COMEX-Goldfutures erklärt, Teil 1: Die Grundlagen
17.05.2023 | Jan Nieuwenhuijs
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Der Goldspotpreis und die -futurespreise sind durch Arbitrage miteinander verknüpft. Angenommen, die Nachfrage nach einem nahe gelegenen Goldfutureskontrakt ist stark und er wird im Verhältnis zum Spot-Metall hoch gehandelt. Ein Arbitrageur leiht sich Dollar, um Spotgold zu kaufen und gleichzeitig Leerverkäufe von Futures zu tätigen, wobei er den Kassapreis erhöht und den Futurespreis senkt, bis die Lücke geschlossen ist. Um seinen Gewinn zu realisieren, lagert der Arbitrageur das Gold ein, wartet, bis der Terminkontrakt ausläuft, und liefert das am Kassamarkt gekaufte Gold. Sein Gewinn ist die Differenz zwischen dem gezahlten Kassapreis und dem Futures-Verkaufspreis, abzüglich der Kosten für Finanzierung und Lagerung.
Dieses Beispiel veranschaulicht, wie Arbitrageure dafür sorgen, dass sich die Futures-Preise bei Fälligkeit dem Kassapreis annähern. Der Preis eines auslaufenden Terminkontrakts kann nicht weit vom Kassapreis entfernt sein, sonst springen Arbitrageure ein und schließen die Lücke. In der Praxis führt sogar die Androhung einer Lieferung dazu, dass sich der Spot- und der Futuresmarkt annähern. Arbitrageure nehmen nicht immer eine physische Lieferung vor, weil es bequemer sein kann, einen Gewinn zu erzielen, indem sie ihre Positionen schließen, bevor die Futures auslaufen.
Die beiden Hauptkategorien von Futures-Händlern sind Hedger und Spekulanten. Hedger nutzen Futures, um das Preisrisiko zu steuern, während Spekulanten dieses Risiko in Kauf nehmen, um von Preisschwankungen zu profitieren. Für die Goldindustrie, z. B. Goldbergbauunternehmen und Schmuckhersteller, kann ein Anreiz zum Abschluss eines Terminkontrakts darin bestehen, einen Preis für den Kauf oder Verkauf von Gold in der Zukunft festzulegen. Ein Minenbetreiber möchte vielleicht seine Bücher ausgleichen, indem er das Risiko absichert, dass der Wert seiner Produktion in Zukunft einbricht.
Er wird Leerverkäufe tätigen, um sicherzustellen, dass die Produktion in Zukunft zu einem festen Preis verkauft werden kann. Spekulanten versuchen, Geld zu verdienen, indem sie die Richtung der Preise, einschließlich der Futures-Preise, erraten. Wenn ein Spekulant zu der Einschätzung gelangt, dass Futures billig sind, kauft er Long-Futures in der Erwartung, dass der Preis des Kontrakts steigen wird.
Die Rolle der Clearingstelle
Futures-Märkte dienen ihren Nutzern am besten, wenn eine ausreichende Liquidität vorhanden ist, die es den Händlern ermöglicht, Positionen reibungslos zu eröffnen und zu schließen. Das Schließen einer Futures-Position erfolgt durch das Eingehen einer entgegengesetzten Position derselben Größe und desselben Kontrakts, die die erste Position ausgleicht. Bevor im späten 19. Jahrhundert die Clearingstelle aufkam, war es für die Händler umständlich, Positionen zu schließen.
Wenn Tom damals fünf Mais-Futures Short an Bob verkaufte und fünf der gleichen Kontrakte von Alice Long kaufte, war Toms Nettoposition gleich Null, aber er hatte immer noch zwei offene Positionen. Damit Tom seine Position schließen konnte, musste er Bob finden und ihn davon überzeugen, dass Alice seine Gegenpartei war. Bob hätte einwilligen können, oder auch nicht, wenn Alice ihm gegenüber in Verzug geraten wäre, als er zur Lieferung bereitstand.
Ein Verzug war beispielsweise verlockend, wenn Alice einen Short-Kontrakt hielt, der auslief, während der vorherrschende Spotpreis höher war als der in ihrem Kontrakt festgelegte Preis. Durch den Verkauf ihrer Ware auf dem Kassamarkt erzielte sie mehr Einnahmen als durch die Lieferung. Für Long-Kontrakte war es attraktiv, in Verzug zu geraten, wenn ihre Futures fällig wurden und der Kassapreis unter ihrer vertraglichen Vereinbarung lag.
Ohne eine Clearingstelle ist der Handel mit Termingeschäften kompliziert und birgt für die Teilnehmer ein höheres Risiko, dass die andere Seite ihrer Verpflichtung zur Lieferung oder Abnahme nicht nachkommt. Der Handel wird durch die Clearingstelle erleichtert, da sie als Käufer für jeden Verkäufer und als Verkäufer für jeden Käufer einspringt, nachdem die Aufträge ausgeführt wurden, um den Prozess der Verrechnung von Verträgen zu rationalisieren.
Darüber hinaus wird das Risiko eingegrenzt, indem die Einschusszahlungen zwischen den Händlern auf der Grundlage der Preisentwicklung regelmäßig verrechnet werden, wodurch das Risiko von Positionen begrenzt wird, bevor jemand in Verzug geraten kann. Das ist die einfache Art, es zu beschreiben - ob Sie es glauben oder nicht. In Wirklichkeit ist es komplizierter, da die Clearingstelle nur mit Clearingmitgliedern handelt, die zwischen ihren Kunden und der Clearingstelle vermitteln.
Um ein grundlegendes Verständnis der Clearingstelle zu erlangen, werden wir sie am Beispiel der COMEX untersuchen. Die Börsen unter dem Dach der CME Group (COMEX, NYMEX, CBOT und CME) nehmen die Dienste von CME Clearing in Anspruch, anstatt eigene Clearinghäuser zu betreiben.
Im Hinblick auf den Fluss von Geldern und Vermögenswerten ist CME Clearing die Clearingstelle, die alle COMEX-Clearingmitglieder miteinander verbindet, bei denen es sich um Maklerfirmen oder Unternehmen wie Banken handelt, die Maklerdienste als Nebengeschäft anbieten. Alle Teilnehmer, die mit COMEX-Goldfutures handeln, sind mit einem Clearingmitglied verbunden. Der Einfachheit halber lassen wir in diesem Artikel außer Acht, dass Clearingmitglieder auf eigene Rechnung handeln können.
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Schematische Darstellung der Struktur des COMEX-Clearingsystems.
CME Clearing verbindet alle Clearingmitglieder der COMEX. Bei den Kunden der Clearingmitglieder kann es sich um einzelne Spekulanten, Investmentfonds, Industrieunternehmen, Maklerfirmen usw. handeln. Das zentrale Clearing führt zu einer Kette von Verantwortlichkeiten. CME Clearing handelt ausschließlich mit Clearing-Mitgliedern, hält sie für alle ihre Positionen verantwortlich und führt routinemäßig eine Due-Diligence-Prüfung durch. Die Clearing-Mitglieder wiederum überprüfen die Kreditwürdigkeit ihrer Kunden, bevor sie eine Handelsbeziehung akzeptieren.