David Stockman: Warum der Federal Reserve der monetäre Sauerstoff ausgeht

Es gibt absolut nichts an diesem Zeitraum, was die oben zusammengefasste überragende makroökonomische Leistung als anormal, zufällig oder nicht wiederholbar erscheinen ließe. Tatsächlich hat Präsident Eisenhower in seiner zweiten Amtszeit die Verteidigungsausgaben drastisch gesenkt und das Haushaltsdefizit vollständig beseitigt. Der kumulative Anstieg der Staatsverschuldung in diesem 11-Jahres-Zeitraum betrug also nur 30 Milliarden Dollar oder winzige 0,6% des BIP, was auf die Kreditaufnahme im Koreakrieg zu Beginn des Zeitraums zurückzuführen ist.

Aber selbst dieser bescheidene Schuldenanstieg wurde nicht durch Anleihekäufe der Fed monetarisiert. Stattdessen wurde sie effektiv aus privaten Ersparnissen in den Anleihefächern finanziert. Die Renditen langfristiger Anleihen stiegen daher von den unten dargestellten 2,5% für den Zeitraum 1942 bis 1951 bis zum Ende des Zeitraums auf über 4%, was durch Angebot und Nachfrage bedingt war. Dennoch lag der CPI im Zeitraum 1959-1962 im Durchschnitt bei nur 1,2%, was bedeutet, dass die realen Renditen Anfang der 1960er Jahre an der Grenze zu +3,o% lagen.

Das heißt, dass die Fed damals keine Notwendigkeit sah, die realen Zinssätze auf Null und sogar in den negativen Bereich zu drücken, wie es in den letzten zwei Jahrzehnten der Fall war. Tatsache ist, dass die Wirtschaft auf der Straße auch dann mächtig florierte, als die inflationsbereinigten Zinssätze den Sparern und Anlegern eine solide Rendite bescherten.




Das Ende der günstigen Wirtschaftslage von 1951 bis 1962 war natürlich die Geißel der Kriegsfinanzierung. Lyndon B. Johnson (LBJ) eskalierte den Vietnamkrieg nach 1963 dramatisch, wodurch die Schulden in die Höhe schnellten und der 10-jährige UST bis Anfang 1968 auf fast 6% anstieg. Doch Johnson wollte nicht zulassen, dass die marktüblichen Zinssätze sein missglücktes Vorhaben finanzieren, die Segnungen der Great Society nach Südostasien zu bringen.

Also gab er dem Fed-Vorsitzenden auf seiner texanischen Ranch die "Behandlung" und ordnete eine Senkung des Leitzinses an, um LBJs steigendem Staatsdefizit Rechnung zu tragen. Letzteres war von 4,8 Mrd. Dollar und -0,8% des BIP im Jahr 1963 auf 25,2 Mrd. Dollar und -2,8% des BIP im Jahr 1968 gestiegen.

Leider wurde der Leitzins, nachdem er im Zuge der inflationären Defizite Johnsons kontinuierlich und angemessen von 2,9% im Dezember 1962 auf 5,75% im November 1966 angehoben worden war, bis Juli 1967 rasch auf 3,8% gesenkt. Dies wiederum löste eine heftige Spekulations- und Inflationswelle aus, und der US-Verbraucherpreisindex stieg von 1% im Jahresvergleich im August 1964 auf einen Höchststand von 6,4% im Februar 1970.

Es ist kein Geheimnis, warum der Inflationsgeist nun aus der Flasche war. Zwischen dem dritten Quartal 1962 und dem vierten Quartal 1970 schnellte die bis dahin flache Bilanz der Fed (schwarze Linie) in die Höhe und stieg innerhalb von acht Jahren von 52 Milliarden Dollar auf 85 Milliarden Dollar. Das entsprach einem Zuwachs von 6% im Jahr und bedeutete, dass der Präzedenzfall für eine aggressive Bilanzausweitung nun fest etabliert war.