Das Jahr der Buchstützen

Die Umkehrung dieses ganzen Prozesses wird wahrscheinlich kein einfacher, schneller und geradliniger Prozess sein. Am ehesten lässt sich dies mit dem Versuch vergleichen, die vorangegangenen QE-Runden 2017-2018 auslaufen zu lassen. Das ist nicht gut gelaufen. Um die Politik wieder dorthin zu bringen, wo sie sein sollte, muss die Fed drei Dinge tun, entweder nacheinander oder gleichzeitig:

• Keine weiteren Staatsanleihen und Hypothekenanleihen mehr kaufen;
• die bereits in ihrem Besitz befindlichen Anleihen auslaufen zu lassen, ohne sie zu ersetzen;
• die Leitzinsen (Federal Funds) zumindest auf "neutral" zu heben.

Es gibt noch eine ganze Menge mehr, aber das sind die wichtigsten Punkte. Der derzeitige Plan, zumindest soweit er öffentlich bekannt ist, sieht vor, die Anleihekäufe bis zum Frühjahr auf Null zu reduzieren und dann mit der Anhebung der Zinsen zu beginnen. Einige Beamte haben davon gesprochen, die Bilanz tatsächlich bald zu reduzieren, aber dafür gibt es noch keinen Zeitplan. Die von ihnen bekannt gegebenen Pläne können sich noch ändern, und sie haben sich erst letzten Monat geändert. Sie könnten sich leicht wieder ändern.

Die nächsten drei geplanten FOMC-Sitzungen sind am 25. und 26. Januar, am 15. und 16. März sowie am 3. und 4. Mai. Bei jeder dieser Sitzungen haben die Fed-Vertreter die Möglichkeit, ihre Meinung zu ändern, und wir wissen, dass sie dies schnell tun können. Aber wir wissen auch, dass sie die Märkte nicht gerne überraschen. Sie werden wahrscheinlich in Reden und Medieninterviews Änderungen ankündigen.

Sie könnten kalte Füße bekommen. Auch ohne Omicron könnten einige die unerwartet schwachen Daten zu den Arbeitsplätzen und den Einzelhandelsumsätzen im Dezember als Anzeichen dafür werten, dass der Aufschwung ins Stocken gerät. Die Auswirkungen von Omicron werden auf der FOMC-Sitzung Ende Januar und sicherlich im März, wenn weitere Daten vorliegen, deutlicher werden. Ich gehe davon aus, dass sie ihren Kurs beibehalten werden, es sei denn, die Inflationszahlen schwächen sich in den nächsten zwei Monaten dramatisch ab, was ich stark bezweifle.

Könnte das passieren? Ein vorübergehender Arbeitskräftemangel in Omicron wird sowohl das Angebot als auch die Nachfrage beeinträchtigen. Die Produktion wird zurückgehen, wenn die Arbeitnehmer krank sind, und die kranken Arbeitnehmer (und ihre Familien) werden ihre Ausgaben reduzieren oder zumindest ändern.

In mancher Hinsicht könnte es wie im Jahr 2020 sein, nur mit einer anderen Wendung. Damals unterdrückte eine Kombination aus Virenangst und staatlich verordneten Beschränkungen die Wirtschaftstätigkeit. Diesmal haben wir nicht dieselbe Angst - und das sollten wir auch nicht, zumindest in den USA. Wir verfügen über Impfstoffe und gut getestete Behandlungsmethoden, die es damals noch nicht gab.

Wir haben auch keine weit verbreiteten Abriegelungen. Einige Dinge werden zwar geschlossen, aber nicht, weil dies angeordnet wurde. Sondern weil sie nicht genug Arbeitskräfte haben, um normal zu arbeiten. So hat Alaska Airlines beispielsweise 10% seiner Flüge gestrichen, einfach weil es nicht genügend Arbeitskräfte gab. Ich könnte einen ganzen Artikel damit verbringen, ähnliche Umstände zu zitieren. Der wirtschaftliche Effekt ist ähnlich wie im Jahr 2020.

Selbst wenn Omicron, wie es wahrscheinlich ist, bald seinen Höhepunkt erreicht und wir aus dem Winter mit einer viel besseren COVID-Situation herauskommen, hat die Fed eine riesige Komplikation. Sie befindet sich mitten in einem Politikwechsel, bei dem bereits ein hohes Fehlerrisiko bestand. Jetzt müssen die Mitglieder des FOMC die wirtschaftlichen Auswirkungen von Omicron berücksichtigen, die noch einige Zeit nach dem Abklingen des Virus selbst anhalten könnten.

Dadurch steigt die Wahrscheinlichkeit, dass irgendwann etwas schief geht, erheblich. Die COVID-Geldpolitik wird also so enden, wie sie begonnen hat: mit einem Wirbel aus Unsicherheit und Verwirrung. Das ist nicht die Art von Buchstütze, die jeder in seinem Regal haben möchte, aber das ist es, was wir wahrscheinlich bekommen werden.


Übergangsjahr

In den zehn Jahren vor 2020 lag das reale BIP-Wachstum in den USA im Durchschnitt bei 2,2%. Das beste Jahr in diesem Zeitraum war auch das erste Jahr, 2010, als die Wirtschaft um 2,79% wuchs. Das schlechteste Jahr war das folgende, 2011, mit einem Wachstum von 1,57%. Die nächsten acht Jahre lagen alle zwischen diesen beiden Extremen. Allerdings waren die Extreme nicht sehr extrem. Das Wachstum blieb ein ganzes Jahrzehnt lang in einem relativ engen Bereich von 1,22 Prozentpunkten. Es folgten zwei Jahre, in denen das BIP deutlich unter diesem Bereich lag (-2,26% im Jahr 2020) und darüber (4,9% in den Jahren 2021 bis Q3).

Vor der Einführung von COVID ging ich davon aus, dass das Wachstum in den 2020er Jahren durchschnittlich 2% betragen würde, und senkte diesen Wert später auf ~1%+. In den ersten beiden Jahren dieses Jahrzehnts liegt der Durchschnitt bei 1,32%. Ich weiß, es sind nur zwei Jahre, und noch dazu zwei ungewöhnliche. Aber bis jetzt ist es nicht allzu weit weg.

Wenn wir (auf Holz klopfend) im Jahr 2022 den Virus wieder in den Griff bekommen und die Fed es schafft, ihre Politik zu normalisieren, ohne eine weitere Krise auszulösen (beides ist alles andere als sicher), stehen wir vor einer weiteren wichtigen Frage. Werden sich die Kräfte, die die Wirtschaft vor diesen schrecklichen zwei Jahren in einer bestimmten Bandbreite gehalten haben, wieder durchsetzen und das Wachstum in die alte Bandbreite zurückbringen? Oder werden die Veränderungen, die COVID bewirkt hat, eine neue Ära einleiten, entweder zum Guten oder zum Schlechten?

Es steht außer Frage, dass vieles anders sein wird. Unter dem Druck, überleben zu müssen, haben die Unternehmen gelernt, neue Wege zu gehen. Die Verbraucherpräferenzen haben sich geändert. Weit verzweigte Just-in-time-Lieferketten sind gescheitert, was sich auf die Lagerbestände auswirkt. Wir alle haben ein neues Bewusstsein für die Risiken, die unserer Gesundheit drohen. All dies könnte sich positiv oder negativ auswirken, je nachdem, wie es sich entwickelt.


Eine echte, ehrliche Vorhersage

Voraussagen über die Zukunft zu machen ist albern. Normalerweise endet man mit Dreck im Gesicht, eine große Schande... Aber meine Bemerkung über den Economicus Interruptus lässt mich alle Vorsicht in den Wind schlagen. Spulen Sie das Band bis 2019 zurück. Die Wirtschaft verlangsamte sich eindeutig. Wir hatten sogar die gefürchtete umgekehrte Renditekurve.



Umgekehrte Renditekurven verursachen keine Rezessionen. Sie sind eher wie ein Fieber, das einem sagt, dass etwas nicht stimmt. In der Regel gehen sie Rezessionen um 12-18 Monate voraus. COVID hat diesen Zyklus mit einer Rezession unterbrochen, die nichts mit früheren wirtschaftlichen Problemen zu tun hatte.