Gedanken zur Rezession

Anhand des im Allgemeinen konstanten Winkels können Sie erkennen, dass das langfristige Wachstum recht stetig war, auch wenn der Winkel nach 2008 merklich abflachte. Sie können auch sehen, wie die Rezessionsbalken mit den Zeiten übereinstimmen, in denen das BIP zurückging. Das ist kein Zufall. Ein rückläufiges BIP ist eine Rezession, oder zumindest ein notwendiges Element davon. Rezessionen gibt es nicht, wenn die Wirtschaftsleistung steigt. Lassen Sie uns nun die letzten fünf Jahre näher betrachten.



Dies zeigt, wie COVID in der ersten Hälfte des Jahres 2020 einen starken Abschwung, dann eine Erholung bis Mitte 2021, gefolgt von einem Rückgang in der ersten Hälfte dieses Jahres und einem Aufschwung im dritten Quartal verzeichnete. (Beachten Sie, dass es sich bei den Zahlen für das dritte Quartal noch um eine erste Schätzung handelt, die sich noch ändern kann). Hier sind die realen BIP-Rohdaten für die letzten fünf Quartale:

• Q3 2021: 19,673 Billionen Dollar
• Q4 2021: 20,006 Billionen Dollar
• Q1 2022: 19,924 Billionen Dollar
• Q2 2022: 19,895 Billionen Dollar
• Q3 2022: 20,022 Billionen Dollar (geschätzt)

Als das Handelsministerium am 27. Oktober die Vorabschätzung für Q3 veröffentlichte, hieß es in den Schlagzeilen, das BIP wachse mit einer annualisierten Rate von 2,6%. Anhand der obigen Zahlen betrug das Wachstum im letzten Jahr jedoch 1,8% (von 19,673 Billionen Dollar auf 20,022 Billionen Dollar geschätzt). Was war geschehen? Die Antwort ist, dass das Gesamt-BIP als das Wachstum des aktuellen Quartals auf Jahresbasis (und saisonbereinigt, aber das lassen wir jetzt mal außen vor) ausgewiesen wird. Die Veränderung gegenüber dem vorangegangenen Quartal betrug 0,64%. Rechnet man das auf vier Quartale hoch, erhält man 2,6%. Aber das ist nicht das, was tatsächlich passiert ist.

Oberflächlich betrachtet könnte man bei 2,6% denken, dass das Jahr 2022 immer noch ziemlich gut sein könnte. Das wird es aber nicht sein. In den ersten drei Quartalen dieses Jahres ist das reale BIP von 20,006 Billionen Dollar auf 20,022 Billionen Dollar gestiegen, was einer Differenz von 0,08% entspricht. Wenn sich die Schätzung für Q3 bewahrheitet und Q4 in etwa gleich ausfällt, werden wir ein Jahr mit etwa 0,7% erleben. Vielleicht 1%, wenn wir Glück haben. Das ist keine Rezession, aber auch kein Boom.

Bedenken Sie jedoch, dass es sich hier um das reale BIP handelt. Die Inflationsanpassung ist wichtig; eine niedrigere Inflation bedeutet ein höheres reales BIP. In der Tat hatte die Inflation einen großen Anteil an den beiden vierteljährlichen Rückgängen in diesem Jahr. Sie scheint sich im Zuge der strafferen Geldpolitik der Fed etwas abzuschwächen. Das könnte dem realen BIP-Wachstum helfen. Aber der Grund für die Abschwächung der Inflation könnte es wieder nach unten drücken.


Kernproblem

In seiner Pressekonferenz im Anschluss an die FOMC-Sitzung im September zeichnete Jerome Powell ein überraschend klares Bild davon, wohin die Zinssätze seiner Meinung nach gehen sollten: "Wir wollen einen Punkt erreichen, an dem die Realzinsen über die gesamte Renditekurve hinweg positiv sind." "Positive Realzinsen" bedeutet, dass der Zinssatz für eine bestimmte Laufzeit höher ist als die Inflationsrate. Er möchte dies "über die gesamte Renditekurve" sehen, bevor die Fed die Straffung beendet.

Powell möchte also, dass jeder Zinssatz vom Tagesgeld bis zu 30 Jahren höher ist als die Inflationsrate. Welche Inflation? Für Powell ist damit der Kern-PCE-Index gemeint, der Teil des BIP-Datensatzes ist. Im letzten Bericht wurde der Kern-PCE-Index im Jahresvergleich mit 5,1% angegeben. Der Teil "Kern" bedeutet, dass Lebensmittel und Energie nicht berücksichtigt werden. Sinkende Lebensmittel- und Energiepreise haben keine unmittelbaren Auswirkungen auf den Kern-PCE. Die wichtigsten Einflussfaktoren sind Wohnungspreise und Mieten, die in Echtzeit sinken, nicht aber bei der Berechnung, bei der die absurde Owner's Equivalent Rent und die verzögerte Miete als Input-Quellen verwendet werden.

Wenn wir Powell beim Wort nehmen (und das tue ich), hat er uns ganz klar gesagt, dass der Leitzins auf 5% zusteuert, es sei denn, die Inflation geht auf mysteriöse und unerwartete Weise stark zurück. Er könnte sogar noch höher ausfallen, wenn der Rest der Renditekurve nicht wie gewünscht reagiert. Wenn Powell den Kurs beibehält, wird er uns an einen Punkt bringen, an dem die Inflation nicht mehr die Hauptantriebskraft ist, sondern wieder die Beschäftigung. Fürs Protokoll: Ich halte das Beschäftigungsmandat für fehl am Platz. Das sollte eine Aufgabe der Finanzpolitik sein, nicht der Geldpolitik. Aber im Moment muss die Fed dies in Betracht ziehen.

All dies deutet auf eine Rezession in unserer Zukunft hin, zumindest für diesen bescheidenen Analysten. Auch hier könnte es eine seltsame Rezession sein, milder als frühere, weil der Arbeitsmarkt so angespannt ist. Ich bin zuversichtlich, dass wir nicht die Art von Massenentlassungen erleben werden wie 2008 und 2020. Aber es wird welche geben, und sie werden Auswirkungen haben.

In der Zwischenzeit werden die höheren US-Zinsen den Dollar weiter stärken (trotz der letzten Tage), was sich in Übersee negativ und manchmal sogar fatal auswirkt. Das könnte sich ändern, wenn andere Zentralbanken beginnen, die Zinsen zu erhöhen, um aufzuholen. Ich glaube nicht, dass sie tatsächlich so denken. Das erhöht die Wahrscheinlichkeit, dass wir eine Art Schuldenkrise oder den Zusammenbruch von Finanzinstituten erleben werden.

Das britische Fiasko und der Konkurs der Kryptobörse FTX in der letzten Woche könnten nur der Anfang sein. Wenn ich all das zusammenzähle, bin ich nicht optimistisch, dass 2023 ein gutes Jahr wird, zumindest nicht in der ersten Hälfte. Ich würde gerne falsch liegen. Ich glaube aber nicht, dass ich das tue.


© John Mauldin
www.mauldineconomics.com


Dieser Artikel wurde am 11. November 2022 auf www.mauldineconomics.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.