Zerohedge: Jahrelanges Warten auf COMEX-Short-Squeeze - Jetzt ist es das falsche Metall

Während eines Großteils des letzten Jahrzehnts verfolgten die Goldenthusiasten religiös den physischen Goldbestand in den verschiedenen Goldtresoren, aus denen das Comex-System besteht, und warteten sehnsüchtig auf den Tag, an dem es mehr Lieferungen (durch Papier-Shorting von Gold) als physische Bestände geben würde, was einen historischen, Volkswagen-ähnlichen Short Squeeze auslösen würde. Nun, der Tag des historischen Comex-Short-Squeeze ist endlich gekommen... nur nicht bei Gold, sondern bei dem weit weniger wertvollen Metall Kupfer.

Alles begann vor einem Monat, als wir berichteten, dass die USA und das Vereinigte Königreich in einem Versuch, Sanktionen gegen Russland durchzusetzen, die tatsächlich funktionieren (im Gegensatz zu dem Witz, der das westliche "Ölembargo" ist, das jetzt von absolut jedem offen gebrochen wird). In unserer Schlussfolgerung schrieben wir, dass "die Geschichte uns gelehrt hat, dass der Markt eine Risikoprämie für die 'Vollsanktion' einpreisen wird, was in Kombination mit dem aktuellen Makroangebot (Reflation, Elektrifizierung, 'Kupfer ist der erste KI-Rohstoff' usw.) bedeutet, dass wir eine komplexe, breite Rally erwarten." Wir wussten nicht, wie historisch diese Rally nur einen Monat später sein würde.

Jeder, der die jüngsten Bewegungen des Kupferpreises verfolgt hat, der täglich neue Höchststände erreicht, weiß inzwischen, dass eine massive Diskrepanz zwischen den Preisen für Kupfer, das in New York und an anderen Rohstoffbörsen gehandelt wird, den Weltmarkt für das Metall erschüttert und zu einem hektischen Wettlauf um Lieferungen in die USA geführt hat. Wie Bloomberg berichtet, ist die Ursache für diese Störung ein rekordverdächtiger Short Squeeze, der die Kupferpreise an der Comex-Börse so weit in die Höhe getrieben hat, dass die Prämie für New Yorker Kupfer-Futures gegenüber dem Preis an der Londoner Metallbörse auf ein noch nie dagewesenes Niveau von über 1.200 Dollar je Tonne gestiegen ist, während die Differenz normalerweise nur wenige Dollar beträgt.

Die Ausdehnung dieser Preisspanne hat die wichtigsten Akteure - von chinesischen Händlern bis hin zu Hedgefonds - in die Irre geführt, die sich nun um Metall reißen, das sie gegen auslaufende Terminkontrakte liefern können! Der Preisanstieg ist nicht nur technisch bedingt, sondern spiegelt auch das steigende Interesse von Spekulanten wider, nachdem Prognosen vorliegen, dass die langfristige Kupferproduktion in den Minen nicht mit der Nachfrage Schritt halten kann. Wir haben die fundamentalen Argumente für Kupfer in [anderen Artikeln] erörtert, wo wir darauf hinwiesen, dass Kupfer Anzeichen für das zeigt, was Goldman als "KI-Exposure" bezeichnet hat, da es ein wesentliches Material für die Energieerzeugung ist, und fügten hinzu, dass Goldman in letzter Zeit voll und ganz auf Kupfer setzt.

Auch wenn die Comex, die zur CME Group gehört, weniger wichtig ist als die LME, so ist sie doch eine wichtige Spielwiese für Investoren, von denen einige die Börse in den letzten Monaten genutzt haben, um große bullische Wetten auf Kupfer abzuschließen "Im Großen und Ganzen gibt es neue Investmentfonds, die ihr Engagement in Kupfer aus einer Vielzahl von Gründen verstärken, und obwohl dies ein globaler Trend ist, ist ein großer Teil dieser Investitionen in die Comex geflossen", erklärte Matthew Heap, Portfoliomanager bei Orion Resource Partners, dem größten auf Metalle spezialisierten Fondsmanager.

Die Kupferpreise steigen zwar schon seit Monaten, doch der Anstieg in dieser Woche betraf ausschließlich die Comex und den aktivsten Terminkontrakt für Juli. Bis Mittwoch war der Juli-Preis um bis zu 10% gestiegen und hatte damit ein Rekordhoch für diesen Kontrakt erreicht, während der weltweite Referenzkontrakt an der LME weitgehend unverändert gehandelt wurde. Wie Bloomberg unter Berufung auf zahlreiche Händler und Makler berichtet, handelte es sich dabei um einen klassischen Short Squeeze, da Marktteilnehmer, die darauf gewettet hatten, dass sich der Comex-Kontrakt wieder an die Preise an der LME und in Shanghai, der anderen weltweiten Kupfer-Benchmark, anpasst, gezwungen waren, diese Positionen zurückzukaufen, als die Preise stiegen, was zu einem Teufelskreis führte und den Preis auf ein Rekordhoch trieb.

In der Tat, wie Colin Hamilton, Managing Director für Rohstoffforschung bei BMO Capital Markets, meinte, war die Spanne von mehr als 1.000 Dollar je Tonne zwischen Comex und London "etwas, das es noch nie zuvor gegeben hat", und fügte hinzu, dass "es einen Druck auf Short-Positionen bei Vertragsablauf gegeben hat, was die Bewegung verschärft hat".

In einem weiteren Beispiel dafür, dass Hedgefonds und andere Händler zu schlau für ihr eigenes Wohl sind (d.h. eine Wiederholung des ursprünglichen GameStop-Short-Squeeze), hatten sie die andere Seite des Bullenmarktes an der Comex übernommen und auf eine Verringerung der Differenzen zwischen den Kontrakten in New York, London und Shanghai oder zwischen den New Yorker Kontrakten für verschiedene Liefertermine gewettet, oft mit massiver Hebelwirkung. Da die Preise an der Shanghai Futures Exchange relativ niedrig waren, hatten einige chinesische physische Marktteilnehmer auch an der LME und der Comex verkauft, um zu exportieren.

Dies alles zusammengenommen führte dazu, dass der Juli-Kupferkontrakt an der Comex am Mittwochmorgen auf einen Rekordpreis von 5,128 Dollar je Pfund (11.305 Dollar je Tonne) anstieg und auch mit einem Rekordaufschlag gegenüber dem September-Kontrakt an der Comex gehandelt wurde - eine monströse Backwardation, die das Kennzeichen eines Short Squeeze ist.

Laut Händlern und Maklern war der Anstieg zwar eher auf die Deckung von Leerverkäufen als auf eine allgemeine physische Knappheit zurückzuführen, aber er hat ein Schlaglicht auf die relativ knappen Vorräte auf dem US-Kupfermarkt geworfen, wie wir vor einem Monat [bereits] warnten. So belaufen sich die von der Comex erfassten Bestände derzeit auf 21.066 fehlende Tonnen, während die LME-Bestände in den USA nur 9.250 Tonnen betragen. Zum Vergleich: Die jährliche US-Kupfernachfrage beträgt fast 2 Millionen Tonnen. Händlern zufolge haben die solide Nachfrage und Probleme bei der Verschiffung auf dem Panama- und dem Suez-Kanal zu einer angespannten Marktlage geführt. In der Tat sind die US-Kupferimporte seit Jahresbeginn um 15% zurückgegangen, so die Beratungsfirma CRU Group.

"Wir überwachen ständig unsere Märkte, die so funktionieren, wie die Marktteilnehmer das Kupferrisiko und die Unsicherheiten bewältigen", so die CME in einer Erklärung. Wie unsere Leser nur zu gut wissen, sind Short Squeezes auf den Rohstoffmärkten nichts Neues. Sie führen oft zu einem verrückten Gerangel um die Versorgung mit Rohstoffen, die den Papierverträgen zugrunde liegen. Das jüngste und anschaulichste Beispiel ist der Short Squeeze bei Nickel im März 2022, als die russische Invasion in der Ukraine zu einer enormen Verknappung auf dem Markt und einem schwindelerregenden Preisanstieg führte, der einen der größten Rohstoffhändler Chinas und die LME selbst fast in den Bankrott trieb.

Eine ähnliche Verknappung gab es 2020, als COVID einen Großteil der Welt abriegelte und Goldhändler sich beeilten, Metall zu verschiffen, um eine ähnliche Diskrepanz zwischen den New Yorker und Londoner Goldpreisen auszugleichen. Und 1988 veranlasste ein kurzfristiger Engpass bei Aluminium einige Händler dazu, das Metall in Jumbo-Jets zu verladen - eine höchst ungewöhnliche und kostspielige Transportart für Industrierohstoffe -, um es so schnell wie möglich an die LME zu bringen. Der derzeitige Engpass bei Kupfer an der Comex hat eine ähnliche Eile ausgelöst, um Kupfer in die USA zu bringen: Chinesische Händler haben die letzten 24 Stunden damit verbracht, bei Schifffahrtsunternehmen anzurufen, um sich den Transport in die USA zu sichern, wie mit der Angelegenheit vertraute Personen berichten.

Händler und Bergbauunternehmen in Südamerika haben sich ebenfalls beeilt, ihre US-Lieferungen zu erhöhen. Laut Bloomberg leitet der chilenische Kupferbergbaugigant Codelco alle seine verfügbaren Mengen auf den Markt und verhandelt mit Kunden über die Verschiebung einiger Verkäufe, um die Lieferungen zu maximieren. Dennoch gibt es erste Anzeichen dafür, dass der Druck nachlässt: Der Juli-Kupferkontrakt gab am Donnerstagmorgen leicht nach, nachdem er am Mittwoch seinen Höchststand erreicht hatte, während sich der Aufschlag gegenüber dem Kassakupferpreis an der LME auf 573 Dollar je Tonne verringerte - obwohl er immer noch auf einem historisch hohen Niveau liegt.

Die Lage könnte sich weiter entspannen, da Anleger, die über Rohstoffindices bullische Positionen halten, Anfang Juni damit beginnen werden, ihre Kupferpositionen zu rollen, was Händlern mit Short-Positionen die Möglichkeit gibt, die Lieferung zu verschieben, wodurch sich die Backwardation möglicherweise entspannt. Es bleibt jedoch unklar, ob dies ausreichen wird, um den Engpass vor dem Auslaufen des Juli-Kontrakts, der Anfang des Monats zur Auslieferung kommt, aufzulösen. Und jeder Versuch, weiteres Metall in die USA zu liefern, um den Engpass zu beseitigen, könnte auf Schwierigkeiten stoßen: Chinesische Händler, die Metall in die USA transportieren wollen, haben festgestellt, dass die Schiffsfahrpläne ausgebucht sind, wobei die frühesten verfügbaren Schiffsslots von Shanghai nach New Orleans Anfang Juli zur Verfügung stehen, meinte Gong Ming, Analyst bei Jinrui Futures Co.

Die Notlage derjenigen, die von der Verknappung betroffen sind, wird noch dadurch verschärft, dass ein Großteil der Kupfervorräte außerhalb der USA von Marken stammt, die nicht gegen Comex-Futures geliefert werden können. So stammten beispielsweise mehr als 80% der 94.700 Tonnen Kupfer an der LME Ende April aus Russland, China, Bulgarien oder Indien - also aus Ländern, deren Kupfer an der Comex nicht lieferbar ist, wie wir vor einem Monat berichteten, eine Entwicklung, die schließlich zu dem heutigen historischen Engpass führte. Zwar haben sich in China in den letzten Monaten erhebliche Lagerbestände aufgebaut, doch schätzen Händler, dass nur etwa 15.000 bis 20.000 Tonnen davon gegen Comex-Futures geliefert werden könnten.

"Wir glauben nicht, dass die physische Arbitrageaktivität bis zum Verfallstermin im Juli ausreichen wird, um die Arbitrage für den nächsten Monat zu schließen. Es gibt nicht genug Material und nicht genug Zeit", erklärte Anant Jatia, Chief Investment Officer bei Greenland Investment Management, einem auf Rohstoffarbitragehandel spezialisierten Hedgefonds. "Allerdings haben die physischen Händler derzeit einen starken Anreiz, Kupfer in die USA zu bringen, und mit der Zeit wird sich der Arbitragemarkt stabilisieren." Die Goldanleger, die schockiert - und geradezu neidisch - auf den epischen Engpass beim weniger wertvollen Metall blicken, können nur hoffen, dass die massiven Papier-Shorts an der Comex eines Tages zu einer ähnlichen Schmelze beim Gold führen werden. Alles, was es dazu braucht, sind ein paar unternehmungslustige Hunt-Brüder des neuen Jahrtausends, die es schaffen.


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Der Artikel wurde am 16. Mai 2024 auf www.zerohedge.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.