Endlose Intervention

Aber es geht nicht nur darum, dass die Rentner nicht mehr arbeiten können. Sie schaffen auch weiterhin Nachfrage - nach Wohnraum, Lebensmitteln, Energie, Gesundheitsfürsorge und allem anderen. Diejenigen, die noch arbeiten, können nur so viel produzieren, was auf eine weitere Inflation hindeutet. Das Problem der Arbeitskräfte ist damit aber noch nicht zu Ende. Vielleicht fängt es gerade erst an.


Aufholende Löhne

Der Arbeitskräftemangel ist schwer zu lösen, da er hauptsächlich demografisch bedingt ist. Die Geburtenraten sanken nach der großen Baby-Boom-Generation, die jetzt in den Ruhestand geht. In den USA haben wir die Auswirkungen teilweise durch Einwanderung abgefedert. Andere Länder wie Japan und Korea (und jetzt auch China) haben dies nicht getan, so dass ihre Probleme noch größer sind.

Aber auf globaler Ebene sind die einzigen wirklichen Lösungen Technologien, die die Produktivität verbessern. Die künstliche Intelligenz könnte in ein paar Jahren helfen. Leider ist das Problem jetzt schon da. Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich spricht in ihrem neuen Jahreswirtschaftsbericht darüber und weist auf einige mögliche inflationäre Folgen hin. Hier ein wichtiger Punkt:

"Der überraschende Inflationsschub hat die Kaufkraft der Löhne und Gehälter erheblich geschwächt. Es wäre unvernünftig zu erwarten, dass die Lohnempfänger nicht versuchen würden, aufzuholen, zumal die Arbeitsmärkte weiterhin sehr angespannt sind. In einer Reihe von Ländern sind die Lohnforderungen gestiegen, Indexierungsklauseln haben an Boden gewonnen, und es gibt Anzeichen für energischere Tarifverhandlungen, einschließlich Streiks.

Wenn die Löhne aufholen, wird die entscheidende Frage sein, ob die Unternehmen die höheren Kosten auffangen oder weitergeben. Da die Unternehmen ihre Preisgestaltungsmacht wiederentdeckt haben, sollte diese zweite Möglichkeit nicht unterschätzt werden. Unsere illustrativen Simulationen zeigen, dass die Inflation in diesem Szenario unangenehm hoch bleiben könnte."

Verfolgen Sie die Abfolge hier (und beachten Sie, dass dies nicht nur für die USA gilt). Die Löhne sind zwar gestiegen, liegen aber in vielen (wenn nicht den meisten) Ländern immer noch hinter der Inflation zurück. Die Arbeitnehmer erkennen, dass sie einen Einfluss haben, und sie lernen, ihn zu nutzen.

Es ist zu beachten, dass Arbeitnehmer, die einen neuen Job annehmen, höhere Lohnsteigerungen erhalten als diejenigen, die bleiben. Viele Arbeitgeber werden kaum eine andere Wahl haben, als die Löhne zu erhöhen. Und was dann? Beachten Sie den Satz:"Die höheren Kosten absorbieren" ist eine andere Formulierung für "niedrigere Gewinnspannen akzeptieren". Das ist für Manager und Aktionäre natürlich nicht attraktiv; besser ist es, die höheren Arbeitskosten über höhere Preise an die Kunden weiterzugeben. Und die "wiederentdeckte Preissetzungsmacht" wird viele genau das tun lassen.

Mein Freund Sam Rines von Corbu nennt dies "Preis über Volumen" oder PoV. Er veranschaulicht dies seit mindestens sechs Monaten anhand von Gewinnmitteilungen verschiedener Unternehmen, die ihre Umsätze bei geringerem Volumen steigern konnten. Sie haben ihre Gewinnspannen und Erträge durch Preiserhöhungen aufrechterhalten. Die Manager haben gelernt, dass der Preis dem Endergebnis mehr hilft als das Volumen. Das ist etwas, was wir schon lange nicht mehr erlebt haben. Meine Generation hat das in den 70er, 80er und teilweise in den 90er Jahren erlebt, aber im Allgemeinen erwarten wir, dass ein geringeres Volumen niedrigere Preise bedeutet, um die Nachfrage zu stimulieren.

Wir befinden uns in einer seltsamen Situation, in der die Nachfrage bereit ist, mehr zu zahlen. Es wird schwierig sein, vergangene Modelle zu betrachten und zu versuchen, die Zukunft auf der Grundlage dieser Modelle vorherzusagen. Die Entwicklung in der Vergangenheit ist wahrlich kein Indikator für zukünftige Ergebnisse.

Die Kombination aus höheren Löhnen und höheren Preisen kann zu der gefürchteten "Lohn-Preis-Spirale" führen (obwohl die BIZ diesen Begriff nicht verwendet), die sich selbst verstärkt und nur schwer zu stoppen ist. In diesem Konjunkturzyklus haben wir das bisher noch nicht erlebt. In der Tat sind die Reallöhne in vielen Branchen sogar gesunken. Wie die BIZ sagt, ist es unrealistisch zu erwarten, dass dies auf unbestimmte Zeit so bleiben wird.

Die Menschen können nur so viel Schmerz ertragen, und wenn die Lebenshaltungskosten schneller steigen als das Einkommen, ist das definitiv schmerzhaft. Die BIZ ist die Zentralbank der Zentralbanken. Sie hat nicht viel formale Autorität, aber ihre Botschaften werden beachtet. Jetzt scheint die BIZ den politischen Entscheidungsträgern auf der ganzen Welt mitzuteilen, dass ihre Arbeit noch nicht getan ist und die Inflation eine echte Bedrohung bleibt.

Das ist wahrscheinlich auch richtig. Die Festigkeit der Immobilienpreise und Löhne wird auf alles andere übergreifen. Das heißt nicht, dass die Inflation wieder den Höchststand des letzten Jahres erreichen wird... aber das muss sie auch nicht. Denken Sie daran, dass es sich bei der Inflation um eine Rate handelt, nicht um ein Niveau. Wenn die jährliche Inflation auf 0% sinkt, bedeutet das lediglich, dass sich die Preise, die im letzten Jahr so stark gestiegen sind, auf einem höheren Niveau stabilisiert haben. Das hat Folgen. Wenn die Zentralbanken die Inflation weiterhin als ernsthafte Bedrohung ansehen, ist eine lockere Geldpolitik in den großen Volkswirtschaften in diesem und im nächsten Jahr unwahrscheinlich.


Erneutes Eingreifen

Ich denke, dass die Inflation in den nächsten ein bis zwei Jahren auf einem gewissen "Durchwursteln"-Niveau verharren wird - höher als uns lieb ist, aber nicht als Krise an sich. Die Krise, wenn es denn zu einer kommt, wird in der Reaktion auf diese Inflation liegen. Die Fed und andere haben nicht unrecht, wenn sie sich um die Inflation sorgen. Sie sollten alles in ihrer Macht Stehende tun, um die Inflation auf ein Minimum zu reduzieren. Jegliche Inflation ist schädlich, selbst ihr 2%-Ziel.

Ich habe mich in diesem Punkt sehr klar ausgedrückt. Aber jetzt sind alle Optionen schlecht. Eine lockerere Politik unter diesen Bedingungen würde zwar die Wall Street erfreuen, könnte aber auch mehr als ein Jahr hart erkämpfter Fortschritte zunichte machen. Eine straffere Politik könnte das Gegenteil bewirken und eine künftige Rezession verschärfen, die andernfalls nur geringfügig gewesen wäre.

Und noch einmal: Es gilt als "Straffung", die Zinsen einfach zu belassen, wo sie sind. Im Laufe der Zeit können die Auswirkungen tiefer in die Wirtschaft eindringen. Vieles davon ist unsichtbar, weil es sich als Aktivität manifestiert, die nicht stattfindet. Bauprojekte werden nicht realisiert, weil die Finanzierungskosten sie unrentabel machen. Die Menschen verkaufen ihre Häuser nicht, weil sie sich keine weitere Hypothek leisten können, und suchen nach neuen Möglichkeiten. All dies summiert sich.