Die Wirtschaft verändert sich

Das heißt aber nicht, dass die Preise ständig steigen werden. Rezessionen sind deflationär, und ich denke, wir werden bald in eine solche eintreten. Die Renditekurve stimmt dem zu. Der Abstand zwischen 10- und 1-jährigen Anleihen ist so stark invertiert wie seit den 1980er Jahren nicht mehr.



Es ist wahrscheinlich kein Zufall, dass die letzte Umkehrung dieses Ausmaßes ebenfalls in eine Zeit anhaltend hoher Inflation fiel. In diesem Fall ging die Inflation tatsächlich zurück. Sie sank jedoch nicht auf die 1% bis 2%, die wir in den 2010er Jahren erwartet hatten. Ich denke, das wird auch dieses Mal nicht der Fall sein.


"Häufiger und heftiger"

Ich möchte Ihre Aufmerksamkeit auf einen sehr wichtigen Denkanstoß in Foreign Affairs von meinem Freund Mohamed El-Erian lenken, den Sie vielleicht als Leiter von PIMCO kennen. Er ist jetzt Präsident des Queen's College der Universität Cambridge (Glückwunsch übrigens, Mohamed!). Mohamed ist keiner, der übertreibt, und er ist gewiss kein "Permabär". Wenn er also sagt, dass wir "nicht nur eine weitere Rezession" erwarten, wie er den Artikel betitelt hat, dann höre ich genau hin. Das sollten Sie auch. Hier einige Auszüge:

"Zu sagen, dass die letzten Jahre wirtschaftlich turbulent waren, wäre eine kolossale Untertreibung. Die Inflation ist auf den höchsten Stand seit Jahrzehnten gestiegen, und eine Kombination aus geopolitischen Spannungen, Unterbrechungen der Lieferketten und steigenden Zinssätzen droht nun die Weltwirtschaft in eine Rezession zu stürzen. Dennoch haben Volkswirtschaftler und Finanzanalysten diese Entwicklungen größtenteils als Auswüchse des normalen Konjunkturzyklus behandelt.

Von der anfänglichen Fehleinschätzung der US-Notenbank, dass die Inflation "vorübergehend" sein würde, bis hin zum derzeitigen Konsens, dass eine wahrscheinliche Rezession in den USA "kurz und flach" sein wird, gab es eine starke Tendenz, die wirtschaftlichen Herausforderungen als vorübergehend und schnell umkehrbar zu betrachten.

Doch statt einer weiteren Umdrehung des Wirtschaftsrads könnte die Welt größere strukturelle und säkulare Veränderungen erleben, die den aktuellen Konjunkturzyklus überdauern werden. Insbesondere drei neue Trends deuten auf einen solchen Wandel hin und werden wahrscheinlich eine wichtige Rolle bei der Gestaltung der wirtschaftlichen Ergebnisse in den nächsten Jahren spielen: die Verlagerung von unzureichender Nachfrage zu unzureichendem Angebot als wichtige mehrjährige Wachstumsbremse, das Ende der grenzenlosen Liquidität der Zentralbanken und die zunehmende Anfälligkeit der Finanzmärkte.

Diese Veränderungen tragen dazu bei, viele der ungewöhnlichen wirtschaftlichen Entwicklungen der letzten Jahre zu erklären, und sie werden in Zukunft wahrscheinlich für noch mehr Unsicherheit sorgen, da Schocks immer häufiger und heftiger auftreten. Diese Veränderungen werden sich auf Einzelpersonen, Unternehmen und Regierungen auswirken - in wirtschaftlicher, sozialer und politischer Hinsicht. Und solange die Analysten nicht erkennen, dass diese Trends den nächsten Konjunkturzyklus überdauern werden, werden die wirtschaftlichen Härten, die sie verursachen, die Chancen, die sie schaffen, wahrscheinlich deutlich überwiegen."

Mohamed weiß, wie er sein Hauptargument durchsetzen kann. Dies ist nicht nur der normale Konjunkturzyklus. Wir erleben etwas völlig anderes. Er geht auf die COVID-bedingten Lieferunterbrechungen ein, aber er glaubt, dass noch mehr passiert.

"Im Laufe der Zeit wurde jedoch deutlich, dass die Angebotsengpässe nicht nur auf die Pandemie zurückzuführen waren. Bestimmte Bevölkerungsgruppen schieden in ungewöhnlich hohem Maße aus dem Erwerbsleben aus, entweder aus freien Stücken oder aus der Not heraus, was es den Unternehmen erschwerte, Arbeitskräfte zu finden. Dieses Problem wurde durch die Unterbrechung der weltweiten Arbeitsströme noch verschärft, da weniger ausländische Arbeitskräfte ein Visum erhielten oder bereit waren, auszuwandern. Angesichts dieser und anderer Zwänge begannen die Unternehmen, sich darauf zu konzentrieren, ihre Betriebe widerstandsfähiger und nicht nur effizienter zu machen.

In der Zwischenzeit verstärkten die Regierungen den Einsatz von Handels-, Investitions- und Zahlungssanktionen - eine Reaktion auf den Einmarsch Russlands in der Ukraine und die sich verschärfenden Spannungen zwischen den Vereinigten Staaten und China. Solche Veränderungen beschleunigten die Umstellung der globalen Lieferketten nach der Pandemie, die auf mehr 'Friendshoring' und 'Nearshoring' abzielt."

Die von den Unternehmen angestrebte Widerstandsfähigkeit ist eine gute Idee, aber es ist nicht die Art und Weise, auf die die meisten Unternehmen seit langem arbeiten. Und diese Umstellung auf Widerstandsfähigkeit wird Zeit und Geld kosten. Als nächstes beschreibt Mohamed den Fehler der Federal Reserve.

"Aber je länger die Zentralbanken das ausdehnten, was als zeitlich begrenzte Intervention gedacht war - nämlich Anleihen gegen Bargeld zu kaufen und die Zinsen künstlich niedrig zu halten - desto mehr Kollateralschaden verursachten sie. Die mit Liquidität aufgeladenen Finanzmärkte entkoppelten sich von der Realwirtschaft, die nur begrenzt von dieser Politik profitierte.

Die Reichen, die die überwiegende Mehrheit der Vermögenswerte besitzen, wurden reicher, und die Märkte wurden darauf konditioniert, die Zentralbanken als ihre besten Freunde zu betrachten, die immer da sind, um die Marktvolatilität zu dämpfen. Schließlich begannen die Märkte selbst auf Andeutungen einer Verringerung der Unterstützung durch die Zentralbanken negativ zu reagieren, wodurch die Zentralbanken effektiv als Geiseln gehalten und daran gehindert wurden, die Gesundheit der Wirtschaft insgesamt zu gewährleisten.

All dies änderte sich mit dem Inflationsschub, der in der ersten Hälfte des Jahres 2021 einsetzte. Die Fed hatte das Problem zunächst als vorübergehend fehldiagnostiziert und machte den Fehler, dass sie es zuließ, dass sich vor allem die Preissteigerungen bei Energie und Lebensmitteln zu einem breit angelegten Lebenshaltungskostenphänomen auswuchsen. Trotz zunehmender Anzeichen dafür, dass die Inflation nicht von selbst verschwinden würde, pumpte die Fed bis März 2022 weiter Liquidität in die Wirtschaft, bis sie schließlich die Zinsen anhob - und das zunächst nur in bescheidenem Maße.