Beunruhigende Faktoren

"Nach den derzeitigen Vorschriften kann das Ministerium [für Energie] Verträge für zukünftige Lieferungen abschließen, aber der gezahlte Preis spiegelt die Preise zum Zeitpunkt der Lieferung des Produkts wider. Indem stattdessen der Preis zum Zeitpunkt der Ausführung der Transaktion zwischen den Parteien festgelegt wird, würde diese Änderung der Vorschriften den Produzenten eine größere Sicherheit hinsichtlich der Einnahmen bieten, die sie erwarten können, wenn sie kurzfristig mehr Rohöl produzieren, da sie wissen, dass das Ministerium sich vertraglich verpflichtet hat, diese Barrel zu einem vorher vereinbarten Preis zu kaufen, um die Reserven wieder aufzufüllen."

Im Grunde heißt das, dass die Regierung die SPR in den kommenden Jahren zu vorher ausgehandelten Festpreisen wieder auffüllen wird. Das ist eines der fehlenden Elemente, um Öl- und Gasunternehmen dazu zu bringen, mehr zu produzieren. Sie brauchen Vertrauen in die künftigen Preise, bevor sie in die künftige Produktion investieren. So könnte die Bundesregierung beispielsweise anbieten, X Milliarden Barrel Öl für die SPR zu kaufen, die in den Jahren 2024-2030 zu einem vertraglich garantierten Preis von 80 Dollar je Barrel geliefert werden sollen.

Das könnte genug neues Angebot schaffen, um die Marktpreise zu stabilisieren. Die Unternehmen würden schöne Gewinne erzielen und die Wirtschaft würde davon profitieren. (Ein Problem wäre nur: Wer bekommt den schönen, saftigen Vertrag?) Ist das ein staatlicher Eingriff? Auf jeden Fall. Es könnte auch schief gehen. Aber es unterscheidet sich konzeptionell nicht von den Preisgarantieprogrammen des USDA. Diese sind nicht ideal, aber sie tragen dazu bei, eine angemessene Versorgung mit wichtigen Ressourcen sicherzustellen.


"Ein chaotischer Übergang"

Ich habe die Geschichte "Was ist Wasser?" schon einmal erzählt. Fische sind sich des Wassers nicht wirklich bewusst; es ist einfach dieses Ding, in dem sie existieren. Etwas anderes können sie sich nicht vorstellen. Mit den Wirtschaftsepochen verhält es sich in etwa so. Nach dem Zweiten Weltkrieg brachte das Bretton-Woods-Abkommen eine ganz andere Art von "Wasser" für die Weltwirtschaft hervor. Es funktionierte eine Zeit lang, brach aber schließlich zusammen. In den letzten Jahrzehnten hatten wir etwas anderes.

Zoltan Pozsar, Stratege bei der Credit Suisse, hat letzte Woche eine faszinierende Forschungsnotiz veröffentlicht, in der er darauf hinweist, dass wir in eine völlig andere Ära eintreten, in der die Zentralbanken für viel größere Kräfte zunehmend irrelevant sind. Größere Kräfte als die Zentralbanken? Ja. Eine neue Ära begann in den frühen 1990er Jahren, die uns die Globalisierung, niedrige Zinssätze und eine anhaltend niedrige Inflation bescherte. All das geht nun zu Ende. Hier sind einige Auszüge von Zoltan.

"Die Welt der niedrigen Inflation beruhte auf drei Säulen: 1) billige Arbeitsmigranten, die die Löhne im Dienstleistungssektor in den USA stagnieren ließen; 2) billige Waren aus China, die den Lebensstandard bei stagnierenden Löhnen erhöhten; 3) billiges russisches Gas, das die deutsche Industrie und die EU im Allgemeinen antrieb.

Die US-Verbraucher saugten alles auf, was die Welt an billigen Waren zu bieten hatte: Die Reichen, die von der jahrzehntelangen quantitativen Lockerung profitierten, kauften hochwertige Waren aus Europa, die mit billigem russischen Gas hergestellt wurden, und die Haushalte mit niedrigem Einkommen kauften all die billigen Waren aus China. All dies funktionierte jahrzehntelang, bis Nativismus, Protektionismus und Geopolitik die Welt der niedrigen Inflation destabilisierten...

Die Zentralbanken gingen von der Bekämpfung deflationärer Impulse, die von der Globalisierung billiger Ressourcen (Arbeit, Waren und Rohstoffe) ausgingen, dazu über, die inflationären Impulse, die von einem komplexen Wirtschaftskrieg ausgingen, zu "bereinigen".

Stellen Sie sich den Wirtschaftskrieg zwischen den USA, China und Russland als etwas vor, das die Säulen der oben beschriebenen globalisierten Welt mit niedriger Inflation schwächen wird - der Prozess wird langsam und nicht plötzlich verlaufen, aber er wird mit Sicherheit stattfinden, wobei ein ständiges wirtschaftliches "Gezeter" um "Gezeter" das Potenzial hat, die Inflation immer weiter anzuheizen.

Stellen Sie sich den Wirtschaftskrieg als einen Kampf zwischen dem konsumorientierten Westen, wo die Nachfrage maximiert wurde, und dem produktionsorientierten Osten vor, wo das Angebot maximiert wurde, um die Bedürfnisse des Westens zu befriedigen... bis die Ost-West-Beziehungen sich verschlechterten und das Angebot zurückging...

Der sich entfaltende Wirtschaftskrieg zwischen Großmächten ist stochastisch und nicht linear, und was die Inflation in Zukunft tun wird, hängt nicht nur von den Schocks ab, die in der jüngsten Vergangenheit aufgetreten sind, sondern auch von den vielen Schocks, die noch auftreten können. Dazu gehören weitere Sanktionen und die weitere Bewaffnung von Rohstoffen sowie weitere technologische Sanktionen und weitere Probleme in der Lieferkette für Billigwaren.

Die Frage, wie es mit der Inflation weitergeht, ist im Grunde eine Frage des Blickwinkels: Sehen Sie die Inflation als zyklisch (eine chaotische Wiedereröffnung nach dem COVID, die durch übermäßige Stimulierungsmaßnahmen verschärft wurde) oder strukturell (ein chaotischer Übergang zu einer multipolaren Weltordnung, in der zwei Großmächte die Macht und Hegemonie der USA herausfordern). Wenn Ersteres zutrifft, hat die Inflation ihren Höhepunkt erreicht. Wenn letzteres der Fall ist, hat die Inflation gerade erst begonnen."

Um es klar zu sagen: Zoltan sagt nicht, dass eine strukturelle Inflation sicher ist. Er sieht ein beachtliches Risiko, dass die Inflation aufgrund des von ihm beschriebenen anhaltenden Wirtschaftskriegs länger höher bleibt - ein Risiko, auf das sich die Anleger einstellen sollten. Wenn man dies in Kombination mit den Energie- und Arbeitsmärkten betrachtet, auf denen das Angebot nicht mit der Nachfrage Schritt halten kann, wird es immer schwieriger, eine Rückkehr zu dem Niedriginflationsregime vor COVID zu erkennen.

Vielmehr ist die Inflation gestiegen und wird weiter steigen, bis die Kräfte der Deflation einsetzen (und das werden sie!). Wie stark sie steigt, wird unterschiedlich sein. Es ist durchaus möglich, dass die Inflation in den USA sinkt, wenn die Straffungsmaßnahmen der Fed zu einer Rezession führen. Aber wenn sich die strukturellen Kräfte nicht ändern, wird die Inflation zurückkehren.


Anhaltende Inflation + umgekehrte Renditekurve

Meine Freunde Robert Arnott (Gründer von Research Affiliates) und Campbell Harvey (von der Duke University) haben ein neues Papier mit dem Titel "Keine Ausreden: Planen Sie jetzt für die Rezession". Rob geht davon aus, dass die Inflation am Ende des Jahres hoch, wenn nicht sogar höher sein wird. In den 20 Jahren unserer Freundschaft habe ich gelernt, sehr vorsichtig zu sein, wenn ich ihm widerspreche. Er ist außerordentlich vorsichtig und präzise. Hier ist ein Auszug: