Das Jahr der Pause

Gavekal und andere stimmen im Allgemeinen zu und sind recht optimistisch für asiatische Aktien. In der Tat könnte das chinesische Wachstum (oder das Fehlen desselben) in diesem Jahr ein Schlüsselfaktor sein. Allein aufgrund seiner Größe ist es der globale Elefant im Raum. Sein großer struktureller Handelsüberschuss bedeutet, dass es um alle Arten von Rohstoffressourcen konkurriert, die nicht mehr im Überfluss vorhanden sind. Die Wiedereröffnung Chinas könnte eine Nachfrage in der Größenordnung von Millionen von Barrel am Tag erzeugen. Dies wird den Energieverbrauch in ganz Asien ankurbeln. Dies ist ein weiterer Punkt, den es zu beachten gilt.


Produktivität der Arbeitnehmer:

Hier in den USA hängt viel von der Arbeitsmarktsituation ab. Während COVID den Arbeitskräftemangel sicherlich verschärft hat, geht es in Wirklichkeit um die demografische Entwicklung. Die Boomer-Generation geht schneller in den Ruhestand, als die jüngeren Generationen ins Berufsleben eintreten und an Produktivität gewinnen. Wir haben nicht mehr das Ausmaß und die Art der Einwanderung, die die Lücke füllen würde. Ein überraschend hoher Prozentsatz der Unternehmen benötigt Hilfe, die sie einfach nicht finden können.

Dadurch steigen die Löhne, vor allem im Dienstleistungssektor, mit dem glücklichen Effekt, dass sie mehr Kaufkraft haben. Das ist ein Grund dafür, dass sich die Wirtschaft noch nicht in einer Rezession befindet. Die Kehrseite der Medaille ist, dass sich die Wachstumsaussichten verschlechtern, es sei denn, die geringere Zahl der Beschäftigten erhöht die Produktivität. Tatsächlich ist das Gegenteil der Fall: Die Produktivität hat sich je nach Branche seitwärts entwickelt oder ist gesunken.



Denken Sie daran, dass das BIP eine Funktion der Anzahl der Arbeitnehmer mal der Produktivität der Arbeitnehmer ist. Eine sehr einfache Gleichung. Bei einem negativen Produktivitätswachstum kann das BIP nur schwerlich deutlich steigen. Eine niedrige Arbeitslosigkeit gibt der US-Notenbank Spielraum, die Zinsen zu erhöhen und dann länger zu pausieren. Und die heutige Arbeitslosenquote von 3,5% deutet auf eine sehr gute, wenn auch merkwürdige Beschäftigungslage hin. Der Markt, zumindest am Freitagmorgen, ist begeistert von diesem Bericht. Können weitere 50 Basispunkte wieder auf den Tisch kommen?

Anmerkung zu dieser Beschäftigungszahl. Die umfassendere Arbeitslosenzahl U-6 ist auf 6,5% zurückgegangen, den niedrigsten Stand seit 1994. Es wurden 700.000 Teilzeitarbeitsplätze geschaffen, was die Gesamtzahl senkt, aber die Details lassen nicht auf eine allzu große Stärke schließen. Ein gemischtes Bild, aber nichts, was den Weg der Fed zu höheren Zinsen verlangsamen würde. Wir müssen sicherstellen, dass die Arbeitslosigkeit, die viel höher ist als gewöhnlich, im Jahr 2023 auf unserer Beobachtungsliste steht.


Instabile Sandhaufen:

Langjährige Leser kennen mich und meine Sandhaufengeschichten. Wir befinden uns derzeit inmitten mehrerer großer und wachsender Sandhaufen im Finanzsystem, von denen jeder einzelne oder alle jederzeit mit möglicherweise katastrophalen Auswirkungen zusammenbrechen könnten. Bereits im November habe ich über den Zusammenbruch der Kryptowährungsbörse FTX geschrieben. Dieser Sandhaufen war relativ klein; das Beunruhigende daran ist, was er über die Risikobereitschaft auf den Märkten aussagt. Hier ist, was ich schrieb:

"Wir haben bereits die Voraussetzungen für eine umfassende Neubewertung des Risikos. Genauso wie die Menschen FTX mit ihren Kryptowährungen vertraut haben, haben sie auch den CEOs vertraut, dass sie gute Gewinne erzielen. Sie haben Fondsmanagern vertraut, dass sie die richtigen Aktien kaufen. Sie haben Zentralbankern, Regulierungsbehörden und Politikern vertraut, dass sie kluge Entscheidungen treffen.

All dieses Vertrauen fällt in einem Bullenmarkt leicht. Warren Buffett, der mehr Bullen und Bären erlebt hat als die meisten von uns, sagte einmal: "Erst wenn die Flut kommt, merkt man, wer nackt geschwommen ist. Ich bin sehr zuversichtlich, dass viele, viele Menschen in diesem Markt nackt schwimmen. Es hat sich lange Zeit ziemlich gut angefühlt. Aber ein Grund dafür, dass es sich gut anfühlt, ist, dass sie nicht wirklich nackt sind. Sie hatten eine unnatürlich lange Flut [von niedrigen Zinsen, Fremdkapital und einer extrem lockeren Geldpolitik], um sich zu schützen. Diese Flut wird irgendwann abebben. Ich weiß nicht, ob FTX der Wendepunkt sein wird, aber er könnte es sein."

Das ist meine größte Angst für das Jahr 2023. Nicht, dass die Fed einen weiteren Fehler macht oder die Inflation zu hoch wird, sondern dass die höheren Zinssätze, mit denen die Fed (zu Recht, wenn auch verspätet) die Inflation bekämpft, irgendwo anders eine Sandlawine auslösen. So viele Menschen und Institutionen sind überschuldet. Die Wände des Sandhaufens stürzen auf sie ein. Wie die Fed haben sie keine gute Wahl, aber anders als die Fed haben sie finanzielle Grenzen.

Wir sehen dies bereits im Silicon Valley, wo jahrelang billiges oder kostenloses Kapital Unternehmen aufrechterhalten hat, die schon längst hätten aufgeben müssen. Ihre Ideen sind zwar oft nobel und einen Versuch wert, funktionieren aber in der "normalen" Wirtschaft, die die Fed hervorbringt, einfach nicht. Jede Schuld hat zwei Parteien: Kreditnehmer und Kreditgeber. Wenn der Kreditnehmer in Verzug gerät, verliert der Kreditgeber. Aber die Kreditgeber sind oft auch Kreditnehmer in einem riesigen Netz miteinander verbundener globaler Schulden. Wenn man ein paar wichtige Verbindungen herausnimmt, kann alles zusammenbrechen. Ich glaube, wir sind gefährlich nahe daran, zu erfahren, wie schlimm das sein kann.

Im Jahr 2018 war es die Ausweitung der Kreditspreads, die die Fed veranlasste, ihre Politik zu ändern. Die Kreditspreads sind unter Druck, aber nicht so wie 2018. Aber angesichts des abrupten Zinsanstiegs, des Umfangs der fällig werdenden variabel verzinsten Kredite usw. müssen die Kreditspreads auf unserer Beobachtungsliste stehen. Sie können darauf wetten, dass die US-Notenbank sie ganz oben auf der Liste hat. Aber selbst wenn es nicht so weit kommt, denke ich, dass die "Neubewertung des Risikos", die ich im November erwähnte, bis 2023 anhalten wird. Zu viele Aktien sind im Verhältnis zu den Gewinnen, die sie in dieser Art von Wirtschaft erzielen können, einfach überbewertet.

Warum sollte man auf einem riskanten Aktienmarkt nach Rendite streben, wenn man 4% bis 5% auf Staatsanleihen erhalten kann? Das ist die gute Nachricht: Diese Neubewertung wird uns zu gegebener Zeit die Möglichkeit geben, kluge Risiken bei soliden Unternehmen und Vermögenswerten einzugehen. Ich habe bereits mehrere Kandidaten im Auge. Dieses Jahr wird die Zeit sein, Ihre eigenen Chancen zu erkennen, auch wenn es noch nicht an der Zeit ist, sie zu ergreifen. Wie wäre es mit diesem Vorsatz für das neue Jahr? Verpassen wir nicht den Umschwung, der irgendwann kommen wird.


© John Mauldin
www.mauldineconomics.com


Dieser Artikel wurde am 06. Januar 2023 auf www.mauldineconomics.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.