Ins Feuer

Zum einen befindet sich die heimische Wirtschaft nach dem Zusammenbruch des Immobilienunternehmens Evergrande im vergangenen Jahr immer noch in einer prekären Lage. Der Plan "Gemeinsamer Wohlstand" der Xi-Regierung ist ein gewaltiger Richtungswechsel gegenüber dem "Kapitalismus mit chinesischen Merkmalen". Um ihn zu bewältigen, braucht man Fingerspitzengefühl, und das ist bei COVID nicht gerade hilfreich. Der Witz in China ist, dass gemeinsamer Wohlstand jetzt gemeinsame Armut und kein Essen bedeutet.

Chinas harte COVID-Maßnahmen erscheinen vielen Westländern brutal, waren aber in China recht populär, zumindest bis jetzt. Die Menschen fühlten sich im Allgemeinen sicher vor dieser Bedrohung, die den Rest der Welt heimsuchte. Die Führung stellte dies als Beweis für ihre eigene Überlegenheit gegenüber dem Westen dar. Das macht eine Abkehr von dieser Politik schwierig, auch wenn sie offensichtlich nicht mehr funktioniert. Die Menschen werden nicht vergessen, dass sie in ihrem eigenen Haus hungern müssen. Das schadet der Glaubwürdigkeit des Regimes, mit unvorhersehbaren Folgen.

Und das ist noch nicht alles. Wenn sich das Wachstum in der übrigen Welt abschwächt, wird sich auch Chinas Exportsektor abschwächen. Das ist nicht unbedingt schlecht, denn die Regierung ist seit langem bestrebt, das Gleichgewicht wieder herzustellen und die Binnennachfrage zu stärken. Aber das muss schrittweise geschehen. Und dann ist da noch die Energie.

China hatte schon vor dem Krieg eine Energiekrise, in der es immer häufiger zu Stromausfällen kam. China beteiligt sich nicht an den Russland-Sanktionen, ist aber weiterhin den weltweit stark gestiegenen Energiepreisen ausgesetzt. Es könnte einen Teil davon durch eine Erhöhung der Importe aus Russland ersetzen - vielleicht sogar zu günstigen Preisen -, aber es gibt praktische Grenzen. Die Pipeline- und Schiffskapazitäten sind nicht unbegrenzt. Es ist eine offene Frage, wie lange Russland das derzeitige Produktionsniveau ohne die westlichen Unternehmen aufrechterhalten kann, die es jetzt verlassen haben. Schlumberger und Halliburton haben Russland verlassen.

Wie halten Sie Ihre Bohrlöcher in Betrieb, geschweige denn, dass Sie ohne sie bohren? Ich kann Ihnen garantieren, dass die US-Produktion drastisch zurückgehen würde, wenn diese beiden Unternehmen nicht mehr in den USA tätig wären. Sie sind für die weltweite Ölproduktion unerlässlich. Russland verfügt nicht über dieses Knowhow, geschweige denn über die entsprechende Ausrüstung. Diese Entwicklung wird sich nur langsam vollziehen, und das bedeutet leider, dass die Energiepreise weiter steigen werden.

Peking bewegt sich auch auf einem schmalen Grat zwischen seinen Großmachtambitionen und seinen Kundenbeziehungen zu den USA und Europa. Ausländische Unternehmen, die in China einst große Chancen sahen, sehen sich neuen Bedingungen gegenüber, die oft weniger attraktiv sind. Gleiches gilt für chinesische Unternehmen, die Hightech-Produkte im Ausland verkaufen wollen.

US-Finanzministerin Janet Yellen sprach diese Woche von "Friendshoring" und meinte damit eindeutig, dass sich US-Unternehmen freundlichere Quellen für ihre Lieferketten sichern sollten. Viele Unternehmen versuchen herauszufinden, wie sie die Produktion in die USA zurückholen können. Chinas ursprüngliche Anziehungskraft war der Preis. Unterschiedliche Lieferketten bedeuten, dass die Inputkosten steigen werden. Weitere Preissteigerungen und Inflation.

Jetzt kommen noch die von Russland verursachten Veränderungen hinzu. Noch im Januar verkündeten Xi und Putin ein "grenzenloses" Bündnis. Keiner von beiden scheint die wütende Reaktion auf die russische Invasion in der Ukraine erwartet zu haben, und schon gar nicht den wirtschaftlichen Teil davon. Peking befindet sich in der Zwickmühle. Nachdem es mit ansehen musste, wie Russland innerhalb weniger Wochen aus der Weltwirtschaft amputiert wurde, muss China vermeiden, dass ihm die gleiche Behandlung zuteil wird. Dies schränkt seine Möglichkeiten ein, aus der Situation Nutzen zu ziehen.

Und um die Sache noch interessanter zu machen, wird die Kommunistische Partei Chinas noch in diesem Jahr ihren Nationalkongress abhalten, der darüber entscheiden wird, ob Xi Jinping an der Macht bleibt. Man könnte meinen, dass es daran keinen ernsthaften Zweifel gibt. Seine Wiederwahl ist sehr wahrscheinlich. Aber sie ist nicht garantiert, und er muss die Parteielite auf seiner Seite halten. Das sind eine Reihe riesiger Risiken und Fragezeichen, die die Welt im Moment nicht gebrauchen kann. Die Märkte brauchen sie ganz sicher nicht. Aber wir haben sie trotzdem.


In der Zwischenzeit, zurück bei der Fed

Ein paar zufällige Zitate, die am Freitagmorgen in meinem Posteingang landeten:


Von David Rosenberg:

"Powell wird die Inflation in den zyklischen Teilen der Wirtschaft, die er kontrollieren kann, vernichten und dabei eine Rezession im Stil von 1982 herbeiführen - machen Sie sich darauf gefasst."


Von Peter Boockvar:

"Zur Erinnerung: Seit den frühen 1980er Jahren endete jeder Zinserhöhungszyklus unter dem Höchststand des vorangegangenen Zyklus. Im vierten Quartal 2018 hörte die Fed auf, als der Leitzins auf 2,25-2,5% stieg. Das ziemlich schnelle Tempo und das viel höhere Niveau der Zinserhöhungen, die derzeit eingepreist sind - 50 Basispunkte bei jeder der nächsten drei Sitzungen, eine ultimative Fed Funds Rate von fast 3,5% bis zum nächsten Sommer und ein annualisiertes QT-Tempo von 1,14 Billionen Dollar - wäre also die bei weitem aggressivste Straffung, die es in der Nach-Volcker-Welt gegeben hat, wenn die Fed tatsächlich durchzieht. Und dies wird nicht einfach im luftleeren Raum geschehen, um die Inflation zu zähmen.

Jahrzehnte des leichten Geldes haben eine ganze Wirtschaft auf niedrige Kapitalkosten getrimmt und den Märkten Anlass gegeben, immer höhere Multiplikatoren und immer engere Kreditspreads zu erzielen. Das ist der Grund, warum sich die Welt der Anleger in diesem Jahr verändert hat und warum die kommenden Jahre ganz anders sein werden als die vorangegangenen. Auch wenn das Investieren "einfach" zu sein schien, ist es das nie und wird nun immer schwieriger und anspruchsvoller.

Der S&P 500 wird immer noch mit dem 19-fachen des Gewinns gehandelt, der NASDAQ mit dem 27-fachen, der Bloomberg-Hochzinsindex hat einen Spread von 344 Basispunkten gegenüber dem 10-jährigen Durchschnitt von 435 Basispunkten und dem 20-jährigen Durchschnitt von 510 Basispunkten - hier gibt es einfach keinen Spielraum für Fehler."


Von Gavekal:

"In der Eurozone haben die jüngste Beschleunigung der Inflation und der damit einhergehende Anstieg der Anleiherenditen, da der Markt zukünftige Leitzinserhöhungen der Europäischen Zentralbank eingepreist hat, zu einem steilen Rückgang des realen M1-Wachstums beigetragen. Da die HICP-Inflation [europäischer CPI] in der Eurozone von 1,3% im März 2021 auf 7,5% im März 2022 gestiegen ist und die Rendite 10-Jahresanleihen von -0,5% im August letzten Jahres auf heute 0,9% geklettert ist (der schnellste Anstieg seit mehr als 20 Jahren), ist das reale M1-Wachstum auf 3% im Jahresvergleich gesunken, den niedrigsten Wert seit 2013."

Die EZB bereitet sich darauf vor, ihre verrückte Negativzins-Politik aufzugeben. Zehnjährige deutsche Anleihen rentieren jetzt fast 1%. Dies wirkt sich auf die Anleihekurse in der ganzen Welt aus, auch in den USA. Die europäischen Finanzminister beginnen, Christine Lagarde unter Druck zu setzen, um die Inflation zu bekämpfen, so wie Jerome Powell dazu gezwungen wird. Dies wird zu einer Rezession in Europa führen, wenn sie nicht schon begonnen hat. Ich erhalte regelmäßig ein langes, mit Charts gefülltes privates Briefing über die Volkswirtschaften in Europa. Heute Morgen war es einfach hässlich.


© John Mauldin
www.mauldineconomics.com


Dieser Artikel wurde am 22. April 2022 auf www.mauldineconomics.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.