David Stockman: Warum die geldpolitische Mission dem freien Markt überlassen werden sollte
05.11.2023
Die aktuellen Entwicklungen an der Inflationsfront sollten eine deutliche Erinnerung daran sein, dass die diskretionäre Geldpolitik einer der größten - wenn nicht der größte - staatsfeindliche Betrug unserer Zeit ist. Letztendlich ist das moderne Zentralbankwesen nur ein Deckmantel, um die Ausweitung staatlicher Aktivitäten zu ermöglichen, sei es durch die Schaffung unnötiger Krisen und Verwerfungen oder durch fälschlich niedrige Zinssätze, die einen enormen Anstieg der Staatsverschuldung ermöglichen. Im aktuellen Kapitel der geldpolitischen Machenschaften der Nach-Volcker-Ära versucht die Fed angeblich, die Inflation wieder auf das hochheilige "Ziel" von 2,00% zu bringen und gleichzeitig die Wirtschaft nicht in die Rezession zu treiben. Aber bei dieser Mission wird sie (wieder einmal) scheitern.Das liegt daran, dass sie weder über die Instrumente verfügt, um die Inflationsrate (oder irgendein anderes Makroziel) präzise zu steuern, noch sie mit der Genauigkeit zu messen, die in ihren politischen Zielen enthalten ist. In dieser Hinsicht ist die Geldpolitik in einem Land genauso wenig gültig wie der Sozialismus in einem Land, als Stalin ihn nach Lenins Tod 1924 befürwortete. Das Prädikat war schlichtweg falsch, damals wie heute.
Im aktuellen Fall kann die US-Notenbank nur eines tun (abgesehen von der in der heutigen Welt nicht ernst zu nehmenden Politik des Maulkorbs und der offenen Münder). Das heißt, sie kann über ihre Offenmarktgeschäfte Fiatdollar-Kredite schaffen oder löschen, aber sie hat praktisch keine Kontrolle über das spätere Schicksal und die Auswirkungen dieser Kredite, wenn sie sich zunächst durch die Schluchten der Wall Street und schließlich durch die Realwirtschaft und ihre globalen Verflechtungen mit dem Warenhandel, der internationalen Arbeitskostenarbitrage und den Geld- und Kapitalmarktströmen in der gesamten Weltwirtschaft schlängeln.
So hat sie z. B. keinerlei Einfluss auf den globalen Brent-Preis für Rohöl, der wieder auf über 90 Dollar je Barrel gestiegen ist und den entsprechenden WTI-Preis von einem jüngsten Tiefstand von 65 Dollar je Barrel (Mai 2023) auf fast 85 Dollar ansteigen ließ. Darüber hinaus wird das Rohölangebot aufgrund der kürzlich von Russland, Saudi-Arabien und anderen OPEC-Mitgliedern angekündigten Verlängerung der Produktionskürzungen weiterhin um mehr als 1,7 Millionen Barrel am Tag zurückgehen. Infolge dieser Angebotsbeschränkungen und der anhaltend guten weltweiten Nachfrage sind die US-Rohöllagerbestände mit 46 Verbrauchstagen auf ein 40-Jahres-Tief gefallen. Dies ist zum Teil auf die törichte Politik von Biden zurückzuführen, der fast 300 Millionen Barrel aus den strategischen Reserven des Landes abzapfte, um die Preise während der Kongresswahlen im November letzten Jahres zu senken.
Wie der untere Chart so dramatisch zeigt, betragen die aktuellen Bestände nur 50% des Spitzenbestands, der im Mai 2020 erreicht wurde. Auch dies ist auf eine nicht-monetäre Entwicklung zurückzuführen - den wirtschaftlichen Absturz infolge der COVID-Lockdowns -, die zu einem Einbruch der Ölnachfrage führte und damit die Preise in den Keller drückte.
Es erübrigt sich zu sagen, dass diese 46 Tage Bestandsschwankung kein Tropfen auf den heißen Stein waren. Er entsprach dem Äquivalent von fast 800 Millionen Barrel Rohöl oder mehr als zwei Monaten der inländischen Rohölproduktion. Und dies wurde durch weltweite Nachfrage- und Bestandsschwankungen in gleicher Größenordnung noch verstärkt.
Dementsprechend heftig war der Verlauf des WTI-Preises (gelbe Linie) im nachstehenden Chart, um es gelinde auszudrücken. Selbst im Monatsdurchschnitt stürzte der Preis von 52 Dollar im Januar 2020 um 63% auf einen Tiefststand von 19 Dollar am Ende des Lockdown-Crashs im April 2020 ab; dann kletterte er unaufhaltsam um 500% auf einen Höchststand von 114 Dollar je Barrel zwei Jahre später im Mai 2022, um dann im Mai 2023 auf den bereits erwähnten Tiefststand von 65 Dollar zurückzufallen, was einem Rückgang von 43% entspricht.
Und jetzt ist er um mehr als 30% gestiegen und wird noch erheblich höher steigen, da die Lagerbestände weiter schrumpfen, weil der tägliche Verbrauch die tägliche Produktion auf globaler Ebene deutlich übersteigt. Goldman Sachs geht daher davon aus, dass der Marktpreis für die Sorte Brent bis Ende 2024 wieder über 100 Dollar je Barrel liegen könnte.
"Die Bank hatte erwartet, dass die Länder im Januar die Hälfte der im April angekündigten Kürzung um 1,7 Millionen Barrel am Tag zurücknehmen würden. Jetzt stellt die Bank die Möglichkeit einer noch längeren Verlängerung in Aussicht. "Nehmen wir ein optimistisches Szenario an, bei dem die OPEC+ die Kürzungen von 2023 bis Ende 2024 vollständig beibehält und Saudi-Arabien die Produktion nur allmählich anhebt", schreiben die Analysten von Goldman Sachs in ihrem Bericht. In diesem Szenario würden die Brent-Ölpreise wahrscheinlich auf 107 Dollar je Barrel im Dezember 2024 steigen, so die Bank."
Mit variablen Verzögerungen und Koeffizienten zog die Entwicklung des Rohölpreises als betrunkener Seemann natürlich den Gesamt-CPI (rote Linie) und den stabileren, auf 16% getrimmten mittleren CPI (lila Linie) mit sich. Im Falle des ersteren fiel die vor der Pandemie im Januar 2020 verzeichnete Gesamt-CPI-Rate von 2,5% im Jahresvergleich bis Mai 2020 auf nur noch 0,2%, und dann ging es Schlag auf Schlag: Im Juni 2022 stieg sie auf 8,9% im Jahresvergleich, fiel dann bis Juni 2023 auf nur noch 3,0%, bevor sie im Juli wieder auf 3,3% anstieg.
Aufgrund des inhärenten Glättungsmechanismus, der in den auf 16% getrimmten mittleren CPI (violette Linie) eingebaut ist, verlief die Entwicklung über diesen 42-monatigen Zeitraum wesentlich flacher, aber immer noch weit entfernt von den Zielen der Fed. So ging der im Januar 2020 verzeichnete Anstieg von 2,4% im Jahresvergleich nur geringfügig auf 2,3% im Mai 2020 zurück und kletterte dann zügig, aber weit weniger dramatisch auf einen Höchststand von 7,3% im September 2022 und hat sich nun im Juli bei 4,8% eingependelt. Letzteres ist jedoch immer noch fast das 2,5-fache des Inflationsziels der Fed - auch wenn die Entwicklung der weltweiten Öl- und anderer Rohstoffpreise die Verbraucherpreisindikatoren wieder in die Höhe zu treiben droht.