Ein chaotischer Markt, vorerst

Ein wichtiger Faktor für die Widerstandsfähigkeit der Wirtschaft war bisher die enorme Anhäufung von überschüssigem Bargeld, die aus dem COVID-19-Konjunkturprogramm resultierte. Verschiedene Methoden zur Schätzung dieser überschüssigen Ersparnisse ergeben leicht unterschiedliche Zahlen, aber die meisten Analysten schätzen den Höhepunkt der überschüssigen Ersparnisse auf 2 bis 3 Billionen Dollar Ende 2021. Dieses überschüssige Sparguthaben wurde im Laufe des Jahres 2022 langsam abgebaut, so dass jetzt nur noch weniger als die Hälfte übrig ist. Sobald er aufgebraucht ist, nach einigen Schätzungen etwa Mitte des Jahres, wird diese besondere Unterstützung für die Wirtschaft wegfallen."

Das ist zwar keine Entwarnung, aber es könnte bedeuten, dass wir weitere Kursgewinne sehen werden, bevor wir auf einen endgültigen Boden abrutschen. Jeremy merkt an, dass viele bullische Anleger einer Zinssenkung durch die Fed entgegenfiebern. Doch in den Jahren 1929, 2000 und 2007 traten die meisten Marktrückgänge nach den ersten Zinssenkungen auf. Das Gleiche hätte 1974 passieren können, wenn die Inflation damals nicht so stark angestiegen wäre.



Außerdem erreichen die Märkte ihren Tiefpunkt in der Regel erst 7 bis 8 Monate nach Beginn einer Rezession, was offiziell noch nicht geschehen ist. Ich sage immer wieder, dass dies seltsame Zeiten sind und wir eine seltsame Rezession haben könnten. Die Atlanta Fed veröffentlicht eine laufende BIP-"Nowcast"-Schätzung für das laufende Quartal, die auf einem Datenmodell basiert. Ihr Chart zeigt auch die Konsensprognose der Blue-Chip-Volkswirtschaftler.

Ich verfolge die Entwicklung seit einiger Zeit und kann mich nicht erinnern, dass die modellierte Prognose der Atlanta Fed über dem Blue-Chip-Konsens lag. Wahrscheinlich ist das schon vorgekommen, aber ich kann mich nicht erinnern. Die Atlanta Fed geht von 0,7% für das erste Quartal aus, basierend auf bereits veröffentlichten Daten. Die Vorhersage der Volkswirtschaftler liegt bei -0,3%, aber das war vor einer Woche, und die Spanne reichte von ~ +1% bis -1,5%.



Auf jeden Fall bleibt noch viel Zeit für weitere BIP- und Marktzuwächse, bevor eine Rezession eintritt, die Fed mit Kürzungen beginnt und die Märkte schließlich ihren Tiefpunkt erreichen. Wenn dem so ist, ist eine leicht bullische kurzfristige Haltung vernünftig... vorausgesetzt, man ist flink und bereit, vor dem nächsten Abschwung auszusteigen. Die meisten Anleger sind das nicht.


Zusätzlicher Gegenwind

In der letzten Woche beschloss der Offenmarktausschuss der US-Notenbank (FOMC) eine weitere Zinserhöhung um 0,25%, eine Stufe weniger als im Dezember, was wiederum einen Rückschritt gegenüber einer Reihe von Zinserhöhungen um 75 Prozentpunkte darstellte. Dies hat diejenigen ermutigt, die glauben, dass die Fed bald eine Pause einlegen und dann später in diesem Jahr mit Zinssenkungen beginnen wird.

Ich glaube das nicht. Ich vertrete schon seit langem die Ansicht, dass die Zinsen länger steigen sollten, und die heutigen Zahlen zur Beschäftigung bestätigen dies nur. Sie werden sicherlich die Befürworter einer sanften Landung ermutigen, aber sie werden die Fed nicht dazu bringen, die Zinsen zu lockern, solange die reale Inflation nicht sinkt.

Der Januar war ein ziemlich guter Monat für die Märkte, vielleicht in Erwartung dieser Fed-Maßnahmen. Man könnte aber auch argumentieren, dass es sich um eine Erholung von überverkauften Bedingungen handelte, die durch den Verkauf von Steuergutschriften im Dezember ausgelöst wurden. In einem kürzlich erschienenen Strategiepapier verwies Michael Wilson von Morgan Stanley auf ähnliche Szenarien in den Jahren 2000-2001 und 2018-2019. Das erste dieser Szenarien passt besser zum heutigen Fed-Zyklus, und diese Rally verblasste schnell.