Eine Diskussion über Bewertung

Steigende Löhne trugen zum Cashflow bei. Der demografisch bedingte Arbeitskräftemangel hat viele Arbeitgeber dazu gezwungen, sowohl die Löhne zu erhöhen als auch Leistungen wie die Altersvorsorge auszubauen. Dies gibt dem Aktienmarkt weiteren Auftrieb - vor allem, weil ein großer Teil davon an Niedriglohnbeschäftigte im Dienstleistungssektor geht, die, wie ich betonen möchte, wunderbare Menschen sind, aber oft keine erfahrenen Anleger. Aber der große Häuptling sind wie immer die Zentralbanken. Gemeinsam stellen sie eine Menge Bargeld zur Verfügung, wie Louis Gave in einem Bericht von letzter Woche hervorhob:

"Ich werde nicht müde, Beat Notz zu zitieren, der mir vor vielen Jahrzehnten sagte: "Es ist ein einfaches Geschäft: Man muss nur herausfinden, ob es mehr Geld als Dummköpfe gibt, dann steigen die Vermögenspreise, oder mehr Dummköpfe als Geld, dann fallen die Vermögenspreise." Wenn man die Welt durch dieses Prisma betrachtet, kommt man zu einem alten Favoriten von Gavekal: dem Verhältnis von Marktkapitalisierung zu lokaler M2-Geldmenge. Wie der nachstehende Chart zeigt, sieht das Verhältnis von Narren zu Geld in den USA und Japan langsam überzogen aus. China ist das Spiegelbild, mit viel mehr Geld als Narren."




"Aber ist das in einer globalen Welt noch die richtige Betrachtungsweise? Da sich Kapital immer leichter bewegen kann, sollten wir vielleicht die Geldmengenaggregate der "großen Vier" - USA, Eurozone, China und Japan - zusammenzählen, um das Verhältnis von Dummheit zu Geld zu überwachen? Der folgende Chart zeigt, wie die Geldmenge M2 der großen Vier aussieht. Man beachte den Einbruch im Jahr 2022, einem Jahr, in dem sowohl Anleihen als auch Aktien fielen, und den offensichtlichen Höchststand."




"Wenn man dieses Verhältnis als Stellvertreter für 'Geld' verwendet, sieht die US-Aktienmarktkapitalisierung nicht übermäßig hoch aus. Dies ist ein Beleg für den Mangel an Aktienemissionen. Ein einzigartiges Merkmal des Bullenmarktes der letzten zehn Jahre ist, dass die Wall Street mehr damit beschäftigt war, Übernahmen zu arrangieren oder Unternehmen zu privatisieren, als neue Notierungen zu arrangieren."




John wieder hier. Louis weist hier auf einen wichtigen Punkt hin. Die Gesamtkapitalisierung des US-Aktienmarktes als Prozentsatz der weltweiten Geldmenge hat sich nicht wesentlich verändert. Ein Teil der Kursgewinne, die wir sehen, ist vielleicht nur das natürliche Ergebnis der Geldmengenausweitung. Diese hat sich trotz der Zinserhöhungen selbst in den USA nicht wesentlich verändert. Nun kommt hinzu, was Louis und ich bei der Emission von Aktien beobachtet haben. Der gleiche Prozentsatz einer stabilen oder wachsenden Geldmenge, der in eine geringere Anzahl von Aktien fließt, bedeutet im Durchschnitt mehr Nachfrage nach jeder Aktie. Steigende Preise und Bewertungen sind die natürliche Folge.

Außerdem konzentriert sich die Nachfrage bei kapitalisierungsgewichteten Portfolios naturgemäß auf die größten Aktien. Und das ist genau das, was wir sehen. Aus dieser Arithmetik ergibt sich, dass wir nicht überrascht sein sollten, wenn die Bewertungen von Aktien steigen. Die größere Überraschung wäre, wenn sie nicht steigen würden. Das heißt aber nicht, dass sie weiter steigen werden. Schauen Sie sich noch einmal an, wie sich das M2-Wachstum zu überschlagen scheint. Der Treibstofftank des Marktes geht langsam zur Neige. Er könnte noch trockener werden, wenn die Bank of Japan, wie gemunkelt wird, diese Woche mit dem Ausstieg aus ihrer Negativzinspolitik und der Kontrolle der Renditekurve beginnt.

Die BOJ ist sozusagen der letzte Mann, der noch aus der alten NIRP/ZIRP-Ära stammt. Eine Straffung war nicht nötig, da die lokale Inflation in Japan nur langsam anstieg. Doch nun zieht sie endlich an, und wenn nicht diese Woche, so wird die BOJ wohl bald mit einer zumindest bescheidenen Straffung beginnen. Sollte dies der Fall sein, könnten die Auswirkungen weit über Japan hinausreichen.


© John Mauldin
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Dieser Artikel wurde am 15. März 2024 auf www.mauldineconomics.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.