Ihre Inflation kann variieren

Erstens ist zu beachten, dass ein starker Dollar für die Inflation wichtig ist. Und wenn der Dollar schwächer wird, führt dies in der Regel zu einem schrittweisen Anstieg der Preise, was die Inflationsbekämpfung erschwert. Ein weiterer wichtiger und oft übersehener Unterschied: Die USA sind ein Nettoexporteur von Energie. Deshalb haben wir im Vergleich zu Frankreich oder Deutschland relativ niedrige Kraftstoffpreise. Die meisten anderen OECD-Länder geben mehr für Energie aus, was bedeutet, dass sie weniger für andere Dinge ausgeben. Als die Energiepreise stiegen, stiegen ihre Inflationsraten stärker als unsere, und umgekehrt.

Auch das bedeutet nicht, dass die Inflation bei Energie (und Lebensmitteln) die USA nicht getroffen hat. Das hat sie sicherlich. Wir betrachten die relativen Auswirkungen, und es zeigt sich, dass die US-Inflation stärker in den "Kern"-Kategorien verwurzelt ist - insbesondere bei den Preisen für langlebige Güter. Aber etwas Merkwürdiges ist passiert. Die Nachfrage nach langlebigen Gütern stieg in den USA viel stärker als in anderen Ländern. Wie lässt sich das erklären?

Die Untersuchungen der Chicago Fed deuten auf Unterschiede bei den finanziellen Anreizen der COVID-Ära hin. Hier ist ein sehr unruhiger Chart, den ich normalerweise nicht einbeziehen würde, aber es ist wichtig. Das linke Feld stellt die Inflationsveränderung gegen die Veränderung der Staatsausgaben im gleichen Zeitraum dar. Ich zitiere die Erklärung unter dem Chart.



"In Feld A von Abbildung 5 ist die Beziehung zwischen der Beschleunigung der Kerninflation und den finanziellen Anreizen dargestellt. Es zeigt sich, dass Länder mit größeren Konjunkturpaketen tendenziell eine stärkere Inflationsbeschleunigung erfahren. Von allen Ländern, die entsprechende Daten zur Verfügung stellen, haben die USA mit einer Auszahlungslücke von 17,6% den zweitgrößten Finanzanreiz gesetzt, was darauf hindeutet, dass die staatlichen Ausgaben und Transfers im Vergleich zu den Trends vor der Pandemie stark gestiegen sind. Dieser umfangreiche finanzielle Stimulus könnte der Grund für den Anstieg der Nachfrage nach langlebigen Gebrauchsgütern in den USA gewesen sein."

Das bestätigt, was viele von uns erwartet haben: Die enormen Geldspritzen für die Wirtschaft haben das bewirkt, was beabsichtigt war, nämlich die Verbraucherausgaben und die Beschäftigung zu fördern. Aber sie hatten auch ihren Preis, den wir jetzt zum Teil in der Inflationsrate sehen. Das rechte Feld des Charts zeigt die Inflation im Vergleich zur Veränderung der Beschäftigung (im Vergleich zu den Prognosen vor der Pandemie). Hier ist die Erklärung der Autoren:

"In Feld B von Abbildung 5 wird die Beschleunigung der Kerninflation gegen die Arbeitslosigkeitslücke aufgetragen, d. h. die Differenz zwischen den beobachteten Arbeitslosenquoten und den OECD-Prognosen für die natürliche Arbeitslosenquote 2021 vor der Pandemie in jedem Land. Eine positive Arbeitslosenlücke bedeutet, dass sich der Arbeitsmarkt eines Landes noch nicht von der Pandemie-Rezession erholt hat.

Im Ländervergleich ist das Ausmaß der Inflationsbeschleunigung negativ mit der Arbeitslosigkeitslücke korreliert, was darauf hindeutet, dass Unterschiede der Arbeitskraftüberschüsse einen erheblichen Teil der länderspezifischen Unterschiede in der Inflationsbeschleunigung ausmachen. Feld B zeigt auch, dass die Inflationsbeschleunigung in den USA viel höher ist als in anderen Ländern mit ähnlich kleinen, aber positiven Arbeitslosenlücken. Dies deutet darauf hin, dass neben den Arbeitsmarktbedingungen auch andere Faktoren eine wichtige Rolle bei der Erklärung des Inflationsanstiegs in den USA spielen."

"Unterschiede der Arbeitskraftüberschüsse" ist eine höfliche Umschreibung für "Arbeitslose geben weniger aus". Aber hier ist die Beziehung schwächer, was bedeutet, dass auch andere Faktoren eine Rolle spielen. Welche Faktoren könnten das sein? Nun, die Geldpolitik sollte ganz oben auf der Liste stehen. Keine Zentralbank handelte in diesem Zeitraum so, wie ich es als "verantwortungsvoll" bezeichnen würde, d. h. sie befolgte Bagehots Diktum und hielt einfach das Bankensystem über Wasser.

Alle versuchten auf unterschiedliche Weise, ihre Volkswirtschaften zu stützen und lokale Machtinteressen zu schützen. Vielleicht war das während des anfänglichen COVID-Schocks angemessen, als wir nicht wussten, was auf uns zukam. Das war bald nicht mehr der Fall, doch sie pumpten weiter, niemand mehr als die Federal Reserve. Deshalb hat sie jetzt die Qual der Wahl zwischen Inflation und Rezession.

Dies erschwert auch die Anlagestrategie. Selbst wenn jede Zentralbank rational handelt, was nicht der Fall sein wird, werden ihre Reaktionen unterschiedlich ausfallen, da die Inflationssituation in den einzelnen Ländern unterschiedlich ist. Die Weltwirtschaft ist sowohl stärker vernetzt als auch stärker fragmentiert als je zuvor.

Ich denke, die Wirtschaft wird sich dieses Mal wahrscheinlich "durchwursteln", viel unnötigen Schmerz ertragen, aber letztendlich (größtenteils) unversehrt daraus hervorgehen. Mein Freund William White nennt dies "komplexe Systeme". Ich habe sie "Sandhaufen" genannt, die für unvorhersehbare, aber katastrophale Zusammenbrüche anfällig sind. Wir wissen nicht, was oder wo es passieren wird... deshalb müssen wir auf alles vorbereitet sein, überall.