Vergessene Lektionen

Lassen Sie mich hier ein wenig technisch werden. Banken sind im Bereich der Fristentransformation tätig. Sie leihen sich kurzfristiges Geld (z. B. Ihr "Sichteinlagen"-Girokonto) und verwenden es, um langfristige Kredite zu vergeben (30-jährige Hypotheken usw.). Dadurch sind sie von Natur aus illiquide, weshalb sie einen Kreditgeber der letzten Instanz benötigen. Viele haben dies während der S&L-Krise schmerzlich erfahren. Anfang der 2000er Jahre war es ihnen noch frisch im Gedächtnis.

Die Möglichkeit, gewinnbringend kurz zu leihen und gleichzeitig kurz zu verleihen, war damals sehr attraktiv. Die Verbriefung von Hypothekenkrediten bot den Kreditgebern (d. h. den Banken mit Kundenkontakt) außerdem eine einfache Möglichkeit, das Kreditrisiko aus ihren Büchern auf renditehungrige Anleihegläubiger zu übertragen. Und jedes Mal, wenn sie diese Subprime-Hypothekenanleihen an europäische Pensionsfonds verkauften, brachten sie saftige Gebühren ein. Das Ganze war ein Engelskreis, der sehr gut funktionierte, bis er es nicht mehr tat. Daher auch die Große Rezession. Die Politik der Fed hat all das ermöglicht.

Die Fed unter Greenspan und Bernanke vergaß (oder ignorierte) Lektionen, die bis zu Bagehot im England des 19. Jahrhunderts zurückreichen. Man könnte meinen, dass diese schmerzhafte Erfahrung ihre Nachfolger dazu motiviert hätte, die Vergangenheit zu studieren. Das war aber nicht der Fall. Janet Yellen und jetzt Jerome Powell haben die Geschichte weiterhin ignoriert.


Hohle Männer, hohle Märkte, hohle Welt

Mein Freund Ben Hunt hat einen sehr aufschlussreichen Aufsatz über Hybris und die Federal Reserve geschrieben. Ich habe ihm gesagt, dass wir anscheinend aus demselben Gesangbuch singen, nur dass er viel eloquenter singt als ich. Da es zu unserem Thema passt, wollen wir uns ein paar Absätze ansehen. Ich zitiere:

"Wir sind eine Hülle unserer selbst. Eine wohlhabende und verwöhnte Hülle von uns selbst, bei der ich enttäuscht bin, wenn der örtliche Spirituosenladen nur fünf verschiedene handwerkliche Meskals zur Auswahl hat, aber dennoch eine Hülle. Manchmal frage ich mich, was das römische Äquivalent zu handwerklich hergestelltem Meskal im fünften Jahrhundert gewesen wäre. Wie ist das passiert? Hier, ich zeige es Ihnen."



"Durch die Verwendung von nominalen Dollarmessungen vermeiden wir das Problem der Inflation, und durch den Vergleich von Wachstumsraten vermeiden wir das Problem von Bestand (Vermögen) und Fluss (BIP). ... denn ich glaube Folgendes:

Als Volk kann man nicht viel reicher sein, als seine Wirtschaft wächst, ohne diesen Reichtum von jemand anderem zu stehlen. Vielleicht wird er von Menschen in anderen Ländern durch koloniale Handelsbedingungen gestohlen (sorry, ich meine extrahiert oder besteuert oder gehandelt). Vielleicht wird er von zukünftigen Menschen in Ihrem eigenen Land gestohlen (sorry, ich meine vorgestreckt), und zwar durch künstlich niedrige Zinssätze, monetäre, schuldengetriebene Anreize und ein zunehmend fremdfinanziertes Finanzsystem, das zunehmend unproduktive Fehlinvestitionen unterstützt. Hier ein Monokel-tragendes Hmmm-Emoticon einfügen.

Übrigens ist nichts von dem, was ich im vorangegangenen Absatz beschrieben habe, die ausschließliche oder gar überwiegende Domäne der einen oder anderen politischen Partei. Wenn Sie zum Beispiel darauf bestehen zu sagen, dass die schuldengetriebene Konjunkturpolitik eine Sache der demokratischen Partei ist, gegen die die republikanische Partei in entschiedener Opposition steht, dann werde ich Ihnen ein gebundenes Exemplar des Tax Cuts and Jobs Act von 2017 vorlegen und Sie einfach auslachen.

Übrigens glaube ich, dass eine bescheidene Staatsverschuldung und eine bescheidene Verschuldung im Finanzsystem etwas Gutes sind, nichts Schlechtes. Ich glaube, dass ein Goldstandard eine ziemlich schreckliche Art ist, ein Geldsystem zu führen. Ich bin der Meinung, dass Defizitausgaben in einem breiten Spektrum von nationalen Erfordernissen durchaus gerechtfertigt sind. Und wie ich später noch ausführlich erläutern werde, glaube ich, dass Zentralbanken eine entscheidende und notwendige Rolle in der modernen Welt spielen.

Nichts von alledem - eine Fiatwährung, fiskalpolitische Flexibilität mit der Fähigkeit, erhebliche Schulden aufzunehmen, eine autonome Zentralbank mit weitreichenden Befugnissen in der Geldpolitik und der Regulierung des Finanzsystems - steht im Widerspruch zu der grundlegenden Idee, dass unser Wohlstand als Volk Hand in Hand mit dem Wachstum unserer Wirtschaft wachsen sollte."

Es gibt noch viel mehr Weisheit in Bens Artikel, aber dies ist der entscheidende Punkt. Wir haben unsere Wirtschaft über die Grenzen unseres tatsächlichen BIP-Wachstums und unseres physischen Reichtums hinaus finanzialisiert. Alle Vermögenswerte sind jetzt virtuell. Es wird extremes Fingerspitzengefühl erfordern, um in der nächsten großen Rezession nicht verletzt zu werden.

Nächste Woche werden wir diese Serie abschließen und untersuchen, wie Yellen und dann Powell eine gewaltige Inflationsblase (ernsthaft - 9,1%? Das geben uns die Besten und Klügsten?) gefördert haben, aus der es keinen anderen Ausweg gibt. Schon die Vorstellung einer sanften Landung zeugt von einer gewissen Art von Wunschdenken. Es geht darum, mit möglichst vielen intakten Vermögenswerten durchzukommen und mit ein wenig Geschick am Ende ein paar Gewinne zu erzielen. Leider ist das aber nicht möglich, wenn man so weitermacht wie bisher, d. h. Indexfonds kauft und hält. Bis zur nächsten Woche...


© John Mauldin
www.mauldineconomics.com


Dieser Artikel wurde am 15. Juli 2022 auf www.mauldineconomics.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.