Deflationsgespräche

Aber ich denke, wir haben noch nie so ernste Probleme in der Lieferkette gesehen wie jetzt. Denken Sie darüber nach. Vor einem Jahr kam die Wirtschaft praktisch zum Erliegen. In den Jahren '08 und '09 ging es bergab. Es war ein langsamer Übergang zu diesem kathartischen Moment. Das war ein kalter Entzug. Die Unternehmen stoppten alle Aufträge, und was passierte, war, dass die Sparquote der Verbraucher auf 34%, 35% anstieg und die Verbraucher nur sehr wenige Möglichkeiten zum Ausgeben hatten. Waren.

Waren waren die Bereiche, in denen man ausgeben konnte, richtig? Gebrauchs- und Verbrauchsgüter, vor allem für das Haus und so weiter. Nun, das ist es, wo sie einen unverhältnismäßig großen Teil ihres Budgets im Vergleich zu normal ausgaben.

Waren machen nur ein Drittel des Konsums in der BIP-Rechnung aus. Dienstleistungen machen zwei Drittel aus. Ich denke, dass die Unternehmen jetzt wie verrückt versuchen werden, mit der Nachfrage Schritt zu halten. Das können sie nicht. Sie sind weit in Rückstand geraten. Sie... verdoppeln, verdreifachen und vervierfachen ihre Bestellungen. Das ist die erste Sache.

Der Verbraucher hat zwar aggressiv für Waren ausgegeben, aber wahrscheinlich wird sich der Mix wieder in Richtung Dienstleistungen verschieben, vielleicht sogar überproportional. Ich denke, dass wir gegen Ende dieses oder im nächsten Jahr ein massives Lagerproblem haben werden. Wir sehen drei Quellen der Deflation am Horizont. Die erste ist diejenige, die von den Lagerbeständen ausgeht und sehr rohstofforientiert ist.

Die zweite ist das, was wir eine gute Deflation nennen. Eine gute Deflation ist mit technologiegestützter Innovation verbunden. Das Wrightsche Gesetz ist für uns sehr wichtig. Es besagt, dass bei jeder kumulativen Verdoppelung der produzierten Stückzahl die Kosten für technologiegestützte Innovationen mit einem konstanten Prozentsatz sinken.

Enorme deflationäre Kräfte, die den Zugang verbessern werden, wenn die Preise fallen, und das Stückzahlenwachstum wird daher in diesen Bereichen explodieren. Die schlechte Deflation ist die logische Folge davon, und zwar glauben wir, dass bis zu 50% der Unternehmen im S&P 500 durch die fünf Innovationsplattformen, um die wir unsere Forschung zentriert haben, disintermediiert oder gestört werden werden: DNA-Sequenzierung, Robotik, Energiespeicherung, künstliche Intelligenz und Blockchain-Technologie.

Sie sind in Gefahr, und wahrscheinlich, weil sie reifer sind, haben sie seit der Tech- und Telekom-Pleite und der Kernschmelze von '08, '09 im Grunde genommen den kurzfristig orientierten Forderungen der Investoren entsprochen. Sie wollen Gewinne, sie wollen sie jetzt. Sie wollen Dividenden, sie wollen sie jetzt.

Um das zu erreichen, haben sich die Unternehmen hochgehebelt. Jetzt werden viele von ihnen in Bedrängnis geraten. Um die Schulden zu bedienen, werden sie die Preise senken müssen. Wir sehen, dass sich hier große deflationäre Kräfte entwickeln. Ich weiß, dass an einem Tag, an dem der Verbraucherpreisindex um 0,8 und dann um 0,9 in der Kernrate gestiegen ist, viele Leute das vielleicht mit Verwunderung zur Kenntnis nehmen. Aber das ist es, was wir den ganzen Tag lang tun.

Wir wissen, dass die guten deflationären Kräfte vorhanden sind, wir wissen, dass die schlechten deflationären Kräfte vorhanden sind, und jetzt glauben wir, angesichts dessen, was wir bei den Lagerbeständen, den doppelten und dreifachen Bestellungen sehen, dass es eine weitere deflationäre Tendenz gibt, die in das System eingebaut wird, aber wahrscheinlich erst später in diesem Jahr oder im nächsten Jahr zum Tragen kommt."

Zu Cathies Punkt: Ein Großteil der jüngsten Inflation kommt aus der "Wareninflation". Hier ist ein Diagramm von Sam Rines über die Kerndienstleistungen und die Kerngüterinflation im Jahresvergleich. Beachten Sie den steilen Anstieg bei den Kerngütern.



Wichtig ist hier das Konzept des Jahresvergleichs (YoY). Vor zwölf Monaten befanden wir uns in einem deflationären Zusammenbruch, wie Cathie bemerkte. Ich denke, wir werden in den nächsten 3 bis 6 Monaten wahrscheinlich eine "Lohninflation" beobachten können. Ich persönlich denke, dass das gut ist, da es hauptsächlich in den unteren Einkommensschichten stattfinden wird.

Es ist vernünftig anzunehmen, dass diese Lohnerhöhungen "klebrig" sein werden. Aber das Gleichgewicht wird sich wieder zugunsten des Managements verschieben, wenn die Arbeitslosenunterstützung abnimmt. Sie werden vielleicht mit diesen vergangenen "klebrigen" Löhnen feststecken, aber ich bezweifle, dass die Löhne weiter steigen werden. In einem Jahr könnten also sowohl die Dienstleistungsinflation als auch die Lohninflation auf ein Niveau zurückkehren, das eher der Disinflation der letzten Jahrzehnte entspricht, weil wir die Zahlen von Jahr zu Jahr betrachten und nicht von fünf Jahren zu fünf Jahren oder so. Das ist einfach die Art, wie wir die Dinge messen. Die Fed wird den Sieg verkünden und nach Hause gehen.

Wenn das nicht geschieht, wird die Fed mehr tun müssen, als nur über Zinserhöhungen nachzudenken, sondern sie auch tatsächlich durchführen. Dies hat fast immer zu einer Verlangsamung der Wirtschaft und Disinflation geführt. So oder so landen wir mit der Zeit am selben Ort. Die Fed sollte mit dem Tapering-Prozess beginnen und dann langsam die Zinsen anheben, um einen Zustand zu erreichen, der eher der Normalität entspricht. Angesichts der massiven Haushaltsdefizite, die der Kongress anscheinend unbedingt erreichen will, bin ich mir nicht sicher, wie wir das schaffen sollen. Der Versuch, die Zinsen in diesem Umfeld zu erhöhen, wird übermäßig volatil sein.


Die richtige Frage bezüglich Deflation/Inflation ist wann

Wo führt uns das also hin? Können wir diese sehr unterschiedlichen Inflationsprognosen irgendwie unter einen Hut bringen? Vielleicht. Am letzten Tag der SIC hörten wir von William White, dem ehemaligen Chefvolkswirt der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich und Inhaber vieler anderer weltwirtschaftlicher Ehrungen. Ich bezeichne Bill als meinen Lieblingszentralbanker, weil er einer der wenigen ist, die wirklich klar sprechen können. Er durchbricht den Jargon und lässt komplexe Ideen einfach erscheinen. Zur Inflation erklärte Bill, dass all diese Prognosen tatsächlich richtig sein könnten. Der Schlüssel liegt darin, die Reihenfolge zu berücksichtigen, in der sie eintreten werden.

- Auf kurze Sicht könnten wir aus den von Peter Boockvar, Jim Bianco, Louis Gave und anderen beschriebenen Gründen durchaus einen erheblichen Inflationsdruck erleben...

- Aber mittelfristig wird die von Lacy Hunt beschriebene Rechnung aufgehen und die Inflation unterdrücken und vielleicht eine Deflation erzwingen...

- Langfristig könnten die Geldmengenexzesse und die Notwendigkeit, Schulden zu tilgen, die Inflation stark ansteigen lassen, möglicherweise bis hin zu einer Hyperinflation.

Das leuchtet mir ein. Ich bin nicht so besorgt über Hyperinflation, wie Bill es ist. Wenn jedoch das Finanzministerium, der Kongress und die Fed irgendwie MMT einführen sollten (im Gegensatz zu QE), würde ich mir große Sorgen machen. Natürlich wird es kritisch sein, die Übergangspunkte zwischen den einzelnen Phasen zu identifizieren, was wahrscheinlich schwierig ist.

Aber es ist eine wichtige Erinnerung daran, dass man seine Inflationsprognose nicht wie ein unveränderliches religiöses Dogma behandeln sollte. Die Weltwirtschaft ist ein "komplexes adaptives System", um einen von Bill Whites Lieblingssätzen zu verwenden. Ihr Verhalten entwickelt sich weiter, wenn sie auf neue Ereignisse reagiert. Wenn also jemand fragt: "Erwarten Sie eine Inflation?", dann antworten Sie vielleicht mit einer Ein-Wort-Frage von sich selbst: "Wann?"


© John Mauldin
www.mauldineconomics.com


Dieser Artikel wurde am 28. Mai 2021 auf www.mauldineconomics.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.