Andere Möglichkeiten

Das klingt alles ziemlich düster. Wie könnte es falsch sein? Zum einen gehen wir bei den russischen Ausfuhren von großen Annahmen aus. China, Indien und einige andere Großabnehmer sagen, dass sie weiter kaufen werden. Putin bietet ihnen dafür Rabatte an. Öl ist vertretbar, also wird sich dies (möglicherweise) negativ auf die weltweiten Preise auswirken. Wie stark, wissen wir nicht. Es könnte mehr sein, als derzeit erwartet wird.

Auf der Nachfrageseite werden sich die hohen Preise auswirken. Die Frage ist nur, wie stark. Vieles davon ist schrittweise: Die Menschen stellen den Thermostat ein paar Grad höher ein, fahren etwas weniger Auto usw. Diese kleinen Veränderungen summieren sich. In Europa könnten die Veränderungen größer und weniger optional sein, wenn mehr Regierungen beschließen, kein russisches Gas mehr zu importieren. Eine schwere Rezession in Europa ist zwar problematisch, könnte aber die Energienachfrage so weit reduzieren, dass die Preise weltweit beeinflusst werden. Eine Rezession in den USA würde wahrscheinlich eine weltweite Rezession auslösen, die die Ölnachfrage und die Preise senken würde.

Andere Dinge können geschehen. Der Punkt ist, dass sich unsere Grundannahme von weiterhin hohen Energiepreisen als falsch erweisen könnte. Sollte dies der Fall sein und zusätzlich zu einer straffen Geldpolitik der Fed und einem Abschwung im Immobiliensektor eintreten, könnte die Inflation noch stärker und schneller zurückgehen als derzeit erwartet. Was dann?


"Die Aussichten sind deflationär"

Letzte Woche habe ich erwähnt, dass Dave Rosenberg und einige andere glauben, dass wir bald von Deflation sprechen könnten. Das ist im Moment so abwegig, dass ich mehr dazu sagen sollte. Ich werde das tun, indem ich Dave selbst zitiere, und zwar aus seinem Artikel vom 31. März:

"Die US-Notenbank hat im März ohne großes Aufsehen ihre Schätzungen für den natürlichen Zinssatz und das potenzielle BIP-Wachstum gesenkt. Diese Korrekturen sind nicht deshalb von Bedeutung, weil sie die tatsächliche Wirtschaftslage widerspiegeln, sondern weil sie für eine Fed stehen, die versucht, Argumente für aggressive Zinserhöhungen zu finden, um den politischen Druck zu mildern.

Das potenzielle reale BIP-Wachstum ist viel höher als von der Fed angenommen, was bedeutet, dass die Wirtschaft mehr Spielraum hat, als in den Fed-Prognosen dargestellt wird. Für Contrarian Investoren bedeutet dies, dass sie sich auf einen eher deflationären als inflationären Ausblick für die USA vorbereiten müssen, der weniger Zinserhöhungen vorsieht, als von den OIS-Märkten eingepreist wird - eine Strategie, die umso verlockender wird, je mehr die preissteigernden Auswirkungen von Lieferkettenengpässen und Arbeitskräftemangel nachlassen...

Die Realität sieht so aus, dass die bevorstehende fiskalische Belastung (die von der Fed kaum erwähnt wird), die Auswirkungen sinkender Realeinkommen auf den Konsum und eine inverse Renditekurve allesamt auf eine deutliche Abschwächung des realen BIP-Wachstums in den USA in diesem Jahr auf ein Niveau unterhalb des Potenzialwachstums hindeuten, was sich in einem nachlassenden Preisdruck niederschlagen wird. Mit anderen Worten: Die Inflation wird sich abschwächen, unabhängig von den Zinserhöhungen der Fed.

Die Herabstufungen des natürlichen Zinssatzes und des Potenzialwachstums durch die Fed müssen mit Vorsicht genossen werden. Diese Korrekturen spiegeln nicht die Realität wider, sondern sollten ein rosiges Bild der Wirtschaft (insbesondere des Arbeitsmarktes) zeichnen und aggressive Zinserhöhungen zur Senkung der Inflation rechtfertigen.

Das potenzielle reale BIP-Wachstum ist in der Tat viel höher als von der Fed angenommen, was bedeutet, dass es in der Wirtschaft mehr Spielraum gibt, als in ihren Projektionen dargestellt wird. Mit anderen Worten: Die Aussichten sind eher deflationär als inflationär, was sich noch deutlicher zeigen wird, wenn die Probleme in der Lieferkette und der Arbeitskräftemangel, die die Preise derzeit künstlich in die Höhe treiben, schließlich abklingen."

Im Gegensatz zu mir hat Dave sein Team-Transitory-T-Shirt nicht abgegeben. Er hat hartnäckig daran festgehalten, dass die Inflation, obwohl sie real ist, bald vorüber sein wird. Der Grund dafür ist, dass das "Wachstum", das wir erlebt haben, kein wirkliches Wachstum war, sondern hauptsächlich auf geld- und fiskalpolitische Anreize zurückzuführen ist, deren Wirkung schnell nachlässt. Ebenso ist die derzeitige Inflation auf vorübergehende Lieferketten- und Arbeitskräftemängel zurückzuführen.