Alexander W. Salter: Stabile Preise im Mai - Zeit für eine Zinssenkung?
16.06.2024
Die Preise blieben im Mai stabil, wie das Bureau of Labor Statistics am 12. Juni mitteilte. Der US-Verbraucherpreisindex stieg im vergangenen Monat mit einer kontinuierlichen Jahresrate von nur 0,1%. Im Laufe des letzten Jahres ist er um 3,2% gestiegen. Der US-amerikanische Kern-Verbraucherpreisindex, der die volatilen Lebensmittel- und Energiepreise ausschließt, stieg im Mai mit einer kontinuierlichen Jahresrate von 2,0% und im letzten Jahr um 3,4%.Die Preise für Unterkünfte steigen weiterhin schneller als fast alle anderen Preise. Sie stiegen im letzten Monat mit einer Jahresrate von 4,8% und im letzten Jahr um 5,3%. Auf Unterkünfte entfällt etwa ein Drittel des gesamten Preisindexes, was bedeutet, dass Preisänderungen bei Unterkünften große Auswirkungen auf die Kaufkraft der US-Haushalte haben. Die anhaltende Inflation weist weiterhin eine relative Preisdynamik auf, die auf Angebots- und Nachfragefaktoren in bestimmten Märkten zurückzuführen ist.
Wir sollten vorsichtig sein, nicht zu viel in einen einzigen Datenpunkt hineinzulesen. In der zweiten Hälfte des Jahres 2023 schien die Inflation unter Kontrolle zu sein. Doch dann zog sie im ersten Quartal 2024 wieder an. Dennoch haben sich die Daten für April gegenüber März leicht verbessert, und die jüngsten Daten für Mai sind sogar noch besser. Wenn die Preise weiterhin um 2,0% steigen, wie es der Kern-CPI im letzten Monat tat, könnte die Fed beschließen, ihr Leitzinsziel früher als erwartet zu senken.
Der Zielsatz der Fed liegt derzeit zwischen 5,25% und 5,50%. Dabei handelt es sich um einen nominalen Satz: Er spiegelt sowohl die realen (inflationsbereinigten) Kosten für kurzfristiges Kapital als auch die erwartete Inflation wider. Nehmen wir an, die künftige Inflationsrate ist der annualisierte Durchschnitt der letzten drei Monate. Die erwartete Inflation läge dann bei 2,8%, und die implizite Spanne für den realen Fed Funds Rate-Zielsatz beträgt 2,45% bis 2,70%.
Wie immer müssen wir das reale Zielband mit dem natürlichen Zinssatz vergleichen. Es gibt einen Zinssatz, der Kapitalangebot und -nachfrage ins Gleichgewicht bringt, was zu Vollbeschäftigung und nicht beschleunigter Inflation führt. Wir können den natürlichen Zinssatz nicht direkt beobachten, aber wir können ihn schätzen. Im Idealfall entspricht der Leitzins der Fed dem natürlichen Zinssatz.
Die New Yorker Fed schätzt den natürlichen Zinssatz für 2023:Q4 auf einen Wert zwischen 0,73% und 1,18%. Natürlich haben sich die wirtschaftlichen Fundamentaldaten seither geändert. Dennoch ist es bemerkenswert, dass die Marktzinsen irgendwo zwischen dem Zwei- und Dreifachen des natürlichen Zinssatzes liegen! Nach den Zinssätzen zu urteilen, scheint die Geldpolitik recht restriktiv zu sein.
Auch die monetären Daten deuten auf eine knappe Geldmenge hin, wenn auch wahrscheinlich nicht so knapp, wie die Zinsdaten vermuten lassen. Eine neutrale Politik sorgt dafür, dass die Geldmenge wächst, um die Geldnachfrage zu decken. M2, das am häufigsten zitierte Maß für die Geldmenge, ist gegenüber dem Vorjahr um 0,53% gestiegen. Da das Realeinkommen und die Bevölkerung schneller wachsen als die Geldmenge, deutet das aktuelle M2-Wachstum ebenfalls auf eine Geldknappheit hin. Dies ist jedoch spekulativ.
Zusätzlich zu den einfachen Aggregaten sollten wir uns Geldmengendaten ansehen, die die Komponenten nach ihrer Liquidität gewichten, oder wie "geldähnlich" die Komponenten sind. Diese wachsen zwischen 1,01% und 2,06% im Jahr. Dies deutet darauf hin, dass die Geldpolitik näher an der Neutralität ist, als das einfache M2-Aggregat vermuten lässt.
Auf der letzten Sitzung beschloss der FOMC, das Zielband für den Leitzins bei 5,25% bis 5,5% zu belassen. Sofern die Entwicklung des in diesem Monat veröffentlichten US-Preisindexes für die persönlichen Konsumausgaben (PCEPI) mit der des US-Verbraucherpreisindexes übereinstimmt, sollten sich die Zentralbanker auf Zinssenkungen einstellen. Wir haben die letzten Jahre damit verbracht, unter den Folgen des lockeren Geldes während und nach der Pandemie zu leiden. Aber es wäre auch ein Fehler, das Geld zu verknappen. Eine übermäßig restriktive Politik verursacht reale wirtschaftliche Kosten in Form von entgangener Produktion und Beschäftigung. Hoffen wir, dass die Geldpolitiker das richtige Gleichgewicht finden können.
© Alexander William Salter
Der Artikel wurde am 14. Juni 2024 auf www.gold-eagle.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.