Investieren im Krisenzyklus

Ich halte keine dieser Behauptungen für auch nur im Entferntesten diskutabel. Im Jahrzehnt 2010-2020 gab es nach der GFC eine deutliche Gewinnerholung, aber auch eine geldpolitische Reflation, die die Multiplikatoren in die Höhe trieb (und dann noch einige mehr). Ich bin der Meinung, dass ein hoher Multiplikator angesichts der bevorstehenden Wirtschaftskrise unmöglich zu halten sein wird.

Der Übergang von 1 Billion Dollar auf 20 Billionen Dollar Schulden erfolgte ohne große strukturelle Hindernisse und mit erheblichen geldpolitischen Erleichterungen. Der Anstieg auf 30 Billionen Dollar führte zu zahlreichen Fehlinvestitionen, zu einer übermäßigen Verschuldung und zu einer weiteren Verfestigung der Abhängigkeit der Wirtschaft von etwas grundsätzlich Unhaltbarem - nämlich einer stimulierenden Wirkung der Geldpolitik, deren stimulierende Wirkung mit der Zeit nur abnehmen kann.

Die Analogie ist zwar grob und unangenehm, aber der Rausch, den ein Drogensüchtiger in der Anfangsphase seiner Sucht erfährt, wird mit der Zeit immer weniger genießbar. Noch schlimmer ist, dass immer mehr Drogen konsumiert werden müssen, um ein immer geringeres Hochgefühl zu erreichen. Die steuerlichen und monetären Behandlungen, die wir eingesetzt haben und zweifellos auch weiterhin einsetzen werden, befinden sich in der Phase des "abnehmenden Ertrags". Die Multiplikatoren mögen sich auf historischem Niveau halten (dies wäre ein optimistischer Basisfall), aber sie liegen bereits weit über dem historischen Niveau und müssen noch erheblich ausgeweitet werden, um die oben erwähnte historische Rendite zu erzielen.

Dividendenwachstumsaktien hingegen erfordern weniger Spekulationen als "Wachstumsaktien", weisen weniger überschwängliche Bewertungen auf und bieten Renditestrategien, die weitaus stärker mit grundlegend bekannten und wiederholbaren Phänomenen verbunden sind als einfaches Bewertungswachstum. Wenn der freie Cashflow wächst und ein Unternehmen in der Vergangenheit, Gegenwart und Zukunft geneigt ist, diesen freien Cashflow großzügig und in immer größerem Umfang mit seinen Eigentümern zu teilen, werden die Auswirkungen der Bewertungsvolatilität gedämpft.

Ein Unternehmen, das mit dem 17-fachen des Gewinns gehandelt wird, ist weniger anfällig für einen Rückfall auf das 16-fache als ein Unternehmen, das mit dem 22-fachen gehandelt wird. Und noch besser ist, dass ein Unternehmen, das 4% bis 5% Rendite zahlt, weniger Kurssteigerungen benötigt, um eine Rendite von 8% bis 10% zu erzielen, als ein Unternehmen, das 0% bis 2% zahlt.

All dies ist selbstverständlich wahr. Weniger selbstverständlich ist die inhärente Wahrheit über die Reife eines Unternehmens, das eine attraktive Dividende zahlen und sie Jahr für Jahr und Jahrzehnt für Jahrzehnt um 6% bis 9% steigern kann. Diese Unternehmen haben vielleicht eine Wachstumsphase hinter sich, die ein sehr glückliches Timing für den Einstieg und ein noch glücklicheres Timing für den Ausstieg erfordert, aber sie haben eine Größe, eine Marke, eine Bilanz und eine Marktposition erreicht (man kann sie oft als Burggraben bezeichnen), die sie zu überlegenen Unternehmen macht.

Mit anderen Worten: Die Fähigkeit, eine solche Dividende und ein solches wiederholtes Dividendenwachstum zu erzielen, ist nicht nur die Stärke einer Investition, sondern ein Beweis für die Stärke des Unternehmens. Sie ist gleichzeitig Ausdruck und Beleg für eine überlegene Anlagemöglichkeit.

Was sind die Merkmale eines Unternehmens, das seinen Cashflow so zuverlässig steigern und die Bilanzstärke, die Wettbewerbspositionierung und die operative Beständigkeit erreichen kann, die für ein dauerhaftes Dividendenwachstum erforderlich sind? Nun, zum einen sollte es Waren und/oder Dienstleistungen anbieten, die ständig gebraucht werden. Mit anderen Worten: Ein Bekleidungsunternehmen, das eine angesagte Kollektion von Kleidungsstücken für 16-jährige Mädchen herstellt, tut gut daran, die Dividendenzahlungen zurückzuhalten, da es weiß, dass die 16-Jährigen im nächsten Jahr möglicherweise ihre Meinung ändern könnten (nur eine Vermutung).

Aber ein Konsumgüterunternehmen, das Toilettenpapier, Windeln, Spülmittel, Limonade oder Wasser in Flaschen herstellt (oder vielleicht alles zusammen!), hat vielleicht ein defensiveres Geschäftsmodell. In einem bestimmten Teil des Zyklus kann das Mädchenkleidungsstück im Vergleich zum Grundnahrungsmittel Geld drucken, aber das eine führt zu jahrzehntelangem Dividendenwachstum bei gutem und nüchternem Management; das andere könnte zu Chapter 11 führen, sobald das neue Schuljahr beginnt.

Es gibt viele Beispiele für Unternehmen, die mit Waren und Dienstleistungen handeln, die weniger anfällig für Störungen oder wechselnde Moden und Vorlieben sind. Versorgungsunternehmen, das Gesundheitswesen, die Energiewirtschaft, die Finanzberatung, grundlegende technologische Hardware und Infrastruktur, der Immobiliensektor und viele andere Sektoren der Wirtschaft bieten Möglichkeiten für Marktführerschaft, Gewinngenerierung und konsistente Ergebnisse (mit fortlaufender Innovation), die sich für einen zuverlässigen Cashflow eignen.

Und das ist die Geschichte der Verteidigung einer guten Dividendenwachstumsstrategie - dass sie das beste und feinste Engagement in den Komponenten der kommerziellen Gesellschaft darstellt, die nicht anfällig dafür sind, von den Winden der Zyklizität verweht zu werden. Steuer- und geldpolitische sowie geopolitische Risiken werden weiterhin bestehen, und sie werden sich so auswirken, wie sie sich auswirken werden. Ein Rest von Unternehmen wird weiterhin Gewinne erwirtschaften (der Kapitalismus funktioniert), und sie werden diese Gewinne weiterhin mit uns teilen.

Ein anderes Segment von Unternehmen wird für die Anleger nur dann Geld einbringen, wenn sie ihren Einstieg und ihren Ausstieg gut timen und die Anfälligkeit für politische Fehler, politische Verzerrungen und andere makroökonomische Ereignisse überleben. Sie sind der Hoffnung ausgesetzt, nicht der Strategie, es sei denn, diese Strategie besteht in einer bloßen Mehrfachexpansion. Es handelt sich um ein wirtschaftliches Risiko, aber auch um ein grundlegendes mathematisches Risiko, das Logik und Vorsicht übersteigt.

Das Umfeld, in dem wir uns befinden, schreit förmlich nach einer vernünftigen Bewertung, einem Sicherheitspuffer, beständigen Betriebsergebnissen und einem Managementteam, das den Aktionären so nahe steht, dass es die Gewinne mit ihnen teilt. In diesem Umfeld liegt der Weg zu Renditen, die "gegessen" werden können - die wirklich ankommen und sich auszahlen - im Dividendenwachstum. In der nächsten Woche werden wir uns einige der "offensiven" Argumente für Dividendenwachstum, das Wunder der Zinseszinsbildung und die historischen Argumente für diese These ansehen.


© John Mauldin
www.mauldineconomics.com


Dieser Artikel wurde am 05. April 2024 auf www.mauldineconomics.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.