Annahmen haben Konsequenzen

Hier ist der eigene Kommentar des CBO:

"Die Wirtschaftsprognosen des CBO für die Jahre 2022 und 2023 können sinnvollerweise mit dem Konsens (d.h. dem Durchschnitt) der Prognosen von etwa 50 Wirtschaftswissenschaftlern aus dem privaten Sektor verglichen werden, die im Mai 2022 in den Blue Chip Economic Indicators veröffentlicht wurden (siehe Abbildung 2-8). Die Projektionen der Agentur für das reale BIP-Wachstum für diese Jahre sind höher als die meisten Blue Chip-Prognosen.

Die Inflationsprognosen des CBO, sowohl bei den BIP-Preisen (gemessen durch den BIP-Preisindex) als auch bei den Verbraucherpreisen (gemessen durch den CPI-U), sind niedriger als der Konsens der Blue-Chip-Prognosen für 2022 und liegen in den mittleren zwei Dritteln dieser Prognosen für 2023. Die Projektionen der Agentur für die Zinssätze auf 3-Monatsstaatsanleihen für diese beiden Jahre sind niedriger als der Konsens der Blue-Chip-Prognosen, und ihre Projektionen für die Zinssätze auf 10-jährige Staatsanleihen liegen in der Nähe des unteren Endes der mittleren zwei Drittel der Spanne der Blue-Chip-Prognosen."

Das CBO prognostiziert ein höheres Wachstum, eine niedrigere Inflation und niedrigere Zinssätze als die Volkswirtschaftler des Privatsektors (die übrigens selbst alles andere als unfehlbar sind). Wenn Sie ein Senator oder Abgeordneter einer der beiden Parteien sind, ist dies eine ziemlich hilfreiche Kombination.


Lücken der Ungewissheit

Ich bin hart mit Politikern und Bürokraten ins Gericht gegangen, aber auch der private Sektor geht von Annahmen aus. Unternehmen nehmen Milliarden von Dollar auf, um Fabriken zu bauen oder neue Software zu entwickeln, und gehen davon aus, dass diese Investitionen genügend Einnahmen bringen, um die Schulden zurückzuzahlen und dann Gewinne abwerfen. Auf der anderen Seite dieser Transaktionen stehen Banker und Anleihekäufer, die davon ausgehen, dass das Unternehmen weiß, was es tut.

Ein Beispiel: Der Bau eines LNG-Terminals in Texas (Driftwood) wurde in den Trump-Jahren begonnen und soll 2026 in Betrieb genommen werden. Die Kostenschätzungen lagen bei 13 bis 16 Milliarden Dollar, aber die Inflation wird diese Zahlen in die Höhe treiben. Die Finanzierung erfolgt über Private Equity und Bankkredite. Immer mehr billiges US-Gas wird schließlich seinen Weg nach Europa/Japan und in die ganze Welt finden. Wird es rentabel sein? Das ist eine Vermutung.

Ich denke, dass private Parteien bei ihren Annahmen vorsichtiger sind als die Regierung, einfach aus Eigeninteresse. Wir achten mehr darauf, wenn unser eigenes Kapital und/oder Einkommen auf dem Spiel steht. Aber wir sind auch Menschen mit menschlichen Schwächen: Gier, Angst, einfache Fehler. Unser Denken ist nicht immer so rigoros, wie wir es uns vorstellen. Global Crossing (internationale Glasfaserkabel) kommt mir in den Sinn.

Sie glaubten an ihre eigenen Modelle und die Investoren verloren fast alles, während sie der Welt ein "Geschenk" in Form von billiger Internet-Bandbreite machten. Alle US-Eisenbahnen des späten 19. Jahrhunderts gingen in Konkurs (schlechte Modelle), mit Ausnahme der einen privaten Eisenbahnlinie. Die anderen wurden von der Regierung unterstützt. Es ist einfacher, auf Kosten anderer rosige Aussichten zu haben. Nicht unähnlich den heutigen Politikern überall.

Aber das hat auch eine andere Seite. Wir treffen Annahmen, um die Lücken der Unsicherheit zu füllen. Die Zukunft ist nie wirklich sicher. Keiner von uns sollte sicher sein, dass wir morgen aufwachen, geschweige denn sicher sein, dass unsere Aktien weiter steigen. Oder dass die Aktien, die wir kaufen wollen, weiter sinken werden. Falsche Annahmen haben ganze Unternehmen und ihre Investoren in den Ruin getrieben.

In den 1990er Jahren verfügte Long-Term Capital Management über eine Starbesetzung von Nobelpreisträgern und ehemaligen Salomon-Brothers-Händlern, die Milliarden damit verdienten, dass sie die Annahme verkauften, verschiedene Märkte würden ihre historischen Korrelationen beibehalten. Das funktionierte sehr gut, bis es nicht mehr funktionierte. Das Gleiche geschah 2008 mit verschiedenen Unternehmen.


Wahre Bekenntnisse

Mea culpa. Ich lebe in einer Welt der Modelle und Annahmen. Ich habe mehr als meinen Anteil daran, und obwohl ich denke, dass meine Erfolgsbilanz ziemlich gut ist, sind einige davon mehr als nur ein paar Meilen daneben gegangen. Aber das hat mich dazu gebracht, Modelle mit Vorsicht zu genießen. Man muss sich mit den Details befassen. Ob Wirtschaftsprognosen, Renditeprognosen für Portfolios, Klimawandel oder Unternehmensschätzungen - sie alle erfordern Annahmen. Manchmal muss man die Voreingenommenheit derjenigen kennen, die die Modelle erstellen und interpretieren.

Falsche Modelle und Annahmen können zu schlechten Prognosen und damit zu schlechten Strategien oder Investitionen führen. Das Erkennen der Probleme in Modellen führt nicht nur zu besseren Prognosen, sondern auch zu besseren Möglichkeiten. Wenn wir, rein hypothetisch, genau wüssten, was auf uns zukommt, müssten wir keine Annahmen treffen. Aber wir würden auch keine Gewinne erzielen, denn positive Renditen sind der Lohn für das Risiko, und wir würden keines eingehen. Annahmen schaffen Risiko, und Risiko führt zu Gewinn. All das bedeutet: Annahmen können gut oder schlecht sein, je nachdem, wie man sie einsetzt. Setzen Sie sie mit Bedacht ein.


© John Mauldin
www.mauldineconomics.com


Dieser Artikel wurde am 10. Februar 2023 auf www.mauldineconomics.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.