Gedanken zur Rezession

Mehr von Sam: "In früheren PolyMacro-Notizen (Sams sehr privater Brief, den er mich freundlicherweise von Zeit zu Zeit zitieren lässt) wurde festgestellt, dass das Risiko bei der nächsten Sitzung nicht "75 oder 50" ist. Das Risiko liegt eher bei 25, und der FOMC ist nicht in der Stimmung, die Zinsen Ende nächsten Jahres zu senken. Die Reaktion auf den heutigen Druck war ein "Präzedenzfall", bei dem eine Erhöhung um 25 Basispunkte herausgenommen und eine Senkung Ende 2023 eingepreist wurde."



"Im Moment sind die Wahrscheinlichkeiten für den FOMC im Juni die, die es zu beobachten gilt. Warum? Das ist der Punkt, an dem das Ende / die Pause eingepreist wird. Wenn der nächste Arbeitsmarktbericht ein Reinfall ist, kommen dann weitere 25 Basispunkte heraus? Wenn es ein Paukenschlag ist, wird der Markt den Terminus neu bewerten?"

Lautes Nachdenken ohne wirkliche Antwort: Erstens sind Rezessionen per Definition deflationäre Ereignisse. Was ist, wenn wir Anfang 2023 eine echte Rezession erleben? Wird die Inflation dann schneller zurückgehen? (Kurze Antwort: Ja!) Wird die Fed eine Pause einlegen oder sogar die Zinsen senken, wenn die Inflation wirklich sinkt? Das scheint keine unrealistische Möglichkeit zu sein. Etwas zum Beobachten.

Wie die Leser wissen, rechne ich mit einem Leitzins von 5% und einer Arbeitslosenquote von 5%, aber vielleicht nicht mit einer ernsthaften Rezession im ersten Quartal, weil die Inflation zurückgehen wird und die Fed anfangen muss, sich mit den künftigen Immobilienpreisen zu befassen, die sich in einer Rezession überschlagen werden, aber frühestens in 6-9 Monaten sichtbar werden. Verwirrt? Das ist verständlich. Ich bin froh, wenn die Richtung stimmt, wenn es um die Zukunft geht, geschweige denn um die Einzelheiten. Trotzdem glaube ich immer noch, dass wir auf eine Rezession zusteuern. Lassen Sie uns diesen Gedanken prüfen.


Gedanken zur Rezession

Das Wort "Rezession" impliziert allgemeinen wirtschaftlichen Schmerz. Die Wirtschaftstätigkeit verlangsamt sich, die Menschen verlieren Arbeit und Einkommen, der Wert von Vermögenswerten sinkt - für jeden ist etwas dabei. Nicht alle empfinden den gleichen Schmerz, aber jeder spürt etwas. Oder sie sehen es zumindest um sich herum.

Ich bin mir nicht sicher, ob das noch der Fall ist. In den letzten 25-30 Jahren hat die Technologie das Leben zu einer zunehmend individualisierten Erfahrung gemacht. Wir alle leben in leicht unterschiedlichen Welten, die nicht nur auf unseren physischen Standorten beruhen, sondern auch auf der Art und Weise, wie wir kommunizieren, und auf den Informationen, die wir berücksichtigen. Die einfache Frage "Befindet sich die Wirtschaft in einer Rezession?" lässt sich nicht beantworten, wenn es "die" Wirtschaft nicht gibt. Ihre Wirtschaft ist Ihre, meine ist meine, und wir können völlig unterschiedliche Eindrücke von ihrem Zustand haben.

Doch selbst wenn wir unterschiedliche Realitäten wahrnehmen, gibt es immer noch eine tatsächliche Realität. Im Juli sagte ich eine seltsame Rezession mit einem sinkenden BIP voraus, aber vielleicht nicht mit der üblichen Massenarbeitslosigkeit. Das ist immer noch meine Erwartung, obwohl wir vielleicht ein neues Wort brauchen, um sie zu beschreiben. Obwohl dies wahrscheinlich nicht gut ist, egal wie man es nennt, wäre es noch schlimmer, wenn die Inflation weiter außer Kontrolle geriete. Dieses Schicksal zu vermeiden, wird seinen Preis haben.


Eine Kurve nach oben

Wir haben einen ziemlich zuverlässigen Rezessionsindikator: die inverse Renditekurve. Sie kommt oft zu früh, liegt aber selten daneben. Im Moment sagt die Renditekurve, dass eine Rezession bevorsteht, und ich sehe keinen Grund, warum sie falsch sein sollte.

[Kurzer Rückblick: Die Renditekurve ist einfach eine Grafik der Zinssätze nach Fälligkeit. Normalerweise steigen die Zinssätze, je länger die Kreditlaufzeit ist. Ein Autokredit mit einer Laufzeit von 5 Jahren hat einen höheren Zinssatz als ein Kredit mit einer Laufzeit von 2 Jahren, da die längere Laufzeit ein höheres Risiko für den Kreditgeber bedeutet.

Das Gleiche gilt für Staatsanleihen, obwohl Sie sich in diesem Fall keine Sorgen um das Kreditrisiko machen müssen. Die Inflation ist der größere Faktor. Es ist höchst ungewöhnlich, dass die kurzfristigen Zinssätze höher sind als die langfristigen Zinssätze. In diesem Fall spricht man von einer inversen Renditekurve, die in der Regel auf eine Rezession hindeutet. Ich habe Anfang des Jahres eine längere Erklärung geschrieben, die Sie lesen sollten, wenn Sie damit nicht vertraut sind.]

Nun gibt es verschiedene Möglichkeiten, eine Inversion zu definieren. In den meisten Fällen wird die Rendite einer kurzfristigen Staatsanleihe mit einer längeren Laufzeit verglichen. Eine Inversion liegt vor, wenn der kurzfristige Zinssatz steigt. Sie können diese Vergleiche als "Spread" grafisch darstellen. Hier ist ein Chart der 10-jährigen Rendite minus der 1-jährigen Rendite. Wenn der Spread unter Null geht (die rote Linie), handelt es sich um eine Umkehrung. Anhand der Rezessionsbalken können Sie sehen, dass diese vor den letzten sieben US-Rezessionen stattfanden.