Renten-Sandhaufen

Pensionsverpflichtungen, d. h. Schulden, sind ein wesentlicher Teil der großen und wachsenden globalen Schuldenlast. Sie sind groß genug, um ganz eigene systemische Auswirkungen zu haben. Dies scheint im Vereinigten Königreich der Fall zu sein. Wenn Sie sich für die Einzelheiten interessieren, empfehle ich Ihnen die Analyse von Ben Hunt. Ben Hunt erklärt methodisch, wie die jahrelang sinkenden Zinssätze die Rentenverbindlichkeiten erhöht haben - ein großes Problem für die Träger und Verwalter von Pensionsplänen.

Niedrigere Zinssätze verringerten die Rendite des Anleiheanteils eines Pensionsfonds. In einer Welt der Null- und Negativzinsen konnten Pensionsfonds ihre Zielrenditen (in der Regel 7% und manchmal mehr) einfach nicht erreichen, wenn 40% und mehr des Portfolios bestenfalls 2% bis 3% abwarfen.

Die Berater drängten sie dann zu etwas, das "Liability-Driven Investment" oder LDI genannt wird, im Grunde eine fremdfinanzierte Hedgefonds-Strategie, die darauf setzt, dass die Zinssätze weiter sinken werden. Sie zeigten Daten, dass diese Strategie in den letzten 30 Jahren immer erfolgreich war. Nur dass die letzten 30 Jahre eine Periode sinkender Zinsen und Inflation waren, von der jeder annahm, dass sie anhalten würde. Es funktionierte gut, bis die Zinsen stiegen... oder, wie Ben sagt, "bis die Mathematik versagte". Jetzt wollen sie alle auf einmal aussteigen.

In der Tat befinden sich die britischen Renten in einer Solvenzkrise. Die riesigen Schuldner laufen Gefahr, ihren Verpflichtungen nicht nachkommen zu können - nicht den Rentenleistungen in Jahren, sondern den sofort fälligen Nachschussforderungen. Sie versuchen daher verzweifelt, Liquidität zu beschaffen. Ihre gemeinsamen Bemühungen, britische Staatsanleihen auf einmal zu verkaufen, haben die Zinssätze noch weiter in die Höhe getrieben, was das Problem verschärft und neue Probleme geschaffen hat. Das Wort "Kaskade" ist sehr treffend.

Jeder Schritt führt zu einem weiteren, der noch größer ist als der letzte. Seit heute Morgen sieht es so aus, als würde die Bank of England den Markt beruhigen, aber das zeigt, wie anfällig das Schulden- und Verschuldungssystem ist. Nächste Woche werden wir mehr wissen.

Ich habe an zahlreichen Sitzungen des Rentenausschusses teilgenommen, meist als Gastredner, der von einem Mitglied des Rentenausschusses eingeladen wurde. Ich halte meinen Vortrag und höre dann den Beratern zu, die ihnen im Wesentlichen genau das Gegenteil erzählen. Es ist ganz einfach, sein Portfolio mit (x%) zu vergrößern, wenn man sich an dieses Modellportfolio hält, das wir (gegen saftige Gebühren) entwickelt haben. Sie haben diese Durchschnittsrenditen im Laufe der Zeit geglättet, so dass die Zielsätze erreicht werden konnten. Bis zu einer Krise...

Die britische Rentenkrise beruht - sehr vereinfacht ausgedrückt - auf einer Mathematik, die derjenigen der Nobelpreisträger von Long Term Capital Management ähnelt, die gezeigt hat, dass sich diese Anleihen aufgrund der Geschichte immer in Richtung der gleichen Bewertung wie andere Anleihen bewegen. Dreißigjährige Anleihen würden die Eigenschaften von 29-jährigen Anleihen annehmen und einen leichten Gewinn erwirtschaften. Die logische Schlussfolgerung war also, diese sicheren Instrumente bis zum 30-fachen zu hebeln, um eine gute Zielrendite zu erzielen. Dann sollte man in die Anleihemärkte zahlreicher Länder diversifizieren, da die Geschäfte ähnlich sind.

Aber die Rechnung ging nicht auf. Die Händler bemerkten das und begannen, LTCM zu übervorteilen, was dazu führte, dass der Handel weniger Ertrag abwarf, und dann kehrte sich "unerklärlicherweise" die Handelsdynamik um, und die Hedgefonds stürzten sich darauf, was dazu führte, dass LTCM etwa 4 Milliarden Dollar mit 30-facher Hebelung verlor. Dies führte 1998 fast zum Zusammenbruch der Finanzmärkte.

Es gibt nie nur eine Kakerlake. Wir werden erleben, dass noch mehr dieser "Investitionsprogramme" nicht die gewünschten Ergebnisse erzielen und die Rentenausschüsse zwingen, von ihren Sponsoren mehr Grundsätze zu verlangen. US-Renten verwenden andere Absicherungsinstrumente, so dass sie nicht das besondere Problem haben, das britische Fonds erleiden. Aber sie sind trotzdem nicht in bester Verfassung.


Hohe Korrelation

Die großen Fonds, die wir als "Rentenfonds" bezeichnen, fallen meist in die Kategorie der Leistungszusagen. Die Gelder der Arbeitnehmer eines Unternehmens fließen beispielsweise in einen riesigen Fonds, der verspricht, ihnen vom Renteneintritt bis zum Tod einen bestimmten Betrag zu zahlen. Da die Lebenserwartung ungewiss ist, ist diese Struktur für den Sponsor von Natur aus riskant. Aus diesem Grund haben die privaten Arbeitgeber in den USA diese Struktur weitgehend aufgegeben. Leistungsorientierte Pläne sind jedoch bei staatlichen und kommunalen Behörden und den Gewerkschaften des öffentlichen Dienstes immer noch üblich.

Die Rentenberechnung, die Ben Hunt beschreibt, funktioniert hier genauso. Sinkende Zinssätze und steigende Inflation erhöhen den gegenwärtigen Betrag, der zur Erfüllung künftiger Verpflichtungen erforderlich ist. Der Unterschied zwischen den US-amerikanischen und den britischen Plänen besteht darin, dass die US-amerikanischen Pläne Staatsanleihen in ihrer Heimatwährung kaufen können, die auch die globale Reservewährung ist und den tiefsten und liquidesten Finanzmarkt der Welt darstellt.

Sie brauchen nicht die Art von Derivaten, die in London explodieren. Das größere Problem für die US-Pläne sind die niedrigen Zinssätze für festverzinsliche Wertpapiere, die sie dazu veranlassen, ihre Portfolios mit risikoreicheren Vermögenswerten wie Aktien, Immobilien, Risikokapital und verschiedenen "alternativen" Anlagen aufzufüllen.