Ryan J. Puplava: Ein harter Blick auf eine weiche Landung

Wie in der Navigation brauchen wir, wenn wir wissen wollen, wohin wir gehen, einen Hinweis darauf, wo wir schon waren. Die Differenz zwischen Punkt A und Punkt B entspricht der zurückgelegten Entfernung. Bevor wir also einen Blick auf das vor uns liegende Jahr werfen, sollten wir einen Blick auf das vergangene Jahr werfen. Das letzte Jahr war ein schwieriges Jahr für die Finanzwelt. Es gab Bankenzusammenbrüche, Chinas fallenden Immobilien- und Aktienmarkt, hohe Preise und eine aggressive US-Notenbank, ein schwaches Gewinnwachstum und vieles mehr.

Die schwache Entwicklung der Aktienmärkte während des größten Teils des Jahres wurde durch überdurchschnittliche Kursgewinne bei den Aktien großer Technologie- und Telekommunikationsunternehmen überschattet, die auf das neue Bewusstsein für KI zurückzuführen sind. Nur sehr wenige Unternehmen waren in der Lage, das neue Terrain für sich zu nutzen, und im Moment ist die Goldmine für Investitionen in Pickel und Schaufeln der Bewegung gefunden worden, während Unternehmen wie Nvidia die Vorteile großer Investitionen in Chips, die generative KI antreiben können, ernten.


Das vergangene Jahr

Nach Angaben der FDIC gab es 2023 fünf Bankzusammenbrüche mit einem Vermögen von 548 Mrd. USD - zwei davon ließen den S&P im März auf den Jahrestiefststand fallen. Verluste bei Anleihen und eine Abwanderung der Anleger aus diesen Instituten in Geldmarktfonds, Staatsanleihen und CDs machten dies möglich. Die First Republic Bank war im Mai die letzte große Bank, die in Konkurs ging. Die Heartland Tri-State Bank und die Citizens Bank scheiterten zwar später im Jahr, doch waren ihre Vermögenswerte im Verhältnis zu den anderen drei Banken viel geringer.

Von China wurde erwartet, dass es mit den Wiederöffnungen nach COVID zum Wachstum beiträgt; die Regierung ging jedoch hart gegen Immobilienspekulationen vor, was die derzeitige Immobilienkrise dort verursacht hat. Laut CNBC wird der Anteil des Immobiliensektors an der chinesischen Wirtschaft bis Dezember 2023 auf 20% bis 25% geschätzt. In einem Artikel der Washington Post heißt es: "Das Gericht in Hongkong hat die Evergrande Group, den am höchsten verschuldeten Immobilienentwickler der Welt, angewiesen, Verbindlichkeiten in Höhe von mehr als 300 Milliarden Dollar und Hunderte von unvollendeten Wohnkomplexen im ganzen Land zu liquidieren."

Die jüngste Entwicklung folgt auf die Senkung des Mindestreservesatzes durch die People's Bank of China um 50 Basispunkte in der vergangenen Woche, eine Maßnahme, die nach Schätzungen von Reuters zu einer Liquiditätszufuhr von 140 Mrd. USD führte.

Für die kommende Woche werden weitere Ankündigungen von Maßnahmen der Zentralbank zur Stabilisierung des Wohnungsmarktes erwartet. Die Beurteilung des Ausmaßes der Immobilienkrise in China erweist sich als schwierig, da die offiziellen Daten nur die von den städtischen Behörden für Neubauten festgesetzten Immobilienpreise umfassen und den Sekundärmarkt ausklammern. Dennoch sind Analysten der Ansicht, dass die Korrektur auf dem chinesischen Wohnungsmarkt wahrscheinlich nicht zu einer Krise wie in den USA zwischen 2005 und 2008 führen wird, was vor allem auf die strengeren Vorschriften für die Beleihungsquoten in China zurückzuführen ist.

Der Anstieg der Energiepreise im Sommer, die zunehmenden geopolitischen Spannungen aufgrund des Konflikts zwischen der Hamas und Israel und die positiven wirtschaftlichen Entwicklungen im dritten Quartal gaben Anlass zur Sorge über ein mögliches Wiederaufleben der Inflation nach mehreren Monaten der Disinflation. Während des gesamten Quartals behielten die Vertreter der US-Notenbank eine entschlossene Haltung in Bezug auf ihre Politik bei, doch in den ersten Oktoberwochen kam es zu einer Änderung.

Die Händler verfolgten aufmerksam die Rendite der 10-Jahresstaatsanleihen, die im vierten Quartal fast 5% erreichte. Bei jedem Anstieg kam es bei den Aktien zu einem Ausverkauf, was sich in der Korrektur des S&P 500 zeigte. Die umgekehrte Beziehung zwischen den Zinssätzen und dem gleichgewichteten S&P 500 wurde noch deutlicher, wenn man den Einfluss der Mega-Cap-Technologiewerte ausschloss. Nach dem Höchststand und der anschließenden Korrektur im November kam es zu einer "Alles-Rally".




In der zweiten Hälfte des Jahres 2023 kehrten die Gewinne zurück und beendeten eine leichte Gewinnrezession. Für das dritte Quartal wurde ein Gewinnrückgang prognostiziert, aber am Ende der Saison konnten die Unternehmen im S&P 500 die Kurve kriegen und die Gewinne stiegen laut Business Insider um 5%.

Für Ende 2023, am 26. Januar, meldet FactSet, dass die gemischte (geschätzt, in Kombination mit den Ergebnissen der Unternehmen, die bereits berichtet haben) Gewinnwachstumsrate für das vierte Quartal für den S&P 500 im Jahresvergleich bei negativen 1,4% liegt, was das vierte Mal in fünf Quartalen wäre, dass der Index einen Gewinnrückgang im Jahresvergleich meldet. FactSet ist immer noch optimistisch, dass sich dies umkehren könnte, da kürzlich sechs Mega-Cap-Unternehmen ihre Gewinne gemeldet haben, die im Jahr 2023 starke Ergebnisse erzielt haben, und weil der Finanzsektor die ersten Ankündigungen dominiert hat (laut FactSet haben Finanzwerte in diesem Quartal mit -19% den größten Gewinnrückgang verzeichnet).

Abschließend möchte ich noch auf das Jahr 2023 eingehen. Der Großteil der Renditen entfiel auf die großartigen Sieben (Nvidia, Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Tesla und Meta). Diese sieben Unternehmen machen 12 Billionen Dollar des Wertes des S&P 500 aus, der am 31. Dezember 40,04 Billionen Dollar erreichte - sieben Unternehmen machen also 30% des Gesamtwertes des kapitalgewichteten Index aus, da die Anleger von den möglichen Renditen von Investitionen in künstliche Intelligenz begeistert waren. In den letzten zehn Jahren war es nicht üblich, dass dieselben Sektoren Jahr für Jahr eine Outperformance erzielten; wie unten zu sehen ist, war die Technologie jedoch führend.




Das hinter uns liegende Jahr war ein schwieriges Jahr, da die Fed die Zinssätze anhob, die Liquidität verringerte und eine harte Linie bei der Inflation verfolgte. Das Jahr 2022 hatte einen Zustrom von Entlassungen mit sich gebracht, der sich bis ins Jahr 2023 hinzog, aber die Beschäftigung blieb insgesamt stark. Zuwächse bei einer kleinen Gruppe von Technologie- und Telekommunikationsunternehmen überdeckten die Schwäche des breiten Marktes für 5/6 des Jahres bis zur Weihnachtsmann-Rally.

Die Einführung der künstlichen Intelligenz durch Microsofts Investition in OpenAI im ersten Quartal weckte bei den Anlegern das Bewusstsein, dass es sich um eine neue Technologie handelt, in die man investieren kann, aber heute bleibt das weitgehend in den Händen einer kleinen Gruppe von Halbleiterherstellern. Die Möglichkeiten, dass die Technologie zu Umwälzungen und Produktivitätssteigerungen führen kann, sind vorhanden, insbesondere bei elektronischen Fahrzeugen, selbstfahrenden Autos und in der Forschung.