Die Punschschüssel ist weg

In Bezug auf die Beschäftigung ist er etwas weniger deprimiert, aber pessimistischer als viele andere:

"Wenn die Fed mit ihrer Prognose für die Arbeitslosenquote richtig liegt und diese von 3,5% auf 4,6% anhebt, bedeutet dies, dass knapp 2 Millionen Arbeitsplätze verloren gehen. Die Fed hat uns dies auf dem Silbertablett serviert, denn nicht die Höhe der Arbeitslosenquote, sondern die Veränderung ist ausschlaggebend für Rezessionen - und wir haben noch nie einen Abschwung erlebt, bei dem die Arbeitslosenquote so stark gestiegen ist. Das ist nicht das Ende der Welt, aber es entspricht definitiv der Powellschen Schmerzdoktrin. In der Tat haben die Unternehmen bereits bei den Arbeitskräften rationalisiert, indem sie die Wochenarbeitszeit verkürzt und Vollzeitstellen durch Teilzeitstellen ersetzt haben."

Im Jahr 2021 war Dave fest davon überzeugt, dass die Inflation "vorübergehend" ist. Er ist in diesem Punkt nie ins Wanken geraten und glaubt, dass der Rest von uns es bald sehen wird: "Was sich [im Vergleich zur Zeit vor COVID - JM] geändert hat, war die Reihe von Angebotsschocks, die die Wirtschaft in den letzten zwei Jahren ertragen musste, und dazu gehörten 2022 die russische Invasion in der Ukraine, die häufigen chinesischen Abriegelungen in wichtigen Hafenstädten und früher die Auswirkungen der Omicron-Variante auf die Erwerbsquote von Frauen.

Mit anderen Worten, es ist klar, dass der Inflationsschub doch nur vorübergehend war und die Verschiebung der Gesamtangebotskurve widerspiegelt, die jetzt sowohl auf dem Arbeits- als auch auf dem Produktmarkt auftaut. Da sich das Nachfragewachstum nun auf einen Trend verlangsamt, der unter dem des Gesamtangebots liegt, kann man davon ausgehen, dass Überkapazitäten das nächste Kapitel in der Geschichte sein werden.

Bei all dem Gerede über Rohstoffe ist die Realität, dass die Ölpreise 2014 höher waren als heute, dass Kupfer 2010 höher war als heute, dass Weizen unter dem Niveau von 2011 liegt und dass die Schifffahrtsraten, wie der Baltic Dry Index, heute niedriger sind als 2018. Hohe Preise sind nicht inflationär. Die Preise blieben in den Jahren von Paul Volcker hoch. Bei der Inflation geht es nur um die Preisdynamik, und die lässt eindeutig nach."

Das ist eine Menge zum Nachdenken. Beeindruckend finde ich seine Beschreibung des "Wohlstandseffekts", der sich aus den fallenden Immobilienpreisen ergibt. Makroökonomisch gesehen würde ein starker Abschwung am Immobilienmarkt mehr Schaden anrichten als ein Börsencrash, da mehr Menschen Immobilien als Aktien besitzen und diese stärker fremdfinanziert sind. Glücklicherweise sind wir von einem solchen Einbruch noch weit entfernt, aber er könnte dennoch eintreten.


Ponzi-ähnliche Dynamik

An der oben erwähnten nächtlichen E-Mail-Diskussion nahm auch mein guter Freund David Bahnsen teil, der provokativ meinte, Jeff Gundlach stelle vielleicht die falsche Frage. David Bahnsens eigener Jahresausblick deutet ziemlich kühn darauf hin, dass der Leitzins der Fed bis zum Jahresende niedriger sein wird - was bedeutet, dass der FOMC irgendwann in diesem Jahr die Zinsen senken wird. Er erwartet dies vor allem deshalb, weil die höheren Zinssätze für das US-Schatzamt besonders problematisch sind. Hier ist David:

"Viele haben die Auswirkungen höherer Zinssätze auf die Gewinn- und Verlustrechnung der Bundesregierung als Argument für weitere Schäden an unserem Anleihemarkt und für die wirtschaftliche Gesundheit unseres Landes angeführt. Das ist ein faires und teilweise richtiges Argument. Aber es wirft auch die Frage auf: Könnte der Schaden, den höhere Zinssätze für die Staatsausgaben verursachen, nicht ein Argument dafür sein, warum solche höheren Zinssätze nicht auf Dauer zugelassen werden sollten?"



"Das ist eigentlich genau mein Argument. Ein Zitat von Herb Stein scheint hier angebracht: "Wenn etwas nicht passieren kann, wird es nicht passieren."

Ich würde zunächst argumentieren, dass das längere Ende der Renditekurve eine übermäßige Staatsverschuldung als Zeichen eines schwächeren Wirtschaftswachstums ansieht und daher Abwärtsdruck auf das lange Ende der Kurve ausübt (zur weiteren Unterstützung dieser Position siehe: alle Länder überall auf der Erde, seit 35 Jahren). Aber wir sprechen hier über das kurze Ende der Kurve, und ich glaube einfach nicht, dass die Fed (bei der Unzahl von Faktoren, die sie berücksichtigen muss) die Auswirkungen der kurzfristigen Kreditkosten auf den größten kurzfristigen Kreditnehmer der Welt ignoriert."

David beendet seinen Prognosebericht mit einigen weisen Ratschlägen zum Anlagerisiko: "Investieren erfordert bestimmte Prinzipien, Disziplinen, Überzeugungen und Verhaltensweisen, die zeitlos, universell und wahr sind. Dieser Satz aus einem kürzlich erschienenen Bericht von Strategas Research hat mich beeindruckt: "Vor diesem Hintergrund und in der Überzeugung, dass die monetären Bedingungen weiterhin restriktiver werden, glauben wir, dass der größte unbeabsichtigte Fehler, den ein Investor heute machen kann, darin besteht, langfristig in Unternehmen zu investieren, die auf die Freundlichkeit von Fremden angewiesen sind, um Kapital zu erhalten."