Die Schuldenuhr tickt

Das Problem, wie ich in meinem Artikel "Desaster am High-Yield-Markt" beschrieben habe, ist, dass Anleihebesitzer und Kreditgeber nicht auf Retter warten werden. Wenn die ersten Großinvestoren beginnen, ihre Anteile an Fonds und ETFs zu tilgen, die BBB-Schulden enthalten, werden andere Anleger nicht abwarten, um zu sehen, welcher Dominostein als nächstes umkippt. Institutionen haben Regeln, die sie dazu zwingen werden, notleidende Anleihen früh zu verkaufen.

Die Liquidität wird wahrscheinlich nicht vorhanden sein. Um den Markt zu räumen, wird ein starker Rückgang der Preise notwendig sein, was wiederum noch größeren Verkaufsdruck und letztlich eine Rezession auslösen werden.

Das Problem wird voraussichtlich weiter verschärft, weil die Ratingagenturen, die zuletzt 2008 nicht schnell genug reagierten, dieses Mal etwas schießwütiger sein werden. Das wird den CEOs, deren Unternehmen Anleihen mit BBB-Rating herausgegeben haben, einige Kopfschmerzen bereiten.

Sicherlich haben die Aufsichtsbehörden und der Kongress Maßnahmen ergriffen, um die Wiederholung einer ähnlichen Krise zu verhindern. Die Banken sind nicht das Problem. Das "Schattenbankensystem" ist die Quelle der meisten unsicheren Schulden. Dieselben Investoren, die in Schwellenmärkten auf Renditen hoffen, steigerten ihre Privatschulden ebenfalls.

Der letzte wöchentliche Kommentar von Steve Wasserman ist eine gute Krönung:

"Moody's hat eine Stellungnahme darüber veröffentlicht, dass hypothekenbesicherte Wertpapiere nun beinahe genauso riskant sind wie 2007, da 75% von ihnen tilgungsfrei sind und die tilgungsfreie Zeitspanne nun bei sechs Jahren liegt, während sie noch vor wenigen Jahren bei 2,2 Jahren lag. Zusätzlich werden die Kreditbedingungen immer weiter gelockert und die Leverage steigt. All dies ist ein Warnsignal, da diese Dinge das Risiko ernsthafter Probleme steigen lassen, wenn eine Rezession auftritt.

Ebenfalls gibt es eine höhere Konzentration von Einzelmieter-Objekten, was - wie wir im Einzelhandelssektor gesehen haben - in einer Rezession tödlich enden kann. Die Qualität von Vermögenswerten und Sponsoren verschlechtert sich ebenfalls. Es gibt nun unter Nichtbanken eine so hohe Konkurrenz bei der Kreditvergabe, dass die Kreditnehmer die freie Wahl des Kreditgebers haben - was in allen Fällen dazu führt, dass die Qualität der Risikoprüfung abnimmt. Es gibt viel zu viel Kapital, das zu wenigen guten Vereinbarungen gegenübersteht.

Die Bereitschaft zum Risiko ist bis jetzt nicht annähernd so schlimm wie von 2006 bis 2007, aber es scheint als laute der Trend so, wie er immer gelautet hat: Wenn die Wirtschaft stark ist und es zu viel Kapital gibt, nehmen die Risikoübernahmestandards ab und die optimalen Voraussetzungen für eine Krise sind gegeben, sobald die Wirtschaft schwächelt. Es liegen üblicherweise 10 bis 12 Jahre zwischen dem letzten Crash und der Verschlechterung der Kreditqualität und dem nächsten Kreditzusammenbruch.

Wir befinden uns bei 10 Jahren. Der Dodd-Frank-Act enthielt Regelungen, die eine Wiederholung der Krise von 2008 am Hypothekenmarkt verhindern sollten, aber eine Menge Kredite werden heute von privaten Kapitalfonds ausgegeben, die diesen Regelungen nicht unterliegen.

Jede neue Generation, die an die Wall Street kommt, denkt unweigerlich, sie wüsste alles besser. Und am Ende geben sie dieselben dummen Kredite auf der Jagd nach Profiten und Boni aus. Es war niemals anders. Wir stehen nicht kurz davor, einen großen Crash zu erleben. Aber die qualität der hypothekenbesicherten Wertpapiere verschlechtern sich jetzt und eines Tages in den nächsten zwei bis drei Jahren, wird dies ein ernstes Problem darstellen. Wenn man damit beginnt, forderungsbesicherte Schuldverschreibung und virtuelle Mortgage-Backed Securities mit Derivaten auszugeben, dann ist das ein sicheres Zeichen dafür, dass das Ende naht."

Ich denke, dass Steve Recht hat. Aktuell ist alles in Ordnung, aber wir werden ein Problem haben, wenn die Rezession beginnt. Die nächste Krise - von der ich glaube, dass es eine weitere Schuldenkrise sein wird - wird nicht wie die letzte aussehen, jedoch Parallelen haben.


Kreisende Geier

Wie in der Natur stellt Aas eine Möglichkeit für jemand anderen dar. Investmentbanker, die sich auf Unternehmensliquidierung und Umstrukturierung spezialisieren, sehen gute Zeiten voraus. Hier ist ein eindringliches Zitat vom letzten Monat:

"Ich denke, wir fühlen uns alle wie damals im Jahr 2007", so Bill Derrough, stellvertretender Leiter der Abteilung für Rekapitalisierung und Umstrukturierung bei Moelis & Co., Business Insider. "Da lag eine Art Duft in der Luft; da wurden einige verrückte Vereinbarungen getroffen. Man wusste einfach, dass es nur eine Frage der Zeit war."

Eine Frage der Zeit, allerdings. Moelis und andere Unternehmen sind selbstbewusst genug, mehr Mitarbeiter einzustellen, bevor das Geschäft richtig läuft, und zwar trotz des angespannten Arbeitsmarktes. Denken Sie darüber nach, wie ungewöhnlich dies ist. Die meisten Unternehmen befinden sich in einem Just-In-Time und vollkommen optimierten Produktionsmodus.

Man ist erfolgreich, indem man die Produktionskapazität genau mit den aktuellen Verkaufszahlen abgleicht... es sei denn, man ist ein Umstrukturierungsspezialist. In diesem Fall stellt man die besten Leute ein, die man finden kann, und lässt sie Däumchen drehen, bis die Möglichkeiten endlich auftauchen. Und man glaubt, dass dies bald geschehen wird.

Andere werden auch Möglichkeiten ergreifen können - sogar Sie, wenn Sie Bargeldreserven halten und sich in einer Position befinden, in der sie einige der wertvollen Vermögenswerte kaufen können, die in den nächsten Jahren "umstrukturiert" werden. Dies erfolgreich zu tun, wird umfassende Recherchen und eiserne Disziplin voraussetzen. Viele werden es versuchen, wenigen wird es gelingen. Bereiten Sie sich jetzt vor und seien Sie einer der Wenigen.

Erinnern Sie sich an das Jahr 2009. Damals war es einfach, großartige Unternehmen zu finden, die 4% bis 6% Dividende zahlten und ein einstelliges Kurs-Gewinn-Verhältnis hatten. Man musste kein akkreditierter Investor sein, um saftige Renditen abzustauben. In wenigen Jahren werden Sie eine weitere Chance erhalten. Nur Geduld, junger Grashüpfer.


© John Mauldin
www.mauldineconomics.com


Dieser Artikel wurde am 08. Juni 2018 auf www.mauldineconomics.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.