Was könnte schiefgehen?

Auslöser der B-Liste

Ich möchte nochmals betonen, dass das Timing schwierig ist. Wir wissen nie genau, wann der Sandhaufen einstürzen wird. Wir wissen nur, dass er zusammenbrechen wird. Die obige Grafik zeigt, dass der Buffett-Indikator seit mehreren Jahren besorgniserregende Werte aufweist. Das könnte so weitergehen. Aber je länger das so ist, desto größer wird der Sandhaufen, und desto größer wird der letztendliche Zusammenbruch sein.

Der ultimative Auslöser könnte etwas sein, an das noch keiner von uns gedacht hat - ein unvorhersehbarer Blitz aus heiterem Himmel - aber viele plausible Auslöser sind durchaus erkennbar. Einige sind plausibler als andere. Ich werde mehrere nennen, beginnend mit der "B-Liste" und dann zu demjenigen übergehen, den ich für den wahrscheinlichsten und auch gefährlichsten halte.


China-Krise

Früher nannte ich Japan "einen Käfer auf der Suche nach einer Windschutzscheibe." In letzter Zeit frage ich mich, ob es stattdessen China sein könnte. Oder vielleicht ist China tatsächlich die Windschutzscheibe. In jedem Fall bedeutet die schiere Größe Chinas, dass seine Probleme jeden betreffen. Das jüngste Problem Chinas ist der verschuldete Immobilienentwickler Evergrande, der einige Zahlungen nicht geleistet hat und seit kurzem zahlungsunfähig ist. Es gibt nie nur eine Kakerlake. Wir kennen zwar das Ausmaß nicht, aber ich wette mit Ihnen um einen Dollar auf 47 Donuts, dass es in China Dutzende anderer Probleme à la Evergrande gibt.

Es ist unklar, ob die Regierung viel helfen kann oder überhaupt will. Xi Jinping reagiert auf die Unruhen in der Bevölkerung mit einem neuen "Gemeinsamen Wohlstand", der weniger unternehmensfreundlich zu sein scheint. Einige chinesische Kommentatoren, die ich schätze, scheinen zu glauben, dass die Regierung das Geld, das den Bauunternehmern noch zur Verfügung steht, für die Fertigstellung von Projekten verwenden wird, damit die Verbraucher nicht zu Schaden kommen.

Ich möchte nicht eine Bank oder ein Fonds sein, die auf Dollar lautende chinesische Schuldtitel halten. Sie können so viele Schuldnerausschüsse bilden, wie sie wollen, aber wenn die KPCh auf der anderen Seite des Tisches sitzt, werden Sie nicht viel Einfluss haben. Es gibt keine Rechtsstaatlichkeit. Es gibt nur die KPCh und Xi Jinping. Die auf Dollar lautenden Schulden sind zwar riesig, aber nur ein Tropfen auf dem heißen Stein. Der Rest wird innerhalb Chinas absorbiert werden, und das ist ihr Problem. Wahrscheinlicher ist eine langsam verlaufende Krise.

Aber die Welt hat ein Problem. China ist derzeit die am schnellsten wachsende große Volkswirtschaft der Welt und ein wichtiger Lieferant für die meisten anderen. Wenn Evergrande die Bau- und Wirtschaftstätigkeit drosselt und gleichzeitig die Kapitalkosten erhöht, könnte das Wachstum in China auf ein sehr niedriges Niveau sinken. Die Immobilien- und Rohstoffbranche hat sich daran gewöhnt, dass das Wachstum in China bei 6% bis 8% liegt. Jeder dauerhafte Rückgang würde sich auf die Unternehmen weltweit auswirken und das globale Wachstum verlangsamen. In Verbindung mit anderen Kräften könnte dies sicherlich zu einer Krise führen.


Politischer Stillstand in den USA

Während ich diese Zeilen schreibe, steht die US-Regierung kurz vor einem Regierungsstillstand, falls der Senat nicht bis zum 30. September ein Überbrückungsgesetz verabschiedet. Die führenden Demokraten haben dieses Gesetz mit einer Aussetzung der Schuldenobergrenze kombiniert, die den Republikanern nicht schmeckt. Es ist nicht klar, ob die Demokraten die nötigen Stimmen auf ihrer eigenen Seite haben, und einige GOP-Senatoren könnten sich für eine Verschleppungstaktik entscheiden. Wir wissen also nicht, was passieren wird, aber es ist ein weiteres mögliches Fiasko.

In jedem Fall wird das US-Finanzministerium in den nächsten Wochen an die gesetzliche Schuldenobergrenze stoßen, wenn der Kongress nicht irgendeine Art von Verlängerung beschließt, was schwerwiegende Auswirkungen auf die Märkte haben könnte. Wie Jim Bianco kürzlich auf Twitter erläuterte, entschied die SEC 2013, dass jedes Staatspapier, das am Fälligkeitstag nicht gezahlt wird, einen technischen Ausfall darstellt und mit 0 Dollar bewertet werden muss.

Das bedeutet, dass Geldmarktfonds, die Schatzwechsel halten, ihre Portfolios abwerten müssten, wenn ein Streit um die Schuldenobergrenze die Zinszahlungen unterbricht. Mit anderen Worten, sie würden "den Bock umstoßen." Dieses Risiko hat zu einem Knick in der Renditekurve geführt.



Jim merkt jedoch an, dass dieser Knick viel kleiner ist als ein ähnlicher Knick im Streit um die Schuldenobergrenze im Jahr 2013, so dass die Händler das Risiko für gering halten. Wir sollten alle hoffen, dass sie Recht haben. Und ich sollte darauf hinweisen, dass wir nach über 40 Jahren, in denen wir diese Scharade beobachten, irgendwie immer die Schuldenobergrenze zu erhöhen scheinen. Ich gehöre zu der Gruppe, die dieses Risiko für gering hält.