Länger höher

Wie hat sich dieser Wandel in den Anlagemöglichkeiten niedergeschlagen? Hier ist ein Beispiel: In der Welt der niedrigen Renditen, die noch vor einem Jahr herrschte, boten hochverzinsliche Anleihen Renditen von 4% bis 5%. Viele Emissionen wurden mit Renditen im Bereich von 3% begeben, und mindestens eine neue Anleihe kam mit einem "Handle" von 2 auf den Markt.

Der Nutzen dieser Anleihen für Institutionen, die Renditen von 6% oder 7% benötigten, war recht begrenzt. Heute liegt die Rendite dieser Wertpapiere bei etwa 8%, was bedeutet, dass sie selbst unter Berücksichtigung einiger Ausfälle wahrscheinlich aktienähnliche Renditen liefern, die aus den vertraglichen Cashflows der öffentlichen Wertpapiere stammen. Kreditinstrumente aller Art sind potenziell in der Lage, eine Performance zu erzielen, die den Anlegern helfen kann, ihre Ziele zu erreichen."


Das Ende der finanziellen Unterdrückung?

Halten wir inne und denken wir darüber nach. Die finanzielle Unterdrückung durch die Zentralbanken in der gesamten entwickelten Welt zwang Rentner, Pensionsfonds, Stiftungen usw. dazu, höhere Risiken einzugehen oder ihre Anlageziele zu verfehlen. Diese Ziele wurden in einem "normalen" wirtschaftlichen Umfeld festgelegt und änderten sich nicht, als die Fed das, was wir für normal hielten, einfach aushöhlte. Man nannte es die "Neue Normalität", und dann, als die Dinge voranschritten, die "neue, neue Normalität", und von da an ging es abwärts.

Jetzt kann ein Anleger bessere Renditen erzielen, muss aber mit der Inflation fertig werden. Dies ist nur eine Meinung und kann massiv falsch sein, aber ich denke, dass Jay Powell (und vielleicht auch einige andere) das Chaos, das sie angerichtet haben, erkannt haben und uns wieder in eine Situation bringen wollen, in der Anleger in einem wesentlich risikoreicheren Umfeld echte Renditen erzielen können.

Das bedeutet jedoch, dass die Inflation auf das von ihm angestrebte Ziel von 2% sinken muss (ich würde einen niedrigeren Wert bevorzugen, aber ich bin ein alter Griesgram) und dass die Zinssätze über der Inflation bleiben müssen, um den Anlegern die Möglichkeit zu geben, zumindest bescheidene Realrenditen zu erzielen. Solange Powell den Vorsitz innehat, glaube ich nicht, dass die Zinsen in die Nähe der Nullzinsgrenze zurückkehren werden, und das sollten wir auch nicht. Abschließend noch ein Wort von Howard Marks:

"Was wir wissen, ist, dass die Inflation und die Zinssätze heute so hoch sind wie seit 40 bzw. 13 Jahren nicht mehr. Niemand weiß, wie lange die... [die aktuelle Wirtschaftslage] ...das Umfeld noch genau beschreiben wird. Sie [die Fed] wird vom Wirtschaftswachstum, der Inflation und den Zinssätzen sowie von exogenen Ereignissen beeinflusst, die alle unvorhersehbar sind...

Wie ich schon oft über die Wirtschaft und die Märkte geschrieben habe, wissen wir nie, wohin wir gehen, aber wir sollten wissen, wo wir sind. Das Fazit für mich ist, dass sich die Bedingungen im Moment in vielerlei Hinsicht deutlich von denen des oben beschriebenen Klimas nach dem GFC unterscheiden - und meist ungünstiger sind als diese. Diese Veränderungen können von Dauer sein oder sich mit der Zeit abschwächen. Meiner Meinung nach ist es jedoch unwahrscheinlich, dass wir so schnell wieder den gleichen Optimismus und die gleiche Gelassenheit erleben werden wie in der Zeit nach dem GFC.

Wir sind von der Welt der niedrigen Renditen von 2009-21 zu einer Welt der vollen Renditen übergegangen, und das könnte sich in naher Zukunft noch verstärken. Anleger können nun potenziell solide Renditen mit Kreditinstrumenten erzielen, was bedeutet, dass sie sich nicht mehr so stark auf risikoreichere Anlagen verlassen müssen, um ihre Gesamtrenditeziele zu erreichen. Kreditgeber und Schnäppchenjäger haben in diesem veränderten Umfeld viel bessere Aussichten als in den Jahren 2009-21.

Und wenn man davon ausgeht, dass sich das Umfeld in den letzten 13 Jahren - und in den meisten der letzten 40 Jahre - stark verändert hat und möglicherweise auch weiterhin verändern wird, sollte man davon ausgehen, dass die Anlagestrategien, die in diesen Zeiträumen am besten funktioniert haben, in den kommenden Jahren nicht mehr die besten sein werden. Das ist der Umbruch, von dem ich spreche. "


Es sind nicht nur die USA

Der Herausgeber von Mauldin Economics, Ed D'Agostino, hat mit einem regelmäßigen Video-Interview-Podcast begonnen, und er ist wirklich gut darin, und er bekommt wunderbare Leute, die sich bereit erklären, in seine Sendung zu kommen. Ich möchte diesen Artikel mit einer Zusammenfassung eines Teils seines jüngsten Interviews mit Felix Zulauf schließen, in dem es um die internationale Szene geht.

Die Welt spaltet sich in zwei Teile. Der Westen, angeführt von den USA, und die Autokraten, angeführt von China. Dies wird sich dauerhaft auf die Lieferketten auswirken und langfristig zu einer Inflation führen. Die Saudis wechseln in das Lager der Chinesen. Im Jahr 2000 waren die USA der wichtigste Handelspartner für den größten Teil der Welt. Heute hat sich das Blatt komplett gewendet, und China ist der wichtigste Handelspartner für alle außer Nordamerika, einem Teil Europas (nicht für alle) und einigen südamerikanischen Ländern. In Bezug auf den Handel hat sich der Globus von blau (USA) nach rot (China) gedreht.

Die Biden-Regierung hat einen Fehler gemacht, als sie den US-Dollar und das globale Zahlungssystem als Waffe einsetzte. Das wird Nicht-US-Investoren und Nationen dazu zwingen, ihre Bestände außerhalb des traditionellen sicheren Hafens der USA zu diversifizieren. Wir befinden uns in einer Kriegswirtschaft, in der Waren häufig nicht auf Abruf verfügbar sind und möglicherweise ersetzt werden müssen. Die US-Verbraucher haben sich auf diese Realität nicht eingestellt. Die Weltwirtschaft steht heute vor strukturellen Herausforderungen. Die Verschuldung ist zu hoch, und die Anleihemärkte lehnen Maßnahmen ab, die die Verschuldung erhöhen (Beispiel: britischer Goldmarkt).

Die USA werden im Jahr 2023 eine leichte Rezession erleben. Das Vereinigte Königreich und die Eurozone werden eine schwere Rezession erleiden. China befindet sich bereits in einer schweren Rezession. Felix vergleicht das heutige China mit Japan in den 90er Jahren. Das Land hatte eine übermäßige Kreditexpansion und hat nun ein kaputtes Finanzsystem, dessen Lösung mindestens ein Jahrzehnt dauern wird. Die COVID-Lockdowns sind lediglich eine Tarnung, um Chinas wirtschaftliche Schwäche zu verbergen.

In den nächsten 10 Jahren wird es eine Achterbahnfahrt an den Aktienmärkten geben, verbunden mit ernsthaften geopolitischen Spannungen und Konflikten. Die Anleger werden taktisch vorgehen müssen - Kaufen und Halten wird enttäuschen. In naher Zukunft (Q1 2023) könnten wir aufgrund von Gewinnenttäuschungen neue Markttiefs erleben. Die Anleiherenditen werden steigen. Die Inflation wird zurückgehen, da die Unternehmen ihre überquellenden Lagerbestände in der globalen Lieferkette abbauen. Die Sonne wird aufgehen. Das System wird zurückgesetzt.


© John Mauldin
www.mauldineconomics.com


Dieser Artikel wurde am 16. Dezember 2022 auf www.mauldineconomics.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.