Eine weitere seltsame Rezession

Es kommt noch schlimmer. Das Geld, das die Regierungen für Grundbedürfnisse umleiten, ist Geld, das nicht für Infrastruktur, Bildung und andere produktivitätssteigernde Projekte ausgegeben werden kann. Dies wird das Wachstum weiter verringern. Stellen Sie sich vor, Sie sind ein US-Tech-Gigant, der in all diesen Märkten tätig ist und sich auf das Wachstum dort verlassen hat, um seine Aktienbewertung zu rechtfertigen. Wie wird sich das entwickeln? Sie sehen das giftige Gebräu vor uns.

Und es gibt noch mehr. "Normale" Rezessionen enden, wenn Verbraucher und Unternehmen ausreichende Anpassungen vornehmen, um das Wachstum wiederherzustellen. Diese Hoffnung ist diesmal gering, zumindest auf kurze Sicht. Wie ich letzte Woche bemerkte, handelt es sich um eine Veränderung hoch zwei. Die gesamte Weltordnung erfährt eine schockartige Anpassung - in wirtschaftlicher, geopolitischer und anderer Hinsicht.

Wir werden nicht zum Januar 2022 zurückkehren. Diese Welt ist vorbei - selbst wenn Putin und Zelensky bald eine Art Waffenstillstandsabkommen erreichen. Mein Freund Vitaliy Katsenelsen hat die russischen Medien verfolgt und mit Freunden gesprochen, die noch dort leben. Er ist nicht optimistisch, dass Putin die Macht verliert. Eher das Gegenteil: In einem abschreckenden Tweet sagte er: "Sie bereiten sich darauf vor, Russland in Nordkorea zu verwandeln."

Diese Parallele ist, wenn sie stimmt, wirtschaftlich problematisch. Nordkorea ist seit Jahrzehnten vom größten Teil der Weltwirtschaft abgeschnitten, doch das Regime überlebt. Die Sanktionen, die wir gegen Russland verhängt haben, sind zwar notwendig (und sicher besser als ein umfassenderer Krieg), könnten aber sehr lange andauern. Ich denke, wir können uns auf eine Welt einstellen, die in zwei Blöcke mit begrenzter Interaktion aufgeteilt ist. Ich weiß allerdings nicht, wie wir die Anpassung in diesem Jahr abschließen sollen. Die Umstellung der Versorgungsketten braucht Zeit, und die Schaffung neuer Produktionsanlagen kostet noch mehr Zeit und Geld.


Elendsindex

All dies geschieht in einer Zeit, in der sich die Wirtschaft und die Märkte bereits auf dünnem Eis befinden. In meinem jährlichen Prognoseschreiben bezeichnete ich das Jahr 2022 als ein pfadabhängiges Jahr, wobei Jerome Powells Weg der wichtigste sein würde. Letzte Woche sagte er noch, dass die Fed die Zinsen wahrscheinlich noch diesen Monat anheben wird. Das ist leider der richtige Schritt. Ich sage "leider", weil er jetzt, da wir in eine Rezession eintreten, nicht mit der Aussicht auf eine Zinserhöhung konfrontiert wäre, wenn die Fed diesen Prozess schon vor einem Jahr eingeleitet hätte, wie ich und andere Beobachter gefordert haben. Aber so ist es nun einmal.

Diese Woche haben wir erfahren, dass der Consumer Price Index im Februar um 7,9% gestiegen ist. Diese Daten stammen aus der Vorkriegszeit und spiegeln nicht die jüngsten Preissteigerungen bei Lebensmitteln und Energie wider. Diese werden den Index sicherlich noch weit nach oben treiben. Das bedeutet, dass die Realzinsen noch negativer werden, als sie es jetzt schon sind, es sei denn, die Fed schockt uns mit einer weitaus größeren Zinserhöhung, als irgendjemand erwartet.

Eine Möglichkeit, diese Art von Inflation unter Kontrolle zu bringen, besteht darin, die Gesamtnachfrage drastisch zu senken. Höhere Zinssätze sind das einzige Instrument der Fed, um dies zu erreichen. Werden zwei oder drei Prozentpunkte über einige Jahre verteilt ausreichen? Das ist eine lange Zeit, um unter sehr negativen Realzinsen zu leiden. Die andere Möglichkeit besteht darin, das Angebot zu erhöhen, aber die geopolitischen Umstände sowie der erhebliche Gegenwind durch staatliche Genehmigungen in Schlüsselindustrien machen dies kurzfristig schwierig.

Im weiteren Verlauf könnten wir etwas erleben, von dem ich mir nicht sicher bin, ob es jemals passiert ist. Normalerweise signalisiert eine invertierte Renditekurve eine bevorstehende Rezession. Im Moment kommt sie näher, ist aber noch nicht vollständig invertiert. Das ist nicht überraschend, wenn diese Rezession, wie erwähnt, nicht auf den üblichen Konjunkturzyklus zurückzuführen ist.

Die Fed muss möglicherweise absichtlich eine umgekehrte Renditekurve erzeugen, um die Inflation unter Kontrolle zu halten. Würde Powell das tatsächlich tun? Ich denke, die Antwort lautet ja, denn er will nicht so enden wie der frühere Fed-Vorsitzende Arthur Burns, der die Inflation in den 70er Jahren außer Kontrolle geraten ließ. Das heißt aber nicht, dass er Paul Volcker ist. Meiner Meinung nach wird er wahrscheinlich zu vorsichtig vorgehen, aber es besteht durchaus die Möglichkeit, dass er bei den Zinssätzen positiv überrascht. Ich rechne nicht mit einer lockeren Geldpolitik, solange die Inflation nicht unter Kontrolle ist.

Die langfristigen Zinssätze sind immer noch relativ niedrig, obwohl die Fed ihre Anleihekäufe zurückgefahren hat. Aber das geschah unter der Annahme, dass die Inflation im nächsten Jahr oder so zurückgehen würde. Wir befinden uns jetzt in einem deutlich anderen Umfeld. Wenn die Anleiheinvestoren zu der Überzeugung gelangen, dass sich die Inflation dauerhaft nach oben verlagert, werden die langfristigen Zinsen steigen. Das Gleiche gilt für die Hypothekenzinsen, was für den Wohnungsbau und alle Arbeitsplätze und wirtschaftlichen Aktivitäten in diesem Sektor nicht gut wäre.

Abschließend möchte ich darauf hinweisen, dass die Wirtschaft auch dann sehr schmerzhaft sein kann, wenn sie sich nicht formell in einer "Rezession" befindet. Ich habe bereits mehrfach über die Schwächen des BIP als Wachstumsindikator geschrieben. Die wilden Ausschläge der COVID-Ära sind ein weiterer Beweis dafür. Ich kann mir viele Szenarien vorstellen, in denen das BIP-Wachstum leicht positiv bleibt, wir aber trotzdem in einer Welt des Schmerzes stecken.


Umlaufgeschwindigkeit, Banken und der Dollar

Die Umlaufgeschwindigkeit des Geldes hat inzwischen wieder das Niveau der Großen Depression erreicht. Dies ist zum Teil auf eine erdrückende Schuldenlast zurückzuführen. Wir machen massive Defizite, erhöhen unsere Schulden und glauben irgendwie, dass wir nicht japanisch werden können.