Curveball

Die folgende Tabelle zeigt die täglichen Staatsanleihe-Paritätsrenditen des Monats März. Normalerweise würden die Zahlen in jeder Zeile ansteigen. Ich habe die Punkte hervorgehoben, an denen sie sinken. Dies sind Umkehrungen und sie sind nicht normal. Sie scheinen sich von rechts nach links auszubreiten.



Die Renditen sollen das Risiko widerspiegeln, und das Risiko wächst mit der Zeit. Die Chance, dass in den nächsten 10 Jahren etwas Schlimmes passiert, ist höher als die Chance, dass in den nächsten zwei Jahren etwas ebenso Schlimmes passiert. Längerfristige Anleiheinvestoren sollten als Ausgleich für dieses höhere Risiko höhere Renditen verlangen.

Zurzeit tun sie das nicht, zumindest nicht immer. Bislang ist nicht die gesamte Renditekurve umgekippt, sondern nur Teile von ihr. Aber das ist definitiv abnormal, und in Verbindung mit allem, was wir sonst noch wissen, ist das ein Alarmsignal. Je stärker die Renditekurve invertiert ist und je länger sie in diesem Zustand bleibt, desto sicherer sind wir, dass eine Rezession bevorsteht.


Frühindikator

Bei einer echten Inversion würde die gesamte Kurve von links nach rechts abwärts verlaufen. Das letzte Mal geschah dies im Jahr 2005. Befanden wir uns damals in einer Rezession? Nein, ganz und gar nicht. Die Wirtschaft boomte. Tatsächlich blieb die Renditekurve bis Mitte 2007 invertiert. Einige von uns sahen, dass sich in der Wirtschaft Risse bildeten, und haben das damals auch gesagt.

Aber die eigentliche Rezession würde erst im Dezember 2007 beginnen. Ich begann Ende 2006, eine Rezession vorherzusagen. Ich erinnere mich an einen Auftritt in der Sendung von Larry Kudlow mit Nouriel Roubini und John Rutherford. Larry und John verprügelten uns für unsere düstere Perspektive. Und wissen Sie was? In den nächsten sechs Monaten hatten sie recht. Der Markt stieg um weitere 20%, kurz bevor er um 50% oder mehr einbrach.

Das ist ein langjähriges Muster. Die inverse Renditekurve ist ein recht zuverlässiger Rezessionsindikator, aber sie zeigt sich weit im Voraus - Monate oder sogar mehr als ein Jahr. Man könnte sie eher als Signal für die "Blowout"-Phase des Zyklus betrachten. Die Menschen sehen die Umkehrung, stellen fest, dass nichts Schlimmes passiert, und schlagen dann alle Vorsicht in den Wind.

Eine weitere Möglichkeit zur Veranschaulichung von Inversionen ist die Renditespanne, d. h. die langfristige Rendite abzüglich der kurzfristigen Rendite. Man kann die Differenz grafisch darstellen, und sie geht unter Null, wenn die kurzfristige Rendite höher ist, was bedeutet, dass zwischen diesen beiden Punkten der Renditekurve eine Inversion vorliegt. Dieser Chart zeigt die Spanne zwischen 10-Jahres- und 1-Jahresstaatsanleiherenditen: