Vielleicht eine Finte

Bostic sagte das vor den jüngsten CPI-Daten, vielleicht ist er jetzt also zuversichtlicher. "Absolut sicher" ist eine hohe Messlatte. Ich denke, er will uns damit sagen, dass wir nicht davon ausgehen sollten, dass Zinssenkungen beschlossene Sache sind. Da ist noch eine andere Frage: Selbst wenn die Zinsen nächsten Monat gesenkt werden, wie wird sich das auswirken? Ihre straffere Politik hat lange gebraucht, um die Wirtschaft abzukühlen. Man kann sich fragen, wie lange die lockere Politik brauchen wird, um die Wirtschaft anzukurbeln.

Man darf nicht vergessen, dass der Leitzins nicht das einzige Instrument der Fed ist. Die Bilanzaktivität ist ebenso wichtig und vielleicht noch wichtiger. Die quantitative Straffung (QT) findet nach wie vor statt, allerdings in einem reduzierten Tempo von 45 Mrd. USD im Monat bzw. 540 Mrd. USD im Jahr. Meine Freunde von Gavekal schätzen, dass die Fed bei diesem Tempo noch etwa zwei Jahre QT benötigt, um die Währungsreserven wieder auf das gewünschte Niveau zu bringen. Unter anderen Annahmen könnten es sogar nur 17 Monate sein. Der QT-Zeitplan kann sich natürlich jederzeit ändern. Aber die fortgesetzte Schrumpfung der Bilanz verringert mit Sicherheit die stimulierende Wirkung von Zinssenkungen.

Auch die Beschäftigungsdaten sind wichtig. Sie sind die andere Hälfte des Doppelmandats der Fed. Ihre Aufgabe ist es, Preisstabilität und Vollbeschäftigung zu gewährleisten. Abgesehen vom Wohnungsbau scheint die Preisstabilität fast erreicht, wenn nicht sogar schon erreicht zu sein. Die Vollbeschäftigung war in greifbarer Nähe, beginnt aber jetzt zu entgleiten. Aber auch hier ist die Arbeitslosenquote nicht der einzige Maßstab. Sie ist zwar gestiegen, aber hauptsächlich aufgrund des Wachstums der Erwerbsbevölkerung und nicht aufgrund von Arbeitsplatzverlusten. Die Erwerbsbevölkerung kann nicht unbegrenzt wachsen und könnte sogar schrumpfen, was die Arbeitslosenquote wieder sinken lassen würde.

Viele Arbeitgeber berichten nach wie vor von großen Schwierigkeiten, Mitarbeiter zu finden. Das könnte sich in einer schweren Rezession ändern, die die Verbrauchernachfrage einschränkt. Hoffentlich können wir das vermeiden. Aus Sicht des Offenmarktausschusses sind die Inflationsdaten im Moment viel wichtiger als die Arbeitsmarktdaten, es sei denn, die Arbeitsmarktdaten verschlechtern sich erheblich. Die nächsten Prüfsteine sind der PCE-Bericht am 30. August und der US-Verbraucherpreisindex am 11. September. Dazwischen liegt der August-Arbeitsmarktbericht am 6. September.

Man darf auch nicht vergessen, dass die datenabhängige Fed die Märkte nicht überraschen will. Sie sagen, sie hätten sich noch nicht entschieden, und ich glaube ihnen. Aber je näher die Sitzung rückt, desto mehr wird sie ihre Schlüsse ziehen. Wenn sie zu glauben beginnt, dass die Märkte sich irren, wird sie Wege finden, unser Denken zu lenken. Ein weiterer Grund, an eine Finte zu denken, ist, dass selbst bei einer Zinssenkung im September und einer weiteren im Laufe des Jahres der Leitzins immer noch bei 5% liegen wird. Die zweijährige Anleihe schwankt um die 4%. Der einjährige Zinssatz liegt bei etwa 4,5%. Lassen Sie uns einen Moment darüber nachdenken.

Selbst wenn die Fed in den nächsten 24 Monaten sechs Zinssenkungen vornimmt, wären Sie besser dran, wenn Sie Ihr Bargeld einfach in dreimonatige Staatsanleihen umschichten. Ich habe den Eindruck, dass der Anleihemarkt eine Rezession einpreist. Und zwar eine, die uns mehr als sechs Zinssenkungen bescheren wird. Ed Yardeni hat diese Beobachtung gemacht: Der Markt rechnet mit vier bis fünf Zinssenkungen in den nächsten sechs Monaten.



Ich zitiere: "Wir gehen weiterhin davon aus, dass die Fed die Federal Funds Rate (FFR) im September um 25 Basispunkte senken wird. Das könnte auch ihre einzige Senkung in diesem Jahr sein. Die Markterwartungen für Zinssenkungen von mehr als 100 Basispunkten in den nächsten sechs Monaten sind übertrieben, wie schon zu Beginn des Jahres (Chart). Wir bleiben für den Rest des Jahres 2024 bei einer einmaligen Senkung."

Die Verbraucherausgaben sind solide. Die anhaltenden Anträge auf Arbeitslosenunterstützung sind leicht rückläufig. Die Gewinnsaison stützt die These, dass der Verbraucher gesund und munter ist. Und obwohl die illegale Einwanderung ein kontroverses Thema ist, halte ich es nicht für allzu radikal zu behaupten, dass Einwanderer jeglicher Art Nahrung, Unterkunft, Kleidung und andere Komponenten der Verbraucherausgaben benötigen. Die Quelle dieses Einkommens spielt eigentlich keine Rolle - es wird ausgegeben. Die Rezession wird immer weiter hinausgeschoben. Das BIP im dritten Quartal wird wahrscheinlich über 2% liegen. Das BIPNow der Atlanta Fed liegt bei 2,4%. Das der New Yorker Fed liegt bei 2,2%. Das ist nicht schäbig.



Ein BIP von 2% und eine Inflation, die im ersten Quartal vielleicht näher bei 2% liegt, könnten in der Tat einen Anstieg der Fed Funds auf 4% im zweiten Quartal rechtfertigen. Aber 3%, was den derzeitigen 2-jährigen Zinssatz rechtfertigen würde? Entweder muss die Inflation sehr viel niedriger sein oder das BIP sinken oder beides. Da ich Anfang des Jahres sagte, dass es in diesem Jahr wahrscheinlich keine Zinssenkungen geben würde, scheint es nur fair, dass der Markt meine Hybris mit einer Zinssenkung im September bestraft. Ich bin sicher, dass das nichts Persönliches ist. Aber viele Händler sitzen auf der anderen Seite dieses Bootes. Es wäre nicht die erste Kopfnuss in diesem Zyklus. Ich sage ja nur...


© John Mauldin
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Dieser Artikel wurde am 16. August 2024 auf www.mauldineconomics.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.