Eine Diskussion über Bewertung

Die Kehrseite von Davids Bemerkung ist, dass 75% der S&P-500-Aktien mit dem 15-fachen ihrer Gewinne oder mehr gehandelt werden. Das bedeutet, dass Sie 15 Dollar für den Erwerb von 1 Dollar Gewinn zahlen - was nur dann Sinn macht, wenn Sie glauben, dass jemand anderes noch mehr zahlen wird. Um fair zu sein, war das in letzter Zeit eine gute Wette. Und ein KGV von 15 ist durchaus angemessen. Noch wichtiger ist jedoch, dass dies zeigt, dass der derzeitige Bullenmarkt nicht, wie oft angenommen, einfach darauf zurückzuführen ist, dass die "Magnificent-Seven"-Aktien brutal überbewertet sind und den Index nach oben ziehen.

Sie sind in der Tat brutal überbewertet, und sie ziehen den Index in die Höhe. Aber der Rest des Marktes ist kaum billig. Hier ist eine gute Illustration von Ed Yardeni. Die rote Linie ist der normale S&P-500-Index, der nach Marktkapitalisierung gewichtet ist und damit kopflastig wird. Die blaue Linie ist ein Index, der dieselben 500 Aktien enthält, aber gleich gewichtet ist, so dass jede Aktie den gleichen Einfluss hat.




Hier ist Yardenis Meinung zum Unterschied:

"Der marktgewichtete Aktienindex S&P 500 ist seit Beginn des aktuellen Bullenmarktes am 12. Oktober 2022 um 43,2% gestiegen (Chart). Die gleichgewichtete Version des Index - bei der die 500 Aktien unabhängig von ihrer Marktkapitalisierung gleich gewichtet sind, so dass wir die Performance vergleichen können - ist seit dem Tiefpunkt am 30. September 2022 um 29,5% gestiegen. Dies bestätigt unsere Ansicht, dass der Bullenmarkt von Anfang an ein breiter Markt war. Der gleichgewichtete Index befand sich zweifellos in einem Bullenmarkt, nur war er nicht so überwältigend wie der des nach Marktkapitalisierung gewichteten Index. Ersterer ist gerade auf ein neues Rekordhoch gestiegen, während letzterer dies Mitte Januar tat."

Innerhalb des S&P 500 sehen wir also keinen Mag-7-Bullenmarkt und einen flachen oder Bärenmarkt bei den anderen. Vielmehr handelt es sich um einen Bullenmarkt und einen Superbullenmarkt. Der Bullenmarkt scheint nach unten hin abzunehmen, wenn man die Größenskala absteigt. Small-Cap-Benchmarks wie der Russell 2000 hinken hinterher. Ed ist der Ansicht, dass dies zu weiteren Kursgewinnen führen wird, wenn das Kaufinteresse nach unten geht.

Diejenigen, die sich scheuen, Microsoft oder Nvidia zu den heutigen hohen Bewertungen zu kaufen, werden sich nach weniger teuren (aber immer noch riesigen) Unternehmen umsehen und so den Bullenmarkt langsam ausweiten. Meine jahrzehntelange Erfahrung zeigt, dass die Märkte viel stärker überbewertet werden können, als ich es für möglich gehalten hätte. Ich zögere, zu prognostizieren, wann dieser Bullenmarkt enden wird. Aber ich bin sicher, dass es so sein wird.


Ausgang geschlossen

Eine andere Frage ist, ob wir wichtige Veränderungen in der Marktstruktur übersehen. Vor einigen Jahrzehnten ging das typische Wachstumsunternehmen so schnell wie möglich an die Börse, weil dies der beste Weg war, um mehr Kapital zu erhalten und weiter zu wachsen. IPOs waren eine große Sache. Die Investoren wühlten sich durch die Tausenden von Small Caps und investierten in diejenigen, von denen sie glaubten, dass sie Potenzial hätten. Heute ist die Lage anders.

Börsennotierte Unternehmen sehen sich mit einer Vielzahl neuer steuerlicher und gesetzlicher Vorschriften konfrontiert, was diesen Status weniger beneidenswert macht. Noch wichtiger ist jedoch, dass die Risikokapital- und Private-Equity-Branche besser entwickelt ist. Sie können wachsende Unternehmen mit dem gesamten benötigten Kapital versorgen.

Für viele Unternehmen überwiegen die Vorteile eines Börsengangs nicht mehr die Mühen und Kosten. Börsengänge sind nach wie vor notwendig, aber eher ein Ende als ein Anfang. Der Börsengang ist das "Liquiditätsereignis", das Insidern und frühen Investoren die Möglichkeit bietet, ihre Aktien zum höchstmöglichen Preis zu verkaufen. Auf dem heutigen Markt bleiben die Unternehmen so lange wie möglich privat, in der Hoffnung auf noch höhere IPO-Gewinne. Oder sie umgehen den IPO-Prozess und werden von einem größeren, bereits börsennotierten Unternehmen übernommen.

Doch in den letzten Jahren ist etwas Interessantes passiert. Private-Equity-Gruppen besitzen Tausende von Unternehmen, die sie gerne verkaufen würden. Höhere Zinssätze stellen die Hausbauer vor das gleiche Problem: Hohe Finanzierungskosten verringern den Pool potenzieller Käufer, wodurch die Ausstiegspreise sinken. Dies ist kein kleines Problem. Laut dem jährlichen Private-Equity-Bericht von Bain & Co. gibt es weltweit etwa 28.000 unverkaufte Unternehmen im Wert von (so glauben die Eigentümer) mehr als 3 Billionen Dollar. Anstatt die Preise zu senken, scheint die PE-Branche auf bessere Zeiten zu warten.

Dies könnte eine Erklärung für einige der Zinssenkungsforderungen der Wall Street sein. Sie wünschen sich niedrigere Zinssätze in der gleichen Weise, wie Bauherren niedrigere Hypothekenzinsen wünschen.

Die unmittelbarere Auswirkung ist jedoch, dass es an aufstrebenden Wachstumsunternehmen mangelt, die das Interesse der Anleger auf sich ziehen. Das Geld, das früher in diese Unternehmen geflossen wäre, muss irgendwo anders hin. (28.000 Unternehmen in Händen von Private Equity? Die meisten sind zu klein, um wirklich von Bedeutung zu sein. Wenn eine PE-Firma 200 Bestattungsunternehmen kauft, wen interessiert das? Werden Sie in Ihr örtliches Bestattungsunternehmen investieren? Aber 200 von ihnen in einer Aktie? Das wird interessant. PE-Firmen haben ihre Berechtigung, wenn es um die Schaffung von Chancen geht).

Es ist jedoch nicht zu übersehen, dass die Zahl, wenn nicht sogar der Umfang der öffentlichen Aktien abnimmt. Werfen wir einen Blick auf zwei Charts. Der erste zeigt, dass die Zahl der in den USA börsennotierten Aktien von 8.090 im Jahr 1996 auf 4.642 im Jahr 2022 gesunken ist.