Chris Puplava: Goldlöckchen und die drei Rückenwinde

Rückenwind Nr. 2: Die Repo-Fazilität der Fed

Seit der Großen Rezession von 2007-2009 haben wir einen beispiellosen Wandel in der Geldpolitik erlebt. Um die Finanzmärkte zu stabilisieren und die Wirtschaft anzukurbeln, griff die US-Notenbank auf eine Technik zurück, die als "Quantitative Easing" (QE) bekannt ist. Wenn die Fed QE betreibt, erschafft sie im Wesentlichen Geld aus dem Nichts und erhöht so die im Umlauf befindliche Geldmenge. Diese Kapitalspritze kann sowohl die Wirtschaft als auch die Finanzmärkte ankurbeln und verschiedenen Sektoren zugute kommen.

Im Jahr 2021 kam es jedoch zu einer bedeutenden Veränderung, der ersten seit 2008. Die Fed erhöhte ihre Bilanz um 1,2 Billionen Dollar, etwa 100 Milliarden Dollar im Monat. Diese Ausweitung fiel Anfang 2021 mit dem Höchststand von Small-Cap-Aktien und spekulativen Vermögenswerten wie Bitcoin zusammen. Der Grund für diesen Höchststand war, dass die Fed zwar Liquidität in das Finanzsystem einspeiste, gleichzeitig aber Geld über die Reverse-Repo-Fazilität abfloss.

Während die Zinspolitik der Fed in der Regel als ihr wichtigstes Instrument zur Beeinflussung der Finanzmärkte angesehen wird, steht ihr auch die Reverse-Repo-Fazilität zur Verfügung. Über diese Fazilität kann dem Finanzsystem entweder Kapital zugeführt oder entzogen werden. Im Jahr 2021, als die Fed die Geldmenge erhöhte, zog die Reverse-Repo-Fazilität rasch Liquidität ab. Sie stieg von 0,00 Dollar am 8. Januar 2021 auf 2,55 Billionen Dollar ein Jahr später und übertraf damit die durch das Gelddrucken der Fed geschaffene Summe. Trotz des Gelddruckens der Fed und der Erwartung starker Marktrenditen im Jahr 2021 war die Gesamtmarktperformance folglich glanzlos. Dies war ein Vorgeschmack auf die Veränderungen, die 2022 eintreten sollten, als die Fed ihr Gelddruckprogramm beendete. Das Geld verließ die US-Finanzmärkte und floss in die Repo-Fazilität.

Im Jahr 2022 nahm diese Dynamik eine dramatische Wendung. Die Verringerung des Geldumlaufs durch die Fed stützte den Aktienmarkt entgegen der bisherigen Korrelation. Allein im Jahr 2022 (bis zum 5.10.) ist die Repo-Fazilität der Fed um fast 1,3 Billionen Dollar zurückgegangen, wodurch dem US-Finanzsystem wieder Liquidität zugeführt wurde. Derzeit liegt die Fazilität bei knapp über 1,2 Billionen Dollar. Es ist jedoch ungewiss, ob sie weiter sinken wird, was die Finanzmärkte stützen könnte, oder ob sie zu steigen beginnt, wodurch Geld aus dem System abgezogen und die Finanzmärkte möglicherweise geschädigt werden.

Diese Repo-Fazilität hat eine entscheidende Rolle bei der Unterstützung von Risikoaktiva gespielt, aber ihre künftige Wirkung bleibt ungewiss. Im Wesentlichen haben wir eine Umkehrung der traditionellen Beziehung zwischen der Geldschöpfung der Fed und der Entwicklung des Aktienmarktes erlebt, was die Repo-Fazilität zu einer Schlüsselvariablen macht, deren Rolle als Rücken- oder Gegenwind unvorhersehbar bleibt.


Rückenwind Nr. 3: "Sei ängstlich, wenn andere gierig sind, und gierig, wenn andere ängstlich sind." - Warren Buffett

Warren Buffett, der oft als "Sage of Omaha" bezeichnet wird, hat im Laufe seiner illustren Karriere zahlreiche wertvolle Erkenntnisse über Investitionen weitergegeben. Seine Weisheiten waren in den letzten zwei Jahren besonders relevant, da sie die vorherrschende Marktstimmung und die Richtungsänderungen genau erfasst haben. Institutionelle Anleger von beträchtlicher Größe nutzen den Futuresmarkt, um ihr Engagement auf verschiedenen Märkten wie Anleihen, Aktien, Rohstoffen und Währungen anzupassen. Wenn diese institutionellen Anleger ihr Engagement bis zu extremen Niveaus verändern, baut dies eine potenzielle Energie für große Bewegungen nach oben oder unten auf.

So erreichten die US-Aktienfutures gegen Ende 2021, zeitgleich mit dem Höchststand des Marktes, einen Wert von knapp über 700 Mrd. USD. Dieses Engagement war nach Angaben von Goldman Sachs eines der höchsten, das in den letzten zehn Jahren beobachtet wurde. Diese Anleger waren also stark investiert, so dass ihnen nur wenig Kapital für weitere Investitionen zur Verfügung stand.

Als sich der Bärenmarkt im Jahr 2022 entwickelte, vollzog sich bei diesen institutionellen Anlegern jedoch ein bemerkenswerter Wandel. Sie wechselten in der ersten Jahreshälfte von ihrem 700 Milliarden Dollar schweren Engagement in US-Aktien zu einer neutralen Haltung. Anschließend gingen sie Short-Positionen (Wetten auf künftige Kursrückgänge) in Höhe von fast 500 Mrd. USD ein, gerade als der Markt Ende 2022 seinen Tiefpunkt erreichte. Der Wechsel von einer Long-Position in Höhe von 700 Mrd. Dollar zu einer Short-Position in Höhe von 500 Mrd. Dollar machte einen Verkaufsdruck von etwa 1,2 Billionen Dollar aus und trug erheblich zur Marktschwäche in diesem Zeitraum bei.

Die Short-Position am US-Aktienterminmarkt war im Herbst 2022 so groß wie seit über einem Jahrzehnt nicht mehr. Als sich der Markt jedoch stabilisierte, deckten diese Großanleger ihre Short-Positionen ein (kauften wieder in den Markt ein, um ihre Positionen zu schließen). Bis Juli des laufenden Jahres hatten sie ein Engagement von über 400 Mrd. Dollar in US-Aktien aufgebaut, was eine erstaunliche Umkehrung des Kaufdrucks von fast 1 Billion Dollar innerhalb von weniger als einem Jahr bedeutet.

Wenn diese institutionellen Anleger Futures-Positionen kaufen, zielen sie in erster Linie auf US-Indices wie den S&P 500, NASDAQ oder den Dow Jones Industrial Average ab. Folglich fließt für jede 100 Dollar, die für den Kauf des S&P 500 ausgegeben werden, ein erheblicher Teil in Large-Cap-Technologiewerte. Von 100 Dollar fließen beispielsweise 7 Dollar in Apple, 7 Dollar in Microsoft, 4 Dollar in Alphabet (Google), 3 Dollar in Amazon, 3 Dollar in NVIDIA, 2 Dollar in Tesla und 2 Dollar in Meta (früher Facebook). Obwohl der S&P 500 500 Unternehmen umfasst, sind beachtliche 28% der Investitionen in den Index auf diese sieben Aktien konzentriert. Wenn also eine gewaltige Summe wie 1 Billion Dollar für den Kauf von US-Indices bereitgestellt wird, fließt ein erheblicher Anteil in diese wenigen ausgewählten Aktien. Diese sieben Aktien haben sich den Beinamen "die unglaublichen Sieben" verdient und sind für einen erheblichen Teil der Renditen des S&P 500 in diesem Jahr verantwortlich.

Um die aktuellen Marktbedingungen zu beschreiben, greifen wir auf die Erkenntnisse von Jonathan Krinsky zurück, einem angesehenen Markttechniker, mit dem wir in der Vergangenheit bereits mehrfach in unserem Podcast Financial Sense Newshour gesprochen haben. In einer kürzlichen Mitteilung an Kunden äußerte er sich wie folgt: "Wie wir schon seit einiger Zeit betonen, kann die aktuelle Marktlandschaft auf zwei verschiedene Arten betrachtet werden. Entweder ist es der langsamste und schwächste Start eines neuen Bullenmarktes, den wir je erlebt haben, oder es ist eine der längsten und stärksten Bärenmarktrallyes, die wir je gesehen haben. Wir neigen eher zu Letzterem."

Die auffallend geringe Beteiligung an der diesjährigen Markterholung unterstreicht die schwache Performance. Betrachtet man beispielsweise die seit Jahresbeginn bis zum 5. Oktober erzielten Renditen, so zeigt sich eine erhebliche Diskrepanz zwischen dem S&P 500 und anderen wichtigen Benchmarks, wie in der nachstehenden Tabelle dargestellt:

• S&P 500 = +10,9%
• S&P 500 ohne die unglaublichen Sieben = +1,4%
• Dow Jones Industrial Average = -0,1%
• S&P 500 Equal Weight = -1,7%
• S&P 500 Retail Index = -3,5%
• Russell Microcap Index = -9,1%
• S&P 500 Bank Index = -14,3%

Abgesehen von einer Handvoll Aktien liegen die meisten Indices und Aktien auf Jahressicht im Minus. Es ist schwierig, für einen anhaltenden Bullenmarkt zu plädieren, wenn die Verbrauchertitel auf Jahressicht im Minus liegen, insbesondere wenn man bedenkt, dass der Verbrauchersektor mehr als zwei Drittel der Wirtschaft ausmacht. Darüber hinaus verzeichnen Bankaktien zweistellige Rückgänge, während sie gleichzeitig ihre Kreditvergabestandards weiter verschärfen und die Kapitalvergabe an Verbraucher und Unternehmen einschränken, was weitere Zweifel an den positiven Aussichten aufkommen lässt.

Die beträchtlichen Geldspritzen, die durch den US-Aktienterminmarkt in die Märkte gepumpt wurden, erklären die Kraft hinter den diesjährigen Marktbewegungen und warum sie so selektiv waren. Mit Blick auf die Zukunft nähert sich die derzeitige Positionierung auf dem Futuresmarkt einem Niveau, das in den letzten zehn Jahren nicht erreicht wurde. Es ist schwer vorstellbar, dass die Futures-Akteure die Hebelwirkung erhöhen, um dem Aktienmarkt ausgehend vom derzeitigen Niveau eine weitere Billion Dollar zuzuführen. Dieser günstige Rückenwind, der den Goldlöckchen-Bullenmarkt gestützt hat, wird so weit gedehnt, dass er sich in naher Zukunft in einen Gegenwind verwandeln könnte.