Der Anfang vom Ende - Teil 2: Die Rückkehr der Inflation

In dem Papier wird dargelegt, wie dies durch eine fehlgeschlagene Auktion des Finanzministeriums erreicht werden könnte, bei der es keine Angebote zum Kauf der Staatsschulden gibt. Dann ist die Fed dazu gezwungen, als Alternative Geld zu drucken. Das ist hochgradig inflationär und liegt direkt vor uns.


Geldpolitik

Neben den Steuerausgaben ist die Geldpolitik einer der wichtigsten Faktoren, die zur Rückkehr der Inflation geführt haben. Wie der nachstehende Chart zeigt, explodierte die Bilanz der Fed mit dem Beginn von COVID. Die Bilanz der Fed wuchs von 3,8 Billionen Dollar im Jahr 2019 auf einen Höchststand von 8,965 Billionen Dollar im April 2022, ein Anstieg von 136% in nur drei Jahren. Zur wachsenden Bilanz kam hinzu, dass die Fed die Zinsen für den Leitzins von September 2008 bis April 2022 bei 0% hielt, mit einer kurzen Unterbrechung zwischen 2016 und 2019, als Yellen und Powell versuchten, die Zinssätze zu normalisieren.

Niedrige Zinssätze und eine moderate Inflation, die sogenannte "Great Moderation", haben den Bullenmarkt im letzten Jahrzehnt angeheizt und waren für die berauschenden Marktrenditen während des COVID-Lockdowns verantwortlich, als die Regierung und die Fed Billionen in die Wirtschaft investierten.




Die Fed wird erneut gezwungen sein, das Gleiche zu tun - die Zinssätze zu senken und Geld zu drucken -, sobald die fiskalpolitische Dominanz die einzige Möglichkeit für die Regierung ist, die wachsenden Defizite zu finanzieren, was alles sehr inflationär sein wird. Ausländer haben 2014 die Finanzierung von US-Schulden im Grunde eingestellt, was in diesem Jahr zu regulatorischen Änderungen im Bankensystem und bei Geldmarktfonds führte, die es günstiger machten, Staatsschulden als Reserven zu halten.

Dies ist ein Grund dafür, dass die Banken auf Hunderten von Milliarden Verlusten in ihren Anleiheportfolios sitzen, was in diesem Jahr zu Bank-Runs und Insolvenzen mehrerer Banken führte. Yellen selbst sagt voraus, dass uns wahrscheinlich weitere Bankenkonsolidierungen bevorstehen werden. Die Defizite belaufen sich derzeit auf 2 bis 3 Billionen Dollar im Jahr, und da sich das globale Finanzsystem von einem auf dem Dollar basierenden System wegbewegt, wird es für das Finanzministerium schwieriger werden, Staatsschulden zu finanzieren, was zu einer fiskalpolitischen Dominanz führen wird, bei der die Fed im Wesentlichen die Staatsdefizite finanziert.


Die Kriegswirtschaft

Kommen wir nun auf die globale Bühne. Die niedrige Inflation des letzten Jahrzehnts war weitgehend auf drei Faktoren zurückzuführen:

1. Billige Arbeitsmigranten halten die Löhne im Dienstleistungssektor niedrig
2. Billige Waren aus China
3. Billige Energie

Dies hat nun zu einem Arbeitskräftemangel geführt, der die Arbeitslosenquote niedrig hält und zu einem Aufwärtsdruck auf die Löhne führt. Die Energiepreise werden meines Erachtens wahrscheinlich hoch bleiben und weiter steigen und sind für Europa und die USA nicht mehr billig. Die sich abzeichnenden Handelskriege mit China und das Reshoring werden zu höheren Kosten bei der Produktion und Herstellung von Gütern führen, da die Länder sich von China als dem Anbieter mit den niedrigsten Kosten abwenden.

In seinem Bericht über Krieg und Industriepolitik bringt Zoltan Pozsar wortgewandt zum Ausdruck, dass sich die derzeitige Situation zwischen dem Westen und dem Osten am besten als eine Kombination aus einem "kalten" und einem "heißen" Krieg beschreiben lässt. Der "heiße" Krieg kann durch den Konflikt in der Ukraine veranschaulicht werden, während sich der "kalte" Krieg in erster Linie als Wirtschaftskrieg manifestiert. Pozsar argumentiert, dass dieses Szenario erhebliche finanzielle Investitionen des Westens erfordern wird, um aus dem Wirtschaftskrieg als Sieger hervorzugehen.

Dazu gehören die Wiederaufrüstung (zur Verteidigung der derzeitigen Weltordnung), die Umlagerung (zur Umgehung potenzieller Engpässe und Blockaden), die Aufstockung der Lagerbestände (Ausweitung der Produktion wichtiger Rohstoffe) und die Neuverdrahtung des Stromnetzes im Zuge der Energiewende.

Die vier Themen von Pozsar werden die bestimmenden Ziele der Industriepolitik sein, die im weiteren Verlauf dieses Jahrzehnts umgesetzt werden sollen. Diese Themen sind:

• Rohstoffintensiv
• Kapitalintensiv
• Zinssensitiv
• Uninvestierbar für den Osten

Diese Themen weisen inflationäre Tendenzen auf und werden nach meiner Überzeugung und der anderer wahrscheinlich zu dem beitragen, was gemeinhin als neuer "Rohstoff-Superzyklus" bezeichnet wird, der von Ressourcenknappheit angetrieben wird und bei dem die Nachfrage das Angebot ständig übersteigt. Es wird erwartet, dass dieser Zyklus während des gesamten Jahrzehnts einen erheblichen Einfluss auf die Anlagetrends ausüben wird.


Ressourcenknappheit

Wie bereits erwähnt, erfordern Aufrüstung, Reshoring, Aufstockung der Lagerbestände und Neuverkabelung Ressourcen für den Aufbau und die Instandhaltung. Dies wird geschehen, während natürliche Ressourcen und kritische Mineralien aufgrund von Ressourcenerschöpfung, mangelnden Investitionen, sinkenden Lagerbeständen und ESG- und BANANA (Build Absolutely Nothing Anywhere Near Anybody)-Grün-Politiken, die es schwierig machen, Öl abzubauen oder zu erforschen, knapp werden. Es gibt einfach nicht genug natürliche Ressourcen, um all diese Ziele zu erreichen.


Energie

Im Energiebereich ist die Produktivität in den Schieferbecken rückläufig, wobei die großen Becken in den USA bereits ihren Höhepunkt erreicht haben und nur noch das Permian-Becken übrig ist, wenn auch mit abnehmender Produktivität der Bohrungen, da die Produzenten auf weniger produktive Tier-2-Bohrungen umsteigen. Experten sagen voraus, dass das Permian-Becken innerhalb der nächsten zwei Jahre seinen Höhepunkt erreicht. Diese Situation ist von größter Bedeutung, wenn man bedenkt, dass 90% des weltweiten Ölproduktionswachstums in den letzten zehn Jahren auf US-Schieferöl zurückzuführen ist.