern Sie sich an das, was ich oben sagte: Zinssätze sind Informationen. Sie sind Teil des Kapitalisierungszinssatzes, der den Anlegern hilft zu entscheiden, wie sie ihr Kapital einsetzen sollen. Künstlich niedrige Zinssätze führen zu Fehlinvestitionen, da sie falsche Informationen liefern. Sie lassen schwierige Dinge einfach aussehen.

Dabei geht es nicht nur um die Startup-Unternehmen im Silicon Valley. Die gleichen Anreize verzerren die Entscheidungsfindung in großen, ansonsten gut geführten Unternehmen. Sie machen Übernahmen oder Expansionspläne, die nur zu sehr niedrigen Raten realisierbar sind. Letztendlich müssen sie entweder verkaufen oder refinanzieren, was vielen jetzt schwer fällt. Immer mehr werden dies tun.

Das Ergebnis ist eine "finanzialisierte" Wirtschaft, in der eine Handvoll Unternehmen große Sektoren dominiert. Anstatt bessere Preise oder Qualität anzubieten, nehmen sie billige Kredite auf und kaufen einfach jeden potenziellen Konkurrenten auf. Und all dies geschieht, weil die Zentralbanker glauben, sie wüssten, wie hoch die Zinssätze sein sollten.

Dann setzen sie diese illusorische Macht als Werkzeug ein, als Hebel, mit dem sie die gesamte Wirtschaft mit all ihrer unendlichen Komplexität in die gewünschte Richtung lenken können. Es sollte uns nicht überraschen, dass sie scheitern. Die Überraschung ist, dass es nicht jedes Mal eine totale Katastrophe ist. Die Federal Reserve hat einen Haufen kluger Leute, aber sie können es nicht mit der kollektiven Weisheit der Märkte aufnehmen.

Sie haben wahrscheinlich schon einmal gehört, dass der Zinseszins das achte Weltwunder ist. Das ist wirklich wahr, und zwar nicht nur aus der Sicht des Kreditgebers. Die Möglichkeit, effizient Kredite aufzunehmen, hilft uns bei der Finanzierung von Häusern, Bildung, Unternehmen und all den anderen Dingen, die den Lebensstandard erhöhen.