Bremslichter der Wirtschaft

Warum werden spekulativen Unternehmen wie WeWork Kredite in der Erwartung gewährt, dass diese auch zurückgezahlt werden? Das ist ein relativ neues Phänomen. Die roten Linien in den beiden folgenden Charts zeigen den prozentualen Anteil der Zombie-Unternehmen gemäß einer breiter gefassten und einer engeren Definition. In beiden Fällen lag ihr Anteil in den späten 1980er Jahren in der Nähe von 0% und hat sich seitdem stetig erhöht. Schlimmer noch, wenn ein Unternehmen erst einmal zum Zombie geworden ist, ist die Wahrscheinlichkeit hoch (und weiter steigend), dass es auch eins bleibt. Nicht gerade beruhigend für die Kreditgeber.




Es überrascht nicht, dass etwa zu Beginn dieser Datenreihe der Junk-Bond-Markt (oder höflich ausgedrückt, der Markt für Hochzinsanleihen) entstand, an dessen Schaffung der Finanzier Michael Milken maßgeblich beteiligt war. Ziel dieses Marktes war es, auch Unternehmen mit marginalen Gewinnen, die andernfalls kaum Kreditgeber gefunden hätten, Finanzierungsmöglichkeiten zu verschaffen. Milken machte die Anleihen dieser Unternehmen attraktiv, indem er potentielle Käufer mit hohen Renditen lockte. Dadurch sollten sie für das höhere Ausfallrisiko entschädigt werden. Es funktionierte. Heute funktioniert dieses Prinzip vielleicht zu gut.

Angesichts eines drohenden Verlusts werden die Gläubiger immer versucht sein, Kredite zu verlängern und die Situation schönzureden. Sie überzeugen sich selbst davon, dass das betreffende Unternehmen sich im nächsten Quartal oder im nächsten Jahr zu einem vorbildlichen Kreditnehmer entwickeln wird, der den vollen Betrag zum vereinbarten Zeitpunkt zurückzahlt. Oft hat das Zombie-Unternehmen zudem einen charismatischen CEO oder Gründer, der es versteht, die Kreditgeber um den Finger zu wickeln.

Dafür gibt es nachvollziehbare, menschliche Gründe. Niemand will eine Familie zum Verlassen ihres Hauses oder ein Unternehmen zur Geschäftsaufgabe zwingen und dafür verantwortlich sein, dass die Angestellten ihre Arbeit verlieren. Aber der Kapitalismus erfordert sowohl Neugründungen als auch Zerstörung. Zombies am Leben zu halten schadet den gesunden Unternehmen. Die BIZ hat herausgefunden, dass dadurch sogar die Produktivität der gesamten Volkswirtschaft sinkt.

Auf der anderen Seite müssen aber auch die Kreditgeber ihr Geld verlieren. Wer unkluge Darlehen vergibt, muss sich den Disziplinierungsmaßnahmen der Märkte stellen, denn andernfalls setzt sich dieses Verhalten fort und schafft falsche Anreize und neue Probleme. Leider geschieht zur Zeit genau das Gegenteil. Bail-outs und Finanzspritzen haben im letzten Jahrzehnt zu ausufernden, unvernünftigen Kreditvergaben geführt, die nicht gut enden werden.

Viele (vielleicht die meisten) dieser Zombie-Unternehmen sollten pleite gehen. Oder, genauer gesagt, sie werden im Falle einer Krise pleite gehen - entweder ganz plötzlich oder in Zeitlupe, wenn ihre Gläubiger sich weigern, in den sauren Apfel zu beißen. Es gibt keine anderen Optionen. Wenn das geschieht, werden nicht nur die Kreditgeber, sondern auch die Zulieferer, Mitarbeiter und Aktionäre der betroffenen Unternehmen darunter leiden.

So, meine Freunde, beginnt eine Rezession. Wenn wir Glück haben, wird sie Schritt für Schritt voranschreiten und uns Zeit zur Anpassung geben. Wahrscheinlicher ist jedoch, dass sie aufgrund der hohen Verschuldung und der untereinander verknüpften Märkte eine weitere Krise auslöst.

Noch kurz vor der letzten Finanzkrise versicherte Ben Bernanke uns, dass das Problem am Subprime-Hypothekenmarkt "eingedämmt" wäre. Das erinnert mich an ein altes Zitat von Hemingway: "Wie geht man bankrott? - Erst allmählich, und dann ganz plötzlich."


Fehlende Investitionen

Gehen wir für den Moment einmal davon aus, dass die Vereinigten Staaten eine Rezession vermeiden oder zumindest noch einige Jahre hinauszögern können. Das bedeutet nicht, dass der aktuelle Boom anhalten wird. Expansion/Rezession ist kein binäres Konzept. Dazwischen ist noch jede Menge Spielraum, d. h. die allgemeinen Wirtschaftsbedingungen können sich deutlich verschlechtern, ohne dass das Wachstum tatsächlich negativ wird.

Ich habe diesem Beitrag den Titel "Bremslichter der Wirtschaft" gegeben, weil das eine passende Metapher ist. Wenn Sie den Highway entlangfahren und die Autos vor Ihnen bremsen, heißt das nicht zwangsläufig, dass sie auch anhalten. Wahrscheinlich werden sie nur langsamer, d. h. sie reduzieren ihre Geschwindigkeit aufgrund der vor ihnen liegenden Gegebenheiten. Diese Autos könnten jedoch anhalten, deshalb bremsen Sie ebenfalls, bis Ihnen genauere Informationen vorliegen.