Länger höher

2. Die Rückkehr zu einer Inflationsrate von 2% wird schwierig sein. Die Kosten für Waren sinken, da die Lieferketten repariert werden, was hilfreich ist. Aber die Löhne steigen ebenso wie andere Dienstleistungskosten. Powell weiß, dass er diese Inflationserwartungsspirale durchbrechen muss, und der einzige Weg ist, das zu tun, was Volcker getan hat, oder eine 2022-23-Version davon. Wir können die Zinsen nicht über 40 Jahre hinweg um 20% senken.

Höhere Löhne senken die Produktivität (Produktionskosten im Verhältnis zum Output) und damit das BIP. Das ist von Natur aus inflationär. Um das zu verhindern, ist eine höhere Arbeitslosigkeit erforderlich, die Powell in seiner Pressekonferenz eindeutig zuzulassen bereit war. Die erste Aufgabe besteht darin, die Inflation zu bekämpfen. Dann die Arbeitsplätze. So hart das auch klingen mag, es ist das Richtige, was heute zu tun ist. (Ich schreibe schon seit fast zwei Jahren, dass sie Ende 2020/Anfang 2021 die Zinsen anheben und das QE reduzieren sollten. Sie haben dieses Zeitfenster offensichtlich verpasst, und jetzt sind wir da, wo wir sind. Sie müssen eine Rezession und höhere Arbeitslosigkeit erzwingen).

Auch die Inflation ist eine Belastung für die Beschäftigung und die Wirtschaft. Nennen Sie mir eine Wirtschaft, die unter einer hohen Inflation über lange Zeit hinweg floriert. Sinkende Inflation, ausgehend von einem hohen Stand? Ja. Aber sie steigt nicht und bleibt nicht hoch. Powell und jetzt auch der Rest des FOMC scheinen sich einig zu sein, dass die Inflationsbekämpfung die wichtigste Aufgabe ist. Das bedeutet, dass die Inflation länger steigen wird.


Grundlegender Wandel

Einer meiner Lieblingsanalysten ist Howard Marks von Oaktree Capital. Ich lese seine vierteljährlichen Briefe quasi-religiös, in der Regel 2-3 Mal oder öfter. Sein neuester Brief ist einer seiner besten. Ich werde ein wenig zusammenfassen und einige Zitate wiedergeben. Lassen Sie uns einsteigen:

"Sea Change (Idiom): eine völlige Veränderung, ein radikaler Richtungswechsel in der Einstellung, den Zielen... (Grammarist)

In meinen 53 Jahren in der Welt der Investitionen habe ich eine Reihe von Wirtschaftszyklen, Pendelschwingungen, Manien und Paniken, Blasen und Crashs erlebt, aber ich kann mich nur an zwei wirkliche grundlegende Wandel erinnern. Ich glaube, wir befinden uns heute inmitten eines dritten."

Die erste Veränderung, die er anschaulich beschreibt, war die Einführung von hochverzinslichen Anleihen und ein größerer Appetit auf ausgewogene Risiken. Vor Milken und Co. galten Anleihen mit einem Rating unter B als nicht investierbar.

Die einzige Möglichkeit für ein Unternehmen, ein anderes Unternehmen zu übernehmen, bestand darin, Bargeld zu kaufen oder einen Kredit aufzunehmen, wobei die Kreditaufnahme auf den Betrag beschränkt war, den man ohne Änderung des Ratings aufnehmen konnte. Mit dem Aufkommen hochverzinslicher Anleihen wurde eine Hebelwirkung möglich, die die Preise von Vermögenswerten und Kapitalinvestitionen in die Höhe trieb und durch höhere Zinssätze ausgeglichen wurde, um das zusätzliche Risiko auszugleichen. Dies führte zu einer gewaltigen neuen Investitionswelle und zu einer "Finanzialisierung" der Märkte.

Die zweite große Veränderung war Volckers Aufhebung der Inflation und der Beginn eines 40-jährigen Bullenmarktes bei den Anleihen. Immer niedrigere Zinssätze in Verbindung mit einer zunehmenden Verfügbarkeit von Geldmitteln schufen zwei massive Rückenwinde für die größten Aktien- und Anleihebullenmärkte der Geschichte. Wenn Sie einen Kredit zu 10% aufnahmen und ein Jahr später der Leitzins bei 8% lag, konnten Sie refinanzieren und die Kosten senken, die Hebelwirkung erhöhen oder beides. Aktien, Häuser, Immobilien, Privatunternehmen und eine Vielzahl von Unternehmen stiegen im Wert. Aber damit sind wir wieder da, wo wir im Jahr 2020 waren. Um noch einmal Howard Marks zu zitieren:

"Seit gefühlten Ewigkeiten - von Oktober 2012 bis Februar 2020 - trug meine Standardpräsentation den Titel 'Investieren in einer Welt mit niedrigen Renditen', denn genau das waren unsere Umstände. Da die voraussichtlichen Renditen vieler Anlageklassen - insbesondere von Krediten - auf einem historischen Tiefstand lagen, habe ich die wichtigsten Optionen aufgezählt, die Anlegern zur Verfügung stehen:

- Investieren Sie wie bisher und akzeptieren Sie, dass Ihre Renditen niedriger sein werden als früher;

- das Risiko reduzieren, um sich auf eine Marktkorrektur vorzubereiten, und eine noch niedrigere Rendite in Kauf nehmen;

- in Bargeld investieren und eine Rendite von Null erzielen, in der Hoffnung, dass der Markt zurückgeht und somit höhere Renditen bietet (und zwar bald); oder

- das Risiko zu erhöhen, um höhere Renditen zu erzielen.

Jede dieser Möglichkeiten hatte schwerwiegende Mängel, und dafür gibt es einen guten Grund. Es ist per Definition schwierig, in einer Welt mit niedrigen Renditen zuverlässig und sicher gute Renditen zu erzielen.

...Der gesamte Zeitraum von 2009 bis 2021 (mit Ausnahme einiger Monate im Jahr 2020) war ein Zeitraum, in dem unter den Anlegern Optimismus vorherrschte und die Sorgen minimal waren. Die niedrige Inflation erlaubte es den Zentralbanken, eine großzügige Geldpolitik zu betreiben. Es waren goldene Zeiten für Unternehmen und Eigentümer dank des guten Wirtschaftswachstums, des billigen und leicht zugänglichen Kapitals und der Freiheit von Notlagen.

Dies war ein Markt für Vermögensbesitzer und ein Markt für Kreditnehmer. Da der risikofreie Zinssatz bei Null lag, die Angst vor Verlusten nicht vorhanden war und die Menschen bereit waren, riskante Investitionen zu tätigen, war es eine frustrierende Zeit für Kreditgeber und Schnäppchenjäger."

Dann gibt er uns eine erstklassige Analyse darüber, wo wir stehen und wie wir hierhergekommen sind. Ich empfehle Ihnen die Lektüre, aber die Schlussfolgerung ist, dass wir nicht zu den extrem niedrigen Zinsen zurückkehren werden, es sei denn, es kommt zu einer schweren Rezession.

"Die oben beschriebene Abfolge von Ereignissen führte dazu, dass der Pessimismus den Optimismus ablöste. Der Markt, der durch leichtes Geld und optimistische Kreditnehmer und Vermögensbesitzer gekennzeichnet war, verschwand; jetzt hatten Kreditgeber und Käufer bessere Karten. Kreditinvestoren konnten nun höhere Renditen und einen besseren Gläubigerschutz verlangen. Die Liste der Kandidaten für eine Notlage - Kredite und Anleihen mit Renditespannen von mehr als 1.000 Basispunkten gegenüber Staatsanleihen - wuchs von Dutzenden auf Hunderte.