Hochmut bei der Fed

Die Fed, so Yellen, achte auf "eindeutig überbewertete" Vermögenspreise, ein starkes Kreditwachstum und das Streben nach Rendite - mit anderen Worten, auf die finanziellen Bedingungen, die vor der Subprime-Krise herrschten -, sehe aber keinen Grund zur Sorge. Nein, so die oberste amerikanische Zentralbankerin, die Vereinigten Staaten seien keine Blasenwirtschaft. Neben ihr zog der älteste noch lebende Fed-Vorsitzende, Paul Volcker, ein Taschentuch hervor und schnäuzte sich lautstark."

Chancellor fügt dies in einer Fußnote hinzu: "Bei dem Treffen stimmte Volcker öffentlich mit der Fed-Vorsitzenden Yellen überein. Aber nur wenige Monate später fragte ich Volcker persönlich, ob er zu seinen Worten stehe. 'Nein', antwortete er, 'natürlich gibt es eine Blase. Meine Enkel können es sich nicht leisten, Wohnungen in New York City zu kaufen. Ich wollte das nur nicht vor dem Wall Street Journal sagen.'"

Ungeachtet von Yellen befand sich die US-Wirtschaft 2016 in einer Blase und wird dies 2022 noch viel mehr tun. Vor zwei Wochen habe ich Chancellors Beschreibung der Art und Weise, wie niedrige Zinssätze zu historischen Vermögensblasen führten, überprüft. Das geht selten gut, aber das liegt in der menschlichen Natur. Und weil es die menschliche Natur ist, hat sich das Muster nicht geändert.

Vor einigen Jahren benutzten viele den Ausdruck "Alles-Blase", um scheinbar irrationale Vermögenspreise zu beschreiben. Der Teil "alles" war nicht wörtlich gemeint; sie meinten vor allem Aktien, Immobilien, Kryptowährungen, Meme-Aktien, NFTs, extreme Tech-Unternehmen, nicht börsennotierte Einhörner, Oldtimer usw. Aber im Nachhinein denke ich, dass "alles" genau richtig war.

Denken Sie über das Wort "Blase" nach. In der physischen Welt entstehen Blasen durch einen Prozess namens Inflation. Denken Sie nun an Chancellors intertemporale Brückenmetapher. Wenn das Kapital seinen besten Nutzen nicht in der Zukunft erreichen kann, wird es in der Gegenwart bleiben und etwas konsumieren, das bereits da ist. Es gibt keinen Grund, warum sich dieser Prozess auf eine bestimmte Anlageklasse beschränken sollte. Solange die Brücke geschlossen bleibt, wird sich die Inflation fortsetzen, neue Blasen entstehen lassen und bestehende Blasen vergrößern.

Das bedeutet, dass die Blasen, die wir normalerweise in Betracht ziehen - die mit sichtbaren öffentlichen Märkten wie Aktien - erst der Anfang waren. Ja, sie explodierten, weil niedrige und Nullzinsen einen Inflationsprozess auslösten. Aber dieser Prozess hat nicht aufgehört. Er breitete sich langsam aber sicher aus und verteuerte alles, nicht nur Finanzanlagen. So kamen wir zu einer offiziellen CPI-Inflation von 9,1% - und es wird noch schlimmer kommen, wenn sich die intertemporale Brücke nicht schnell genug öffnet.


Unnatürliche Höhen

Die Beamten der Federal Reserve wussten in ihrem Hochmut, dass ihre Politik Blasen erzeugte. Sie dachten, die Blasen seien gut. Und warum auch nicht? Die führenden Politiker seit Greenspan sahen in ihren Vorgängern nur Erfolg und Beifall. Ben Hunt hat den Prozess in dem Artikel, den ich letzte Woche zitiert habe, so beschrieben, wie nur er es kann. Hier ist mehr:

"Die Yellen-Fed war der Höhepunkt der Fed. Höhepunkt nicht im Sinne einer maximalen Bilanzausweitung, sondern im Sinne eines maximalen Glaubens und maximalen Eifers, dass die drei Instrumente der Fed - kurzfristige Zinssätze, Bilanzoperationen und Kommunikationspolitik - jedes gewünschte makroökonomische Ergebnis in dieser, der besten aller möglichen Welten, erreichen könnten. Konjunkturzyklus? Welcher Konjunkturzyklus? Willkommen in der Ära des permanenten Aufschwungs!

Was Finanzkrisen angeht... nun, haha, es wäre vielleicht vermessen zu sagen, dass es nie wieder zu einer Finanzkrise kommen wird, aber mit unserem heutigen Wissen und unseren Instrumenten für eine aufsichtsorientierte Geldpolitik können wir mit Sicherheit sagen, dass es zu unseren Lebzeiten nicht zu einer Finanzkrise kommen wird. Dies waren tatsächlich die wörtlichen Worte von Janet Yellen. [JM - Im Ernst, der Link zitiert sie mit genau diesen Worten: "Nicht zu unseren Lebzeiten." Stichwort griechische Götter, die über Hochmut urteilen].

Ben Bernanke und Janet Yellen glaubten wirklich an die Macht der Geldpolitik, um die Märkte und die Wirtschaft auf eine Weise zu kontrollieren, wie es nach meiner Erfahrung als ehemaliger professioneller Akademiker nur ehemalige professionelle Akademiker tun können. Sie waren auf eine Weise gläubig, wie es Alan Greenspan, wenn man seine Memoiren liest, nicht war.

Greenspan glaubte, er könne auf dem Rücken von Volckers Inflationsbekämpfungskampagne ein wenig Wohlstand schaffen, nicht aber, dass er den Konjunkturzyklus ausschalten und die Welt vom Olymp des Eccles-Gebäudes aus regieren könnte. Damit ist Greenspan natürlich nicht aus dem Schneider. Man kann sogar argumentieren, dass Greenspan der Schuldigste von allen war, weil er es besser wusste!

Ich glaube, dass Jay Powell Greenspan viel ähnlicher ist als Bernanke und Yellen. Ich glaube, er weiß es besser. Ich glaube, er weiß, dass es wirtschaftlich unhaltbar, sozial zerstörerisch und politisch giftig ist, den Wohlstand so sehr aufzublähen, dass die Wirtschaft nicht mehr wächst. Ich denke, dass seine Bemühungen, die Zinssätze zu erhöhen und die Bilanz zu verkleinern, mit denen er fast unmittelbar nach seiner Vereidigung als Fed-Vorsitzender begonnen hat, ein Ausdruck davon sind. Und dann kam COVID.

Und dann kam die wirtschaftliche Antwort auf COVID, die nicht nur eine Wiederaufnahme von QE und Bilanzausweitung in vollem Umfang (im Wert von etwa 2 Billionen Dollar) war, sondern auch die größte Vermögensabschöpfung zur direkten Verteilung an die bereits Wohlhabenden, die es je in der Geschichte der Menschheit gegeben hat."

Ben fährt fort zu beschreiben, dass es nicht nur die Fed war. Die verschiedenen COVID-Finanzprogramme sollten theoretisch Arbeitsplätze erhalten und Arbeitslose unterstützen. Bis zu einem gewissen Grad taten sie das auch, aber es flossen auch große Summen an wohlhabende Haushalte, die nicht in Gefahr waren. Hier ist wieder Ben:

"Für Millionen von Amerikanern, insbesondere für relativ wohlhabende Amerikaner wie Anwälte, Ärzte, Banker, Buchhalter, Berater und Finanzberater war 2020 kein finanziell schwieriges Jahr, sondern ihr bestes Jahr überhaupt. Das ist der Grund für die enorme Beschleunigung des Vermögenszuwachses nach der Pandemie gegenüber dem Wirtschaftswachstum. Das hat zu einem Wiederaufleben der Inflation und der Inflationserwartungen geführt. Das ist es, was die Welt zerbrach.