Diesmal ist es (nicht) anders

Wie Reinhart und Rogoff schrieben: ‘Hoch verschuldete Regierungen, Banken oder Unternehmen können für einen längeren Zeitraum fröhlich vor sich hindümpeln, wenn das Vertrauen zusammenbricht, die Kreditgeber verschwinden und eine Krise ausbricht.‘

‘Peng‘ ist das richtige Wort. Es liegt in der Natur des Menschen, davon auszugehen, dass der aktuelle Trend sich fortsetzen wird, dass die Dinge nicht wirklich so schlecht sein können. Schauen Sie sich die Anleihemärkte nur ein Jahr und dann nur wenige Monate vor dem Ersten Weltkrieg an: Es gab keine Anzeichen für einen bevorstehenden Krieg. Jeder ‘wusste‘, dass sich ein kühlerer Kopf durchsetzen würde.

Wir können jetzt zurückblicken und sehen, wo wir in der aktuellen Krise Fehler gemacht haben. Wir haben tatsächlich geglaubt, dass diese Zeit anders war, dass wir bessere Finanzinstrumente und klügere Regulierungsbehörden hatten und so, nun ja, modern waren. Die Zeiten waren anders. Wir wussten, wie man mit Leverage umgeht. Die Beleihung von Eigenheimen war eine gute Sache. Die Immobilienwerte würden immer steigen. Und so weiter.

Jetzt gibt es optimistische Stimmen, die uns sagen, dass sich die Dinge wieder normalisieren werden. Die Mainstream-Prognosen für das BIP-Wachstum in diesem Jahr sind recht robust und liegen bei über 4% für das Jahr, basierend auf den Erkenntnissen aus früheren Erholungsphasen. Die einer Bankenkrise zugrundeliegenden Fundamentaldaten unterscheiden sich jedoch erheblich von denen einer typischen Rezession im Konjunkturzyklus, wie die Arbeit von Reinhart und Rogoff so deutlich zeigt. In der Regel dauert es Jahre, bis die überschüssige Verschuldung in einer Bankenkrise abgebaut ist, wobei die Arbeitslosigkeit oft vier Jahre lang ansteigt.

Der Punkt ist, dass Selbstgefälligkeit fast immer plötzlich endet. Man schlittert nicht einfach über Jahre hinweg in eine Krise. Es passiert einfach! Plötzlich gibt es ein auslösendes Ereignis, und das ist der August 2008. Und die Beweise in diesem Buch zeigen, dass die Dinge gut laufen, bis es zu dieser Vertrauenskrise kommt. Es gibt keine Möglichkeit zu wissen, wann sie eintritt. Es gibt keinen magischen Schuldenstand, keinen magischen Rückgang der Währungen, keine prozentuale Höhe der Haushaltsdefizite, keinen einzigen Punkt, an dem wir sagen können: ‘Das war's. Das ist bei jeder Krise anders.‘

Ein Punkt, den ich faszinierend fand… Wenn es um die verschiedenen Arten von Krisen geht, die die Autoren identifizieren, gibt es nur sehr geringe Unterschiede zwischen Industrie- und Schwellenländern, insbesondere was die Folgen betrifft. Es scheint, als hätten die Industrieländer keine besondere Weisheit, die es ermöglichen würde, Krisen zu vermeiden oder sich schneller von ihnen zu erholen. Tatsächlich können sich die Industrieländer aufgrund ihrer Selbstüberschätzung - weil sie glauben, sie hätten überlegene Systeme - tiefere Löcher graben als die Schwellenländer."

John aus dem Jahr 2024 ist wieder da. Wenn ich das jetzt lese, sehe ich, dass ich das beschrieben habe, was ich an anderer Stelle einen kollabierenden Sandhaufen oder einen "Minsky-Moment" genannt habe. Schulden sind tragfähig, bis sie es plötzlich nicht mehr sind. Irgendein Ereignis, ein letztes Sandkorn, löst die versteckten Finger der Instabilität aus und alles bricht zusammen. Und alles kann dieser Auslöser sein.

Aus diesem Grund sind Schuldenkrisen so zerstörerisch. Es liegt in der Natur der Sache, dass niemand auf sie vorbereitet ist, weil niemand sie kommen sieht. Einige wenige erwarten sie, ja, aber sie wissen nie den Zeitpunkt. Die Geschichte zeigt immer wieder, dass in einer Schuldenkrise erst alles in Ordnung ist und dann doch nicht. Die Übergänge passieren schnell.


Dem Unvermeidlichen ins Auge sehen

Im Moment konzentrieren sich die Anleger stark auf die Geldpolitik, insbesondere darauf, wann und wie stark die Fed die Zinsen senken wird. Dies hat viele Auswirkungen auf die Märkte, ist aber auch aus finanzpolitischer Sicht von Bedeutung. Das US-Finanzministerium ist bei weitem der größte Kreditnehmer der Wirtschaft. "Länger höhere" Zinssätze tragen zu "länger höheren" Haushaltsdefiziten bei.

Ich gehe davon aus, dass die Inflation hoch genug bleiben wird, um die Fed davon abzuhalten, die Zinsen stark zu senken, selbst wenn sich das BIP-Wachstum abschwächt. Das bedeutet, dass die Zinslast der Bundesregierung steigen wird. Denken Sie daran, dass es nicht nur um die neuen Ausgaben geht. Das ist schon schlimm genug, aber mit der Zeit werden mehr Anleihen aus der ZIRP-Ära fällig und müssen zu den heutigen höheren Zinssätzen refinanziert werden. Der Zinsaufwand steigt also noch weiter an.

Nichts davon ist wirklich Teil der Wahlkampagnen 2024, weder für die Präsidentschafts- noch für die Kongresswahlen. Dafür gibt es auch einen Grund: Es interessiert nur sehr wenige Wähler. Menschen wie Sie und ich interessieren sich dafür, ja. Wir sind ungewöhnlich. Die meisten Amerikaner beschäftigen sich mit anderen Dingen, die sie für wichtiger halten oder die zumindest für ihr Leben relevanter sind.

Wenn die Steuerpolitik überhaupt ins Gespräch kommt, dann meist als Anpassung an den Geschmack der Wählerschaft. Die Kandidaten versprechen das, was ihr Publikum hören will: Steuersenkungen und höhere Ausgaben für Sie, Steuererhöhungen und Ausgabenkürzungen für Gruppen, die Sie nicht mögen, Schuldenerlass für diese Gruppe usw. Ob diese Dinge tatsächlich geschehen können oder werden, wird selten diskutiert.

In gewisser Weise ist das auch gut so. Die Krise ist jetzt unvermeidlich. Das Wahlergebnis kann sich zwar auf den Zeitpunkt und die Konturen der Krise auswirken, aber es wird sie nicht aufhalten. Die wichtigste unbeantwortete Frage ist, was die Krise auslösen wird.

Die Sozialversicherung ist ein Hauptkandidat. Aktuellen Prognosen zufolge wird das Vermögen des Treuhandfonds im Jahr 2033 erschöpft sein. Zu diesem Zeitpunkt würden die Empfänger automatisch Leistungskürzungen von rund 20% erhalten. Das würde natürlich nicht gut gehen, aber wie würde der Kongress die Lücke schließen? Steuern erhöhen, andere Ausgaben kürzen, weitere Kredite aufnehmen? Keine gute Wahl. Aber nichts zu tun wäre keine Option mehr.

So viel Zeit haben wir aber vielleicht nicht. Zuerst könnte etwas anderes passieren: Kriege, Terrorismus, Cyberangriffe, eine weitere Pandemie, eine Naturkatastrophe - viele unvorhersehbare Ereignisse könnten plötzlich drastisch höhere Ausgaben und Kreditaufnahmen erforderlich machen. Selbst eine ganz normale Rezession wäre schlimm, da sie die Steuereinnahmen verringern und gleichzeitig die Nachfrage nach Ausgaben für das Sicherheitsnetz erhöhen würde. Das CBO geht übrigens davon aus, dass es in den nächsten 10 Jahren keine Rezession geben wird. Das können sie natürlich nicht, aber ist das realistisch?

Wir fürchten uns zu Recht vor dem, was auf uns zukommt, aber dies ist eine besondere Art von Angst. Das richtige Wort ist "Furcht". Das ist, wenn man weiß, dass etwas kommen wird, aber nicht, wie schlimm es sein wird. Das Gefühl, das man hat, kurz bevor man sich für eine Blutprobe in den Finger sticht? Das ist Furcht. Eine Schuldenkrise wird kommen. Dieses Mal wird es nicht anders sein.


© John Mauldin
www.mauldineconomics.com


Dieser Artikel wurde am 21. Juni 2024 auf www.mauldineconomics.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.