Vorbereiten auf die Auswirkungen (der Rezession)

Langwieriger Übergang

Alles, was ich bis zu diesem Punkt gesagt habe, ist das "konventionelle" Rezessionsszenario. Aber wir wissen bereits, dass diese Rezession nicht konventionell ist. Ich erwarte keineswegs, dass sie wie 2000 oder 2008 aussehen wird. Ein besserer Vergleich ist die Stagflation der 1970er Jahre.

Das war eine ganz andere Welt und sicherlich auch eine andere Art von Märkten. Damals gab es keine ETFs. Investmentfonds waren eine neue Idee und die 401(k) war noch nicht erfunden worden. Online-Handel war Science Fiction. Es ist also schwer vorstellbar, wie diese Art von Rezession mit den heutigen Märkten zusammenpassen soll. So etwas haben wir noch nicht erlebt.

Ich sage es immer wieder, aber es lohnt sich, es zu wiederholen: Die meisten Rezessionen sind deflationäre Ereignisse. Die Verbraucherpreise sinken, wenn das Wachstum nachlässt. Das ist eine der Eigenschaften, die sie erträglich, wenn auch nicht angenehm machen. Ihr Einkommen sinkt, aber auch Ihre Lebenshaltungskosten. Bei einer Stagflation ist das nicht so. Das Einkommen sinkt, während die Lebenshaltungskosten steigen - in diesem Fall vor allem wegen der höheren Energiekosten.

Dies wird sich direkt in den Brennstoff- und Versorgungsrechnungen und indirekt in vielen anderen Ausgaben niederschlagen. In gewisser Hinsicht wird dies wie eine Mehrwertsteuer sein, die auf jeder Produktionsstufe auf die Preise aufgeschlagen wird. Aber das ist kaum eine Steuerreform. Alle üblichen Steuern werden weiterhin erhoben, und zwar zu den derzeitigen Sätzen, wenn nicht sogar höher. Und dann kommt noch die neue Energie-"Steuer" hinzu. Es wird keine Rolle spielen, was der Kongress tut oder wie Sie abstimmen. Die Steuer wird kommen und Sie werden sie zahlen müssen.


Larry Summers meldet sich zu Wort

Larry Summers schrieb diese Woche einen besonders düsteren Meinungsartikel in der Washington Post mit dem schaurigen Titel: "Die Fed steuert auf eine Stagflation und Rezession zu." Noch vor wenigen Wochen sprach er davon, wie schwierig die Entscheidungen, die Jerome Powell treffen muss, sein werden. Jetzt ist er der Meinung, dass die Entscheidungen, die sie treffen, sehr hässliche Konsequenzen haben werden. Ich werde ein paar Absätze zitieren, aber der gesamte Artikel ist wirklich lesenswert.

"Alles ist möglich, und Wunschdenken kann sich manchmal als selbsterfüllend erweisen. Aber ich glaube, dass die Fed das Ausmaß ihrer Fehler im vergangenen Jahr nicht verinnerlicht hat, dass sie mit einem unangemessenen und gefährlichen Rahmen operiert und dass sie weitaus stärkere Maßnahmen zur Unterstützung der Preisstabilität ergreifen muss, als es wahrscheinlich ist.

Die derzeitige Politik der Fed wird wahrscheinlich zu einer Stagflation führen, bei der die durchschnittliche Arbeitslosigkeit und die Inflation in den nächsten Jahren jeweils über 5% liegen werden - und letztlich zu einer schweren Rezession.

Powell hat in letzter Zeit seine Bewunderung für Paul Volcker hervorgehoben. Die derzeitigen Inflationsbedingungen sind nicht so schlimm wie die, die Volcker 1979 als Fed-Vorsitzender geerbt hat, aber sie sind die schlimmsten seither. Um zu verhindern, dass sich die Inflation ausbreitet, müssen sich Powell und seine Kollegen über zwei Thesen im Klaren sein, die Volcker als selbstverständlich ansah.

Erstens: Preisstabilität ist eine wesentliche Voraussetzung für ein dauerhaftes Maximum an Beschäftigung, während eine Überhitzung der Wirtschaft zu Stagflation und einer höheren durchschnittlichen Arbeitslosigkeit im Laufe der Zeit führt.

Zweitens kann es keine verlässlichen Fortschritte bei der Inflationsbekämpfung geben, wenn die Realzinsen nicht erheblich steigen, was einen vorübergehenden Anstieg der Arbeitslosigkeit bedeutet.

Die realen kurzfristigen Zinssätze sind derzeit so niedrig wie seit Jahrzehnten nicht mehr. Sie müssen wahrscheinlich ein Niveau von mindestens 2% oder 3% erreichen, damit die Inflation unter Kontrolle gebracht werden kann. Bei einer Inflation von über 3% bedeutet dies Zinssätze von 5% oder mehr - etwas, das die Märkte derzeit als fast unvorstellbar ansehen."

Denken Sie einen Moment darüber nach. Summers weiß sehr wohl, was eine solche Politik für die Wirtschaft bedeuten würde. Aber er (und ich stimme ihm zu) hält es für eine noch schlechtere Option, die Inflation aus dem Ruder laufen zu lassen.

Der derzeitige Plan, die Inflation pro Sitzung um 25 Basispunkte zu senken, mag den gewünschten Effekt haben, die Finanzmärkte nicht zu verschrecken, aber er wird auch die Inflationserwartungen steigen lassen und zu einer Lohn- und Preisspirale führen. Ich kann gar nicht genug betonen, wie gefährlich dieses spezielle Umfeld ist. Fairerweise muss man sagen, dass zahlreiche Volkswirtschaftler und Analysten glauben, Powell habe alles unter Kontrolle und werde die Bilanz stärker als erwartet verkleinern. Ich hoffe, sie haben Recht.

Ich glaube, dass die Federal Reserve ihren größten geldpolitischen Fehler schon vor über einem Jahr begangen hat. Wenn man im August 2020 argumentiert, dass es nicht so schlimm sei, wenn die Inflation heiß läuft, dass die Inflation nur vorübergehend sei, dann wird der Geist von Arthur Burns wach. Kombiniert man die Inflation mit Problemen in der Versorgungskette und kriegsbedingten Energie- und Nahrungsmittelengpässen, so erhält man eine sehr unbeständige Mischung.

Irgendwann wird die Inflation unter Kontrolle gebracht werden, und wir werden unter dem Gewicht einer hohen Schuldenlast wieder zu einem disinflationären/deflationären Umfeld zurückkehren. Aber der derzeitige Kurs der Fed könnte bedeuten, dass "irgendwann" mehr als nur ein paar Jahre bedeutet.

Das Sprichwort in unsicheren Zeiten lautet: "Auf das Beste hoffen, für das Schlimmste planen." Ich hoffe natürlich, dass der Krieg durch eine Reihe von Ereignissen, die Russland schnell wieder in die Weltwirtschaft zurückbringen, schnell beendet wird. Damit rechne ich nicht. Ich denke, wir stehen am Übergang zu einer neuen Ära, und dieser Übergang könnte einige Zeit dauern - nicht Monate, sondern Jahre. Hier in den USA spüren wir noch nicht viel Schmerz. Wir werden es aber.

Wir stehen vor einer längeren Periode stark steigender Energie- und Lebensmittelpreise, die alles andere verteuern werden. Hinzu kommen die Verknappung von Rohstoffen, die unsere elektronischen Geräte und unsere Infrastruktur ermöglichen, sowie höhere Finanzierungskosten, da die Fed die Zinsen anhebt, was durchaus zu einer Überschreitung führen kann.

Es wird schwierig werden. Aber es wird auch Chancen mit sich bringen, die ich gerne erkunden möchte. Ich glaube an den amerikanischen Unternehmer und an die Zukunft der wunderbaren Technologie.


© John Mauldin
www.mauldineconomics.com


Dieser Artikel wurde am 18. März 2022 auf www.mauldineconomics.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.