Hochmut bei der Fed

Wie? Weil die Hunderte von Milliarden von Nicht-Notfall-Dollar, die von zukünftigen Amerikanern abgezogen wurden und direkt in die Taschen von Amerikanern geflossen sind, die keinen wirtschaftlichen Schaden durch COVID erlitten haben, zusätzlich zu den Hunderten von Milliarden von Nicht-Notfall-Dollar, die von zukünftigen Amerikanern abgezogen wurden und direkt in die Taschen von relativ wohlhabenden Amerikanern geflossen sind die direkt in die Taschen von relativ wohlhabenden Amerikanern geflossen sind, zusätzlich zu den Trillionen von Nicht-Notfall-Dollar, die von der Fed ausgegeben wurden, um den Preis des Geldes künstlich zu senken und Finanzanlagen aufzublähen und Fehlinvestitionen zu kanalisieren und das schlimmste Jahrzehnt des Produktivitätswachstums in der Geschichte der Vereinigten Staaten zu schaffen und uns reich fühlen zu lassen, ohne reich zu sein... ja, das ist es, was Inflation verursacht.

Die gesamte Rechtfertigung für Greenspans Erbsünde war, dass ein wenig ungeheuerliche Vermögensinflation die Inflation in der Realwirtschaft nicht anheizen würde. Solange die Inflation in der Realwirtschaft eingedämmt blieb, solange sie sich nicht hartnäckig hielt, solange jeder wusste, dass jeder wusste, dass die Inflation kein Problem war... konnten wir weiter feiern. Wir könnten die akademischen Eiferer überleben, die die Zentralbank als Religion betrachten. Wir könnten die Banker überleben, denen der Ruf wichtiger ist als die Seele. Aber sobald sich dieses Allgemeinwissen ändert, sobald jeder weiß, dass jeder weiß, dass Inflation ein Problem ist, geht alles den Bach runter."

Bens Verwendung des Begriffs "Erbsünde" weckte Erinnerungen an meine Ausbildung als Pfarrer. Er verwendet ihn richtig. Die Erbsünde ist die Vorstellung, dass der Mensch eine sündige Natur erbt, die auf die Sünde Adams zurückgeht. Wir müssen nicht bewusst sündigen wollen. Wir sündigen, weil uns die Neigung dazu schon vor der Geburt in die Wiege gelegt wurde.

Die Handlungen der Fed unter Yellen und Powell waren die natürliche Weiterentwicklung von Greenspans Erbsünde: die Annahme, die Fed könne und solle ihre Macht über die Zinssätze nutzen, um wünschenswerte wirtschaftliche Ergebnisse zu erzielen. Fairerweise muss man sagen, dass die niedrigen Zinssätze einige positive Auswirkungen hatten. Aber die Zukunft war ungleich verteilt und sicherlich nicht von Dauer. Die Fed-Elite dachte, dieses Mal sei es anders. Das war es aber nicht.

Wir stehen also nicht vor der schlimmsten Inflation der Geschichte, aber wahrscheinlich vor der größten Inflation der Geschichte. Die US-Wirtschaft ist die größte der Welt - viel größer als in den 1970er Jahren. Und wir haben diesmal keinen Volcker, der die Drecksarbeit macht. Ben hatte noch einige andere Gedanken, die nicht angenehm sind, aber Sie sollten sie lesen:

"Ich denke darüber nach, was mit den Spielen der Märkte und der Politik passiert, wenn wir Wohlstand vernichten, wie es meiner Meinung nach notwendig sein wird, um die Inflation aus unserer wahnsinnig finanzialisierten Welt herauszuwringen.

Ich denke darüber nach, was mit den Spielen der Märkte und der Politik passiert, wenn wir keine Wohlstandsvernichtung haben, wie sie meiner Meinung nach notwendig sein wird, um unserer wahnsinnig finanzialisierten Welt die Inflation abzuringen, sondern uns stattdessen dafür entscheiden, die Inflation durch die Fiat-Befehle der Preiskontrollen und des wirtschaftlichen Dirigismus wegzuordnen. Wie können wir leben, wenn wir genau wissen, wie diese Geschichte endet?

Weil wir alle genau wissen, wie diese alte Geschichte endet, oder? Wir wissen, dass, wenn stolze menschliche Oberhäupter sich selbst und ihr Volk in unnatürliche Höhen erheben, indem sie stehlen, was ihnen nicht rechtmäßig gehört, ihre Gesellschaft als Vergeltung niedergeschlagen wird. Wir haben diesen Film schon tausendmal gesehen."

Hochmütige menschliche Führer, deren Gesellschaften als Vergeltung niedergeschlagen werden, sind die Definition von Hochmut. Und leider ist es das einzige Wort, das passt. Und schließlich möchte ich mit einigen Gedanken von Chancellor aus einem wichtigen Interview mit Mark Dittli von der NZZ Zürich schließen:

"Wie der amerikanische Wirtschaftswissenschaftler Herb Stein gesagt hat: Wenn etwas nicht ewig weitergehen kann, wird es nicht weitergehen. In der Zeit des Greenspan-Put, also in den letzten dreißig Jahren, hieß es immer wieder, die Zentralbanken seien am Ende ihrer Kräfte, der Fed gingen die Kugeln aus, und so weiter. Aber wir haben gesehen, dass die Zentralbanker innovativer waren, als man es sich hätte vorstellen können.

Es fällt uns heute schwer, das zu begreifen, aber bis 2009 hat niemand ernsthaft daran gedacht, negative Zinssätze einzuführen. Es schien einfach nicht möglich. Aber, und das ist der entscheidende Punkt: Alles beruhte auf der Annahme, dass die Zentralbanker sich so verhalten könnten, weil die Inflation niedrig war. Und warum war sie niedrig? Wegen ihrer soliden Geldpolitik. Sie haben es auf sich selbst zurückgeführt! Und jetzt, wo die Inflation außer Kontrolle gerät, sagen sie: Oh, dafür sind wir nicht verantwortlich, das hat mit der Ukraine zu tun, oder mit Lieferketten, oder mit Chinas Abschottung.

Der Spielraum für die Fed ist heute viel geringer. Und das bedeutet, dass die Ungleichgewichte im System - die hohe Verschuldung, die Fehlallokation von Kapital, die potenzielle Zahlungsunfähigkeit von EU-Ländern - in den Vordergrund treten werden. Zwei der Merkmale des Fed Put, nämlich eine geringere Marktvolatilität und hohe Bewertungen, werden untergraben. Die Volatilität steigt also und die Bewertungen sinken.

Ich sehe die Inflation als eine Art Lösung für strukturelle Ungleichgewichte. Wenn eine Gesellschaft nicht in der Lage ist, ihre Verteilungsprobleme zu lösen, dann sorgt die Inflation unter anderem dafür, dass der Kuchen größer wird. Natürlich ist die Inflation kein reibungsloser Prozess, sie ist für einige Menschen, die schlecht gestellt sind, sehr schmerzhaft... Inflation ist eine brutale und unbarmherzige Art, Ungleichgewichte zu beseitigen. Als Paul Volcker schließlich 1979 das Ruder übernahm, brachte er die Inflation unter Kontrolle und verursachte auf dem Weg dorthin zwei unangenehme Rezessionen. Danach gab es eine Zeit, in der es relativ glatt lief."

Damit möchte ich schließen. Ich hatte diese Woche eine Reihe von Treffen und Abendessen mit bekannten Namen in New York. Die immer wiederkehrende Frage war: Wie wird das enden? Keiner weiß das wirklich. Sie alle erwarten eine Anpassung oder eine Reihe von Anpassungen. Einige waren hoffnungsvoller als andere. Ich bin mir nicht sicher, wie sich die von Chancellor beschriebenen Anpassungen auswirken werden. Aber ich stimme zu, dass die 2030er Jahre, wenn wir sie überstanden haben, eine Zeit des relativ ruhigen Segelns sein werden.

Marktanpassungen bedeuten Marktchancen. Ich sehe überall Chancen, nicht nur bei Indexfonds, die man kaufen und halten kann. Die erste Regel beim Durchlaufen einer Marktanpassung lautet, sein Kapital so weit wie möglich zu erhalten. Die zweite Regel lautet: Nutzen Sie die Chancen, die sich Ihnen bieten, vorsichtig und mit dem Risikoanteil, den Sie in Ihrem Portfolio sehen. Sie können voll investiert sein, ohne "dem Markt" unterworfen zu sein. Sie müssen nur bessere Instrumente mit angemessenen Risikoeigenschaften finden, damit Sie nach dem Abflauen des Sturms voll dabei sein können.


© John Mauldin
www.mauldineconomics.com


Dieser Artikel wurde am 22. Juli 2022 auf www.mauldineconomics.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.