Ein chaotischer Markt, vorerst

Damit stimmt die Haushaltsbefragung viel eher mit dem ADP-Bericht von 106.000 Arbeitsplätzen in dieser Woche überein. Auch saisonale Anpassungen hatten dieses Mal einen großen Einfluss. Das Beschäftigungswachstum ist zwar immer noch stark, aber nicht so stark, wie es der Januar-Bericht vermuten lässt.


Preis vor Menge

Unternehmen nutzen Technologien auf alle möglichen Arten zur Gewinnsteigerung, die für den Verbraucher nicht unbedingt offensichtlich sind. Fluggesellschaften zum Beispiel nutzen seit langem "Yield Management"-Programme, um die Ticketpreise auf der Grundlage aller möglichen Faktoren festzulegen. So kann es vorkommen, dass ein ganzes Flugzeug mit 200 Personen 200 verschiedene Preise für ein und denselben Flug zahlt. Diese Art von Technologie wird immer ausgefeilter und findet auch in anderen Branchen Anwendung. Wie die Fluggesellschaften versuchen sie, jeden einzelnen Kunden so viel wie möglich zahlen zu lassen, ohne den Verkauf zu verlieren.

Das Ergebnis ist, dass Unternehmen ihre Umsätze zunehmend über den Preis und nicht mehr über die Menge maximieren können. Manchmal ist dies auch eine Notwendigkeit. Wenn die Lieferkette nur eine begrenzte Anzahl von Widgets zulässt, sucht man nach Möglichkeiten, aus jedem einzelnen so viel Umsatz wie möglich herauszuholen. Mein langjähriger Freund Samuel Rines, jetzt bei Corbu, hat letzte Woche in einem aufschlussreichen Artikel darüber geschrieben.

Er ging eine lange Liste von Unternehmensankündigungen aus verschiedenen Branchen durch, die alle auf unterschiedliche Weise das Gleiche aussagten: "Unsere Kosten steigen, aber wir sind erfolgreich dabei, die Preise noch weiter zu erhöhen." Bei der Eisenbahngesellschaft Norfolk Southern (NSC) beispielsweise sank das Frachtvolumen im vierten Quartal um 1%, aber der Umsatz je Einheit stieg um 15%. Das Unternehmen beförderte weniger Fracht, verdiente aber mehr Geld.

Das ist natürlich ein wunderbarer Zustand für diese Unternehmen. Aber kann das so weitergehen? In einem freien Markt zieht so etwas Konkurrenten an, die Wege finden, um den Verbrauchern ein besseres Angebot zu machen. Das mag in einigen dieser Fälle noch geschehen, aber es wird nicht schnell gehen.

Die Unternehmen lernen, dass sie die Preise fast nach Belieben erhöhen können. Im Jahr 2019 habe ich das damals neue Buch meines Freundes Jonathan Tepper, "The Myth of Capitalism", besprochen. Darin beschrieb er, wie mangelnder Wettbewerb dazu führt, dass einstmals überfüllte Branchen von einem oder zwei großen Unternehmen dominiert werden. Jahrelang künstlich niedrig gehaltene Zinssätze trugen dazu bei. Ich sagte dies:

"Der heutige Kapitalismus weist einen Widerspruch auf, der immer schwerer zu ignorieren ist: mangelnder Wettbewerb auf wichtigen Märkten. Das ist ein Problem, denn der Wettbewerb bietet den Produzenten einen Anreiz, effizienter zu werden und die Preise für die Verbraucher zu senken. Ohne Wettbewerb kommt es zu aufgeblähten Monopolen, die zwar für die Eigentümer sehr profitabel sind, aber nicht dem Wirtschaftswachstum dienen."

Vier Jahre später bin ich der Meinung, dass wir genau an diesem Punkt angelangt sind. Das ist nicht der Kapitalismus, mit dem wir aufgewachsen sind, er ist nicht nachhaltig, und er ist letztlich unvereinbar mit einem steigenden Aktienmarkt. Aber es funktioniert im Moment und könnte noch eine Weile so weitergehen. Werden sich neue Eisenbahnunternehmen bilden, die mit Norfolk Southern preislich konkurrieren können? Das würde Milliarden an Kapital erfordern, und dann müssten sie langsam Marktanteile gewinnen und irgendwie Platz auf den bestehenden Schienen finden. Aber hier liegt das Problem. Die Beschäftigungszahlen geben der Fed Spielraum für weitere Zinserhöhungen:

1. Die Gesamtarbeitslosenquote bleibt unter 5%. Sie befindet sich derzeit auf einem historischen Tiefstand, und zwar aus einer Reihe von Gründen, die wir bereits erörtert haben.

2. Die Inflation liegt immer noch über 2% bis 3%, und das wird wohl auch noch einige Quartale lang so bleiben. Irgendwann wird sie sinken, aber bis dahin gibt es nichts, was die Fed von Powells derzeitigem Straffungsregime abhalten könnte, wenn alles gleich bleibt.

3. Das Lohnwachstum hält an. Die Daten vom Freitag zeigen, dass die Verdienste erneut gestiegen sind. Die Lage auf dem Arbeitsmarkt ist angespannt. Wenn das so bleibt, sollten wir mindestens zwei weitere Zinserhöhungen erleben, abhängig von der Inflation.

Die Fed braucht eine stabile Beschäftigung. Das und die Inflation sind derzeit ihre einzigen Sorgen. Sie scheren sich nicht um den Aktienmarkt und nur am Rande um die Kreditmärkte in dem heutigen inflationären Umfeld. Hypothekenzinsen im Bereich von 5%? Für sie ist das völlig in Ordnung. Daher glaube ich, dass die Fed die Zinssätze noch einige Zeit hoch halten und die quantitative Straffung fortsetzen wird, wenn die Vermögenswerte aus der Bilanz verschwinden. In diesem Jahr wird es keine Zinssenkungen geben, es sei denn, es tritt ein wirklich schwerwiegendes Ereignis ein.

Die Fed entschuldet im Grunde die gesamte Wirtschaft, die zu einem großen Teil von eben dieser Verschuldung abhängt. In gewissem Sinne treibt sie uns auf den von mir vorhergesagten "Great Reset" der globalen Schuldenrestrukturierung zu. Das ist zwar nur ein kleiner Schritt, aber immerhin ein Anfang. Sind die heutigen Aktienbewertungen in diesem Umfeld gerechtfertigt? In vielen Fällen, nein. Wir haben es hier mit einem Markt zu tun, in dem man mit dem Gewehr schießt und Aktien auswählt. Indexkäufer sollten auf der Hut sein. Ich stimme Jeremy Grantham zu, dass der Druck im letzten Jahr nachgelassen hat, aber ich denke, er wird wiederkommen.

Das Timing ist schwierig. Wenn Sie mich festnageln wollen, würde ich wahrscheinlich sagen, dass 2023 viel Volatilität herrschen wird. Wir werden uns ein weiteres Jahr durchwursteln. Das eigentliche Feuerwerk hat noch nicht begonnen. Die Sache mit dem Feuerwerk? Wenn man die Lunte brennen sieht, möchte man sich wahrscheinlich die Augen zuhalten und sich zurückziehen. Vielleicht ist es eine lange Lunte und Sie haben noch etwas Zeit. Aber man sollte sich dessen sehr sicher sein.


© John Mauldin
www.mauldineconomics.com


Dieser Artikel wurde am 03. Februar 2023 auf www.mauldineconomics.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.