Richard Mills: Nächster Zinsschritt entspricht möglicherweise nicht allgemeinem Konsens

Das von der Fed bevorzugte Maß für die US-Inflation ist der PCE-Kernwert, der für den Index der persönlichen Verbrauchsausgaben steht. Dieser Inflationsindikator, der monatlich vom Bureau of Economic Analysis (BEA) veröffentlicht wird, enthält keine Nahrungsmittel und Energie, da die Preise für diese beiden Kategorien tendenziell volatil sind. Die letzten PCE-Zahlen, die am 29. Februar veröffentlicht wurden, zeigten, dass die US-amerikanische PCE-Inflation im Januar im Jahresvergleich 2,4% betrug, während die PCE-Kerninflation 2,8% betrug. Denken Sie daran, dass die angestrebte Inflationsrate der Fed bei 2% liegt. Die Inflation muss auf einen Wert nahe 2% sinken, damit die Fed eine Zinssenkung in Betracht zieht, nachdem sie die Zinsen seit dem Frühjahr 2022 bereits elf Mal angehoben hat.

Offenbar ist die Federal Reserve, auch bekannt als die US-Notenbank, bei der Entscheidung über ihre nächsten geldpolitischen Schritte ein wenig genauer geworden. Laut Bloomberg ist die sogenannte "Superkern"-Dienstleistungsinflation für die Fed jetzt sogar noch wichtiger als die PCE-Kerninflation. Sie umfasst Dienstleistungen ohne Energie und Wohnen. "Die Inflation ist nun schon seit zwei Jahren ein heißes Thema. Viele haben sich mit dem Unterschied zwischen Gesamt- und Kerninflation vertraut gemacht, wobei letztere die volatilen Komponenten Nahrungsmittel und Energie ausklammert. In den letzten sechs Monaten ist jedoch ein noch engerer Maßstab, die so genannte "Super-Kerninflation", in den Fokus der politischen Entscheidungsträger gerückt.

Dies ist die Komponente der Inflation, die hauptsächlich arbeitsintensive Dienstleistungsbereiche wie Haarschnitte, Reinigungsdienste, Kinderbetreuung und Mitgliedschaften in Fitnessstudios umfasst. Um genauer zu sein, unterteilt das Bureau of Economic Analysis in der von der Fed bevorzugten PCE-Inflationsmessung den Verbrauch von Dienstleistungen außerhalb des Wohnbereichs in sechs Hauptkomponenten: Gesundheitswesen, Transport, Freizeit, Nahrungsmittel und Unterkunft, Finanzdienstleistungen und sonstige Dienstleistungen.

Legt man die PCE-Inflationsdaten zugrunde, so machen die Nichtwohnungsdienstleistungen etwa 50% der PCE-Kerninflation aus. Dies ist jedoch wahrscheinlich eine Überbewertung der tatsächlichen Gewichtung, da die Kosten im Zusammenhang mit medizinischen Dienstleistungen - die weniger an den Konjunkturzyklus gebunden sind - etwa ein Drittel dieser Gewichtung ausmachen. Lässt man diese Komponente unberücksichtigt, so sinkt die tatsächliche "konjunkturelle" Komponente der Inflation auf ein immer noch bedeutendes Drittel der PCE-Kerninflation. Für die Zwecke dieses Berichts und im Einklang mit den jüngsten Mitteilungen der Fed wird davon ausgegangen, dass medizinische Dienstleistungen in unserer Definition von "Superkern" enthalten sind.

Das Preiswachstum bei den Nichtwohnungsdienstleistungen ist in den letzten Monaten außergewöhnlich stark geblieben, wobei sich die annualisierte Dreimonatsveränderung im Februar auf 5,0% beschleunigte. Eine genauere Betrachtung der Daten zeigt, dass die Zuwächse vor allem in den Bereichen Verkehr, Freizeit sowie Nahrungsmittel und Beherbergung zu verzeichnen sind, die alle in den letzten drei Monaten um mehr als 8% (auf Jahresbasis) gestiegen sind, aber auch die Preise für Finanzdienstleistungen und sonstige Dienstleistungen sind weiterhin stark gestiegen." - Quelle

Im Januar verzeichnete die Superkerninflation den größten Anstieg gegenüber dem Vormonat seit einem Jahr, und auch auf Jahresbasis stieg der Wert an. Die Daten vom 29. Februar enthalten eine gute und eine schlechte Nachricht. Auf der positiven Seite bestätigen sie, dass die extremen Preisschocks nach der Pandemie vorbei sind; Gas und Öl, Eier, Fernsehgeräte und Autovermietungen sind aktiv deflationiert. Die Zahlen für die Dienstleistungen, die von den Löhnen bestimmt werden, sind jedoch nach wie vor nicht zu übersehen.

Könnte der Anstieg der Superkerninflation im Januar eine Anomalie im Rahmen eines allgemeineren Abwärtstrends sein? Das ist durchaus möglich und deutet darauf hin, dass die Inflation im weiteren Verlauf des Jahres weiter sinken könnte, was nach Meinung vieler, uns eingeschlossen, zu drei Zinssenkungen der Fed führen würde. Wie auch immer. Bloomberg zufolge scheint dieser jüngste PCE-Wert die Annahme zu bestätigen, dass Zinssenkungen frühestens im Juni beginnen können. Es ist für die Fed schwieriger, die Zinsen zu senken, als es den Anschein hat, und unmöglich, ohne klare Beweise dafür, dass sich die Inflation bereits wieder auf ihr Ziel zubewegt.

Zu denjenigen, die eine Zinserhöhung und nicht eine Zinssenkung erwarten, gehört Steven Blitz von TS Lombard, einer in London ansässigen Privatbankgesellschaft. Blitz merkt an, dass die Fed in den Protokollen des Offenmarktausschusses vom Januar versichert hat, dass die Obergrenze der aktuellen Spanne des Leitzinses (5,25% bis 5,5%) den Höchststand für diesen Zyklus darstellt.

Die Einkommens- und Preisdaten vom Januar seien jedoch ein Hinweis darauf, dass ihre Selbstsicherheit unangebracht sein könnte, schreibt er. Wenn die Wirtschaft weiterhin schnell expandiert (vor allem bei den Lohn- und Gehaltszahlungen), besteht kaum eine Chance, dass sich die Dienstleistungsinflation weiter verlangsamt und die Warenpreise weiter deflationieren (der US-Verbraucherpreisindex für Waren ohne Nahrungsmittel und Energie ist im Januar gestiegen).

Darüber hinaus zeigt der Blitzchart unten, dass der Anstieg des PCE-Superkernpreises (ohne Nahrungsmittel, Energie und Wohnen) im Januar fast den Leitzins von 5,5% erreicht hat. Und dann der Clou: Der Anstieg im Januar war zwar so stark, dass er sich als Strohfeuer erweisen könnte, aber es wäre für die Fed schwierig, ihren Zielsatz unter die Inflationsrate fallen zu lassen. Ein weiterer Anstieg der Inflation könnte eine erneute Anhebung erforderlich machen.



Schauen wir uns den Chart genauer an, um besser zu verstehen, was hier vor sich geht. Die dicke blaue Linie ist die Federal Funds Rate (FFR) von 5,5%. Die schwarze Linie ist der Kern-PCE auf Dreimonatsbasis. Die hellblaue Linie ist der Kern-PCE auf Monatsbasis (m/m). Wir stellen fest, dass sich die FFR eng an die Kern-PCE-Inflation in Metern pro Minute anlehnt. Als dieser Inflationsmesser im Juni 2022 auf fast 7% anstieg, reagierte die Fed mit einer Zinserhöhung. Es folgten zwei weitere Spitzen, zuerst im August 2022 und dann im Januar 2023. In beiden Fällen erhöhte die Fed die Zinsen weiter.

Von diesem Zeitpunkt an begann der PCE-Kernwert auf Monatsbasis zu sinken und lag im August 2023 nur noch bei 0,5%. Die Fed hielt jedoch an ihren Zinserhöhungen fest und zögerte wahrscheinlich, sie zu unterbrechen, bis sich der Inflationsrückgang zu einem Trend verdichtet hatte. Die Zahlen sahen sicherlich gut aus. Zieht man eine gerade Linie von der Spitze des ersten Inflationsschubs im Juni 2022 bis zum Tiefpunkt im August 2023, so zeigt sich ein klarer Abwärtstrend. Derselbe Trend zeigt sich in der fallenden schwarzen Linie, der Dreimonats-Kerninflationsrate.

Doch halt. Sehen Sie sich an, was letzten Herbst passiert ist. Im September schnellte die Inflation plötzlich in die Höhe, fiel dann ebenso stark und übertraf im November den Rückgang vom August 2023 auf den niedrigsten Stand seit Beginn der Chart im März 2022. Erinnern Sie sich daran, dass die Fed nach ihrer Dezembersitzung drei Zinssenkungen im Jahr 2024 in Aussicht stellte.

Die Zahlen sahen immer noch gut aus, die Fed dachte offensichtlich, sie hätte die Inflation im Griff und müsste nur abwarten und zusehen, wie die Inflation weiter zurückgeht. Stattdessen ist sie seit November dramatisch angestiegen. Die hellblaue Linie, d. h. die Kerninflationsrate (m/m), ist bei ihrem letzten Datenpunkt im Januar sehr nahe an der dicken blauen Linie, d. h. dem Leitzins von 5,5%, angelangt. Wie Blitz andeutet, ist dies das Signal für die Fed, die Zinsen zu erhöhen, um die Inflation abzukühlen, wenn der Kern-Lebenshaltungskostenindex (m/m) über dem FFR liegt, d. h. 5,5% übersteigt.


Schlussfolgerung

Leider erfahren wir von ihrem Vorsitzenden, Jerome Powell, nicht viel mehr darüber, ob die Federal Reserve die Zinsen anheben oder senken wird und um wie viel. Als Antwort auf diejenigen, die meinen, der einzige Grund für eine Zinssenkung sei politischer Natur, d.h. um die Wiederwahl der Demokraten im November zu unterstützen, erklärte Powell gegenüber den Mitgliedern des Kongresses, dass anstehende Entscheidungen darüber, wann und wie schnell die Zinsen gesenkt werden sollen, ausschließlich auf Wirtschaftsdaten basieren werden. (Reuters, 6. März 2024)

Powell wiederholte auch das Mantra der Fed, dass sie "gerne mehr Daten sehen würde, die bestätigen und uns zuversichtlicher machen, dass die Inflation nachhaltig auf 2% zurückgeht", bevor sie den Leitzins senkt. Was aber, wenn dies nur ein Vorwand ist, um zu verschleiern, was wirklich passiert, nämlich dass die Inflation, gemessen am Superkern-PCE, wie im obigen Chart dargestellt, in Wirklichkeit schnell steigt und nicht sinkt?

Wenn man zwischen den Zeilen liest, könnte es das sein, was Powell meinte, als er die Gesetzgeber darauf hinwies, dass weitere Fortschritte bei der Senkung der Inflation "nicht gesichert" sind und dass die Fed-Beamten befürchten, dass der Prozess der Inflationsbekämpfung ins Stocken geraten könnte. Powell könnte den Kongress und die Märkte, die auf jedes seiner Worte warten, auf eine kommende Zinserhöhung vorbereiten, die nur wenige kommen sehen und die niemand will.


© Richard Mills



Der Artikel wurde am 8. März 2024 auf www.gold-eagle.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.