Dominic Frisby: Es ist Zeit, auf den Yen zu setzen

Ich bin der Meinung, dass sich im Yen einige echte Chancen bieten. Die Währung ist schon seit langem extrem schwach. Gegenüber dem US-Dollar ist sie so niedrig wie seit der Jahrhundertwende nicht mehr. Wir alle wissen, wie schlecht es um das Pfund bestellt ist. Die Inflation hat seit 2020 ein Drittel seiner Kaufkraft aufgezehrt. Ein Drittel! Gegenüber der Konstante Gold hat es seit 1999 90% seiner Kaufkraft verloren. Und dennoch liegt das Pfund gegenüber dem Yen auf einem Siebenjahreshoch, nicht weit entfernt von den Werten, die vor der globalen Finanzkrise 2008 erreicht wurden.

Damals bekam man für ein Pfund zwei Dollar und nicht wie heute 1,21 Dollar. Gemessen am Handelsvolumen ist der Yen nach dem Dollar und dem Euro die drittwichtigste Währung der Welt und macht etwa 17% des täglichen Devisenumsatzes aus. Bei einem geschätzten Gesamtvolumen von 7,5 Billionen Dollar handelt es sich um ein tägliches Handelsvolumen von etwa 1,3 Billionen Dollar. Kein kleines Bier.


Warum der Yen so schwach ist

Der Hauptgrund ist, dass andere Zentralbanken, insbesondere die US-Notenbank, die Zinsen erhöht haben, die Bank of Japan (BoJ) jedoch nicht. Sie hat die steigende Inflation ignoriert (vielleicht weil Japan schon so lange mit Deflation zu kämpfen hat). Tatsächlich hat die BoJ digitales Geld geschaffen und damit außerordentliche Mengen an Staatsanleihen gekauft, um die Zinsen zu deckeln. Die BoJ besitzt inzwischen mehr als die Hälfte der japanischen Staatsschulden. Wenn ich solche Statistiken lese, wird mir ganz schwindelig. Wie ist es möglich, so viel Geld zu drucken und so viele Schulden zu kaufen, ohne dass dies offensichtlich Folgen hat? Das ist die so genannte Zinskurvensteuerung der BoJ. Ich wünschte, sie würden Geld drucken und mir eine Villa kaufen, oder auch nur ein schönes Auto.

Niedrige Zinssätze führen zum Yen-Carry-Trade: Man leiht sich Yen zu einem günstigen Kurs und hält andere Währungen, die eine bessere Rendite abwerfen. Doch wenn sich das Carry-Trade-Geschäft umkehrt, wie in den Jahren 2007-2008, kehrt es sich in der Regel sehr schnell um. Dies verstärkt die Tendenz des Yen, als Safe-Haven-Währung zu fungieren: In Zeiten der Panik, wie wir sie 2008 erlebt haben, kommt es zu einer schnellen Flucht in den Yen, um die Carry-Trades aufzulösen.

Betrachtet man den langfristigen Dollar-Yen-Wechselkurs, so erreichte der Dollar Ende 2011 und 2012 seinen Tiefststand bzw. der Yen seinen Höchststand, je nachdem, wie man die Dinge betrachtet. Seitdem hat sich der Yen halbiert; ein Rückgang von 50% bei einer wichtigen Währung ist auffallend. Auch in der Vergangenheit gab es immer wieder starke Einbrüche. Er ist zwischen 1990 und 1995, zwischen 1998 und 1999, von 2007 bis 2011 und 2015-2016 eingebrochen. Wenn sich das Ding bewegt, dann bewegt es sich.

Ich werde nicht so tun, als sei ich ein Experte für die japanische Politik, Pläne oder Ziele, aber ich frage mich, ob die BoJ ab einem bestimmten Punkt eingreifen wird, um die Währung zu stützen. Sicherlich muss sie das. Alles, was ich lese, sagt mir, dass sie es tun wird. Wenn ja, zu welchem Zeitpunkt? Der Wert von 150 Yen zum Dollar ist eine häufig genannte Zahl. 150 ist der aktuelle Stand. Aber ich betone, dass dies nur ein Gerücht ist.

Die Anleger haben aus der Erklärung der BoJ von letzter Woche geschlossen, dass eine Intervention nicht unmittelbar bevorsteht und möglicherweise nicht so umfangreich sein wird, wie viele hoffen. Daher der Ausverkauf in der vergangenen Woche. Eine damit zusammenhängende Frage lautet: Wie lange wird die so genannte Renditekurvenkontrolle andauern? Auch hier kann ich nicht vorgeben, die Antwort zu kennen. Es fällt mir schwer, die Tatsache zu begreifen, dass dies überhaupt möglich war, geschweige denn für so lange Zeit.


Sterling und Yen: ein volatiles Paar

Betrachten wir in der Zwischenzeit ein anderes sehr volatiles Währungspaar: Yen und Pfund Sterling. Hier wird meines Erachtens das Geld gemacht werden. Seit 1991 schwankt der Kurs zwischen 255 und 120 Yen pro Pfund. In den Zeiten, in denen der Yen stark war, fiel das Pfund wie ein Stein: zwischen 1990 und 1995, von 1998 bis 2000, 2007-2008 und 2015-2016. Während der Finanzkrise fiel das Pfund von 250 auf 120 Yen, was einem Einbruch von 52% entspricht.

Diese Trends stimmen auch mit meinem Achtjahreszyklus des Pfunds überein: Er wird noch deutlicher, wenn man ihn in Yen betrachtet. Da die britische Wirtschaft zu einem großen Teil auf dem Finanzsektor beruht, ist der Pfund Sterling in der Regel dann stark, wenn die Finanzbranche stark ist. Bei Panik an den Märkten wird er abverkauft, und das Geld flieht in den Yen. Das Pfund und der Yen stehen also in einer umgekehrten Korrelation.

Der Pfund Sterling ist seit dem Sommer gegenüber den meisten Währungen schwach. Cable (die Bezeichnung für den Wechselkurs zwischen Pfund und US-Dollar) ist von 1,31 Dollar auf 1,21 Dollar gesunken. Der Acht-Jahres-Zyklus für das Pfund scheint sich fortzusetzen. Gegenüber dem Yen hat es sich jedoch kaum bewegt. Der Kurs ist derselbe wie im Juni und Juli, und seit COVID hat er gegenüber dem Yen zugelegt. Setzt sich dieser Trend fort, oder ist er erschöpft? Die meisten der 2020er COVID-Geschäfte (der Boom bei Technologieaktien, Rohstoffen und Bitcoin) haben sich erledigt und wurden rückgängig gemacht. Aber nicht der Rückgang des Yen. Der ist immer noch stark im Kommen. Es besteht ein gewisser Aufholbedarf.

Wann wird er enden? Das ist die Frage. Vielleicht ist noch etwas Benzin im Tank, aber ich denke eher früher als später - und sei es nur, weil so wenige Menschen darüber sprechen. Kürzlich habe ich in drei verschiedenen Finanz-WhatsApp-Chatgruppen, in denen ich Mitglied bin, gefragt, ob irgendjemand anständiges Yen-Material hat. Niemand hat mir etwas geantwortet. Solche Dinge sind oft ein gutes, konträres Zeichen. Leider läutet an der Spitze des Marktes niemand eine Glocke. Aber das ist eine Sache, die man beobachten sollte. Der Devisenhandel ist extrem schwierig. Es gibt so viel, was schief gehen kann, vor allem in Bezug auf Risikomanagement, Positionsgröße und Timing. Ich empfehle ihn nicht, wenn man nicht weiß, was man tut. Aber ich glaube, dass es hier eine Chance geben könnte.


© Dominic Frisby
The Flying Frisby



Der Artikel wurde am 20. November 2023 auf www.moneyweek.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.