Kapitalexzesse

Wie Jill Mislinski und Doug Short von Advisor Perspectives feststellen:

"Das Crestmont KGV von 43,9 liegt 198% über seinem Durchschnitt (arithmetisches Mittel) und am 100. Perzentil dieser über vierzehn Jahrzehnte andauernden Serie. Wir haben in diesem Diagramm einige weitere niveaubedingte Zeiträume hervorgehoben: die aktuelle Rally, die Anfang 2014 begann, und die beiden Monate im Jahr 1929, in denen das KGV über dem Wert von 25 lag. Beachten Sie, dass der aktuelle Zeitraum in der gleichen Größenordnung liegt wie die Zeiträume der Technologieblase und des Jahres 1929, die alle ein KGV von über 25 aufwiesen, und damit sicherlich in den Bereich des 'irrationalen Überschwangs' fällt."

Aber das muss man im Kontext sehen, und leider ist der aktuelle Kontext nicht gerade optimistisch. Man muss kein Wirtschaftsexperte sein, um zu wissen, dass sowohl Inflation als auch Deflation nicht gut für Aktienanlagen sind. Ed und ich haben in den letzten 20 Jahren immer wieder darüber geschrieben. Advisor Perspectives bietet uns eine neue grafische Darstellung:



Der "Sweet Spot" ist im Allgemeinen dann erreicht, wenn die Inflation zwischen null und 3% liegt und die Bewertungen viel niedriger sind. Wir haben die Bewertungs- und Inflationskennzahlen der Technologieblase weit hinter uns gelassen.

Das deutet darauf hin, dass eines von zwei Dingen passieren muss: Entweder muss die Inflation drastisch sinken oder der Aktienmarkt muss deutlich fallen oder eine Kombination aus beidem - zumindest aus historischer Sicht. Je nachdem, wie man die Standardabweichung misst, liegen wir irgendwo zwischen 4 bis 5 Standardabweichungen vom Mittelwert. Auch dies ist dramatisch höher als in den Goldenen Zwanzigern (weit mehr als das Doppelte) oder in der Technologieblase (mehr als 50% höher).

Ich wiederhole es immer wieder: Freunde lassen Freunde keine Indexfonds kaufen (es sei denn als Handelsinstrumente). Aber Pensionssponsoren denken naturgemäß nicht in diesen Kategorien. Sie haben Geld zu investieren, und sie müssen es in etwas investieren. Im Moment ist alles, was sie tun, auf die eine oder andere Weise enorm riskant. Ich weiß nicht, wie das enden wird, aber ich bin zuversichtlich, dass es kein glückliches Ende nehmen wird.

Jerome Powell, dem seine Rolle als Vorsitzender der US-Notenbank so gut wie sicher ist, hat beschlossen, das Wort "vorübergehend" aus dem Sprachgebrauch der Fed zu streichen, und spricht von einer schnelleren Beendigung der quantitativen Lockerung, damit sie sich an die tatsächliche Anhebung der Zinssätze machen und die Inflation bekämpfen kann. Wenn er dieses Signal beherzigt, werde ich ihm applaudieren.

Ungeachtet der bipolaren Marktbewegungen der letzten Woche bin ich mir nicht sicher, ob die Anleger ebenso zufrieden sein werden. Während ich glaube, dass der Markt bis zum Jahresende steigen könnte (die typische Weihnachtsmann-Rally), bin ich für das erste Halbjahr 2022 nicht so zuversichtlich. Das Potenzial für einen echten Bärenmarkt, ausgelöst durch Ertragskürzungen und Maßnahmen der Federal Reserve, ist durchaus gegeben.

Die Frage des Tages, auf die ich wirklich keine Antwort habe, lautet: Was wird Jerome Powell tun, wenn der Aktienmarkt um 20% fällt und die Inflation immer noch bei 4% liegt? Und sie noch nicht einmal begonnen haben, die Zinssätze zu erhöhen? Folgt er dem Mandat der Fed und lehnt sich an die Inflation an, indem er seinen inneren Volcker anruft, oder hält er sich an sein ungeschriebenes Mandat, dem Aktienmarkt zu geben, was er will?

Diejenigen unter uns, die in den 1970er Jahren in der "Branche" tätig waren, wissen, dass man wegen der Politik der straffen Geldpolitik Bildnisse von Paul Volcker verbrannte. Es war richtig, aber an der Wall Street war es nicht beliebt. Ich denke, Jerome Powell (darf ich Sie Jay nennen?) hat die Persönlichkeit und die persönliche finanzielle Stabilität (eine nette Umschreibung dafür, dass er reich ist), um den Druck auszuhalten. Die Märkte werden sich anpassen und schließlich zu neuen Höhen aufsteigen.